主な収穫
- 回復の本格化マイクロチップ・テクノロジーはFY26第3四半期の売上高が前年同期比16%増の11.9億ドル、非GAAPベースのEPSがコンセンサスを0.03ドル上回る0.44ドルとなり、景気循環の谷が去ったことが確認された。
- 資本構造のリセットマイクロチップ・テクノロジーは転換社債型新株予約権付社債を40%の転換プレミアムで8億ドルに増額し、6,100万ドルをキャップド・コール取引に充当して希薄化を抑える一方、コマーシャルペーパー債務を償還。
- 目標株価：回復基調にある利益に対する予想PER31倍で、Microchip Technologyの株価は2028年3月までに111ドルに達する可能性があります。
- 総アップサイド：現在の株価79ドルから、Microchip Technologyは2年間で111ドル目標まで41%のトータルリターンを提供し、年率換算で18%のリターンとなります。
マイクロチップ テクノロジー社のケースを分解する
マイクロチップ・テクノロジー（MCHP）のFY26第3四半期の純売上高は前年同期比16%増の11.9億ドルで、幅広い製品の好調により当初ガイダンスの11.3億ドルを約5700万ドル上回りました。
昨年12月、販売代理店の売上高が入荷高を上回ったのはわずか1,200万ドルで、前四半期の5,300万ドルから大幅に減少し、2年間の在庫調整がほぼ一巡したことを示している。
スティーブ・サンギ最高経営責任者（CEO）は2026年第3四半期決算説明会で、「6月期の受注残は11月5日時点の3月期の受注残を上回っている。
非GAAPベースの売上総利益率は61%に達したが、工場稼働率低下による5,200万ドルの費用負担が残っており、これは社内工場がフル稼働に向かうまでの約2年間続くと経営陣は予想している。
8億ドルの転換社債型新株予約権付社債の募集は、6億ドルから40%のプレミアムで規模を拡大し、当面の負債を再編成すると同時に、MCHPは株式の希薄化を抑制するために上限149ドルのコールをロックした。
さらに、2027年に1億ドル以上の収益が見込まれるものを含む3つのPCIe Gen 6設計の獲得により、MCHPはデータセンターのアップグレードサイクルにおいて、現在ハイパースケーラでサンプリングされている唯一の3nmベースのスイッチに位置づけられる。
ネット・レバレッジは依然として4倍で、自社株買いは停止され、マージンは長期目標の65%を400ベーシスポイント下回っている。
マイクロチップ・テクノロジー株のモデルによる評価
このモデルの15.3%増収の前提は、第3四半期の好調な業績、回復しつつあるブッキング、そして2027年に1億ドル超の売上が見込まれるものを含む3件のPCIe Gen 6のデザインウィンを反映しています。
このモデルでは、2028年3月までの営業利益率を30.3%、出口倍率を31.3倍と想定しており、目標株価は111ドルと、マイクロチップ・テクノロジーの5年間の過去平均倍率24.9倍に対して保守的な水準となっています。
現在の株価79ドルから2.1年間で41.4%のアップサイドとなり、年率17.7%のリターンとなります。
昨年2月、マイクロチップ・テクノロジーは8億ドルの転換社債型新株予約権付社債の募集を終了し、短期的な負債プレッシャーが軽減されたため、以前は株価の評価を制約していたバランスシートのリスクが直接的に低下しました。
年率17.7%のリターンは、マージンの回復、デザインウィンの確認、受注傾向の改善によって支えられており、現在の水準で株価を保有することが正当化されるため、モデルは「買い」を示唆する。
年率17.7%のリターンは10%の株式ハードルレートを8%ポイント近くクリアしており、投資家はバランスシートのリスクを補うことができ、2028年3月までに明確な増資を行うことができます。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、Microchip Technology株で使用したものです：
1.収益成長率: 15.3%
マイクロチップ・テクノロジー株の10年間の売上高CAGR 7.4%は、2024年の在庫主導の破綻（単年で売上高が42.3%減少）以前は順調に成長した事業を反映しています。
昨年12月、ディストリビューターのセルスルーがセルインを上回ったのはわずか1200万ドルで、前四半期の5300万ドルから減少した。
PCIe Gen 6のデザイン獲得が3件確定し、そのうちの1件は2027年の売上高だけで1億ドルを超えると予測され、さらに航空宇宙、防衛、車載用イーサネットのデザインパイプラインが拡大していることから、複数年にわたる成長の再加速が見込まれます。
これは1年間の売上高成長率-42.4%を上回りますが、これは事業が過去10年間で最も深刻な縮小からまだ脱却していないためであり、15.3%の成長率を想定するには、第3四半期の回復の勢いが2028年3月まで中断することなく一貫して維持される必要があります。
2.営業利益率30.3%
マイクロチップ・テクノロジーの株価は、ピーク時の売上高84.4億ドルで2023年度の営業利益率が36.9%に達しましたが、売上高が44.0億ドルに減少し、稼働不足費用が四半期あたり約5,000万ドルに達したため、25年度の営業利益率は8.5%に暴落しました。
経営陣は、FY26第3四半期に発生した5200万ドルの工場未稼働費用が約2年間続くことを確認しており、この費用だけで現在の売上高に対して400ベーシスポイント以上の構造的な売上総利益率の足かせとなる。
内製製品が成長し、より利益率の高いPCIe、FPGA、車載イーサネット製品が外部ファウンドリを通じてより速く成長するにつれて、固定費ベースがより多くの収益を吸収し、30.3%への道筋が経営的に見えるようになる。
市場予想の26年度のEBITマージンは26%だが、モデルでは2028年3月までに30.3%を目標としている。
これは、1年間の平均営業利益率24.5%を上回る水準であるが、現在の利益率は、継続的な未稼働費用により、この水準を大幅に下回る水準に圧縮されているためであり、30.3%に達するには、経営陣が提示した2年間のスケジュールよりも早く工場コストを正常化する必要がある。
3.出口PER倍率：31.3倍
PER倍率は予測期間末の純利益を資本化したもので、31.3倍の出口は、2028年3月までに確定したデザインウィンの収益と回復しつつある受注簿により、30.3%の営業利益率を維持すると予想される事業を反映している。
31.3倍という倍率は、基本的に、ピーク時ではなく正常化した収益プロフ ァイルに対して市場が対価を支払うことを想定している。
2026年2月9日時点のNTM価格対正常化利益の市場想定は32.30倍であり、モデルの出口倍率31.3倍は、現在のMicrochip Technologyの株価が先見利益で評価される位置のすぐ下に位置しています。
31.3倍という出口倍率は、現在の市場想定である32.30倍をわずかに下回るものです。これは、2年間のマージン回復と収益成長後も、市場が現在のフォワード倍率を超えて株価を再評価することはないとモデルが保守的に想定しているためです。
これは、1年間の過去PER 42.7倍を下回っています。この数字は、歪んだ倍率で資本化された谷間の収益を反映しており、31.3倍は、管理可能な負債を持つ回復した収益基盤が持続的に要求されるべきものをより正確に表しています。
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状況が良くなった場合、または悪くなった場合はどうなりますか？
2030年3月までのMicrochip Technologyの株価シナリオは、工場の稼働率回復、デザインウィンの収益転換、債務削減プログラムが軌道に乗るかどうかで変わります。
- ローケース:代理店の在庫補充が滞り、PCIe Gen 6のデザインウィンの立ち上がりも予想より遅い場合、売上高は10.4%程度成長し、ネットマージンは24.9%近辺を維持 → 年率7.8%のリターン。
- ミッドケース：未稼働費用が正常化し、1億ドル超のGen 6デザインウィンが2027年までに生産収益に転換する場合、売上高は11.6%近くに成長し、マージンは26.2%に改善する → 年率換算収益率13.8%。
- ハイケース： 航空宇宙、車載イーサネット、データセンターの設計パイプラインがすべて同時に立ち上がり、社内ファブが2年間の経営スケジュールよりも早く回復した場合、売上高は12.7％に達し、マージンは27.2％→19.3％の年率リターンに近づく。
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