メルクの主要統計
- 52週レンジ： 73～125ドル
- 現在の株価: 119ドル
- ストリートの平均ターゲット: $130
- ストリート・ハイ・ターゲット:$150
- TIKRモデル目標株価(2030年12月):188ドル
- アナリストコンセンサス： 買い15 / アウトパフォーム4 / ホールド10 / 売り0
メルク株の2026年のEPSは不利に見えるが、シダラの一時的な費用が実態を覆い隠している。TIKRのバリュエーション・ツールを使えば、6万以上の銘柄のノイズを無料で見抜くことができる。
何が起きたのか？
キイトルーダ（世界で最も売れている抗がん剤）の巨大製薬会社であるメルク・アンド・カンパニー（MRK）は、意図的な変革の真っ最中にあり、大型製薬会社の中で最も読み違えた業績設定を生み出している。
3月25日に発表された67億ドル規模のTerns Pharmaceuticalsの買収により、2026年の業績には58億ドルの一時的研究開発費が計上され、報告されたEPSは2025年の8.98ドルから約5ドルに引き下げられる。
この費用を除いた中間値は1株当たり約9.03ドルであり、ヘッドラインの数字が崩れる一方で、営業利益は横ばいから増加傾向にあることを意味する。
TERN-701は、慢性骨髄性白血病（制御不能な白血病細胞の増殖を特徴とする骨髄がん）の経口治療薬で、過去に治療を受けた患者で75％の主要分子奏効率を示した。
ロバート・デイビスCEOは2025年第4四半期決算説明会で、メルクは現在、「2030年代半ばまでに700億ドル以上の潜在的な商機を視野に入れており、これはわずか1年前より200億ドル多く、2028年のキイトルーダのピーク売上高350億ドル（コンセンサス）の2倍以上である」と述べ、Terns社との契約を同社の特許取得後の生き残り計画に直接結びつけている。
2025年に300億ドル以上を稼ぎ出し、メルクの売上の半分近くを占めた免疫療法のキイトルーダは、2028年に米国での特許切れに直面しており、同社はこの崖を回避するために積極的な支出を行っている。
メルクがその収益に代わるパイプラインとして構築しているのは、経口PCSK9阻害薬（注射用生物学的製剤のように作用するように設計されたコレステロール低下薬）であるエンリシタイドで、第3相直接比較試験でLDLコレステロールを〜65％低下させ、早ければ2026年の上市を目標とするFDA長官の国家優先権バウチャーを取得している。
メルクのパイプラインはリアルタイムで構築されている：エンリシタイドの申請間近、TERN-701の進展。TIKRでMRKの各アナリストの目標株価修正を無料で追跡 → （英語のみ
MRK株に対するウォール街の見方
2026年の収益を歪める買収費用は、フリーキャッシュフローが加速するまさにその時に、メルク株に対する市場の見方を圧迫している。
メルクのFCFは、2025年の123億6,000万ドルから、2026年には約160億ドル、2027年には約240億ドルと、単年で52%急増すると予想される。これは、一時的な買収費用が解消され、新製品の上市が複合的に進むためで、ヘッドラインのEPSの減少は一時的な会計上の出来事であり、経営上の出来事ではない。
ウォール街は、MRK株（TIKR）を見放してはいない。カバーアナリスト29人中19人が買いまたはアウトパフォームの評価で、平均目標株価は129.81ドル。
目標株価のスプレッドは100ドルから150ドルで、その両極間の距離は正真正銘の議論を反映している。下限は、代替収益に成功しない厳しいキイトルーダのLOEを想定しており、一方、150ドルの強気ケースは、エンリシタイドとTERN-701の両方が承認され、特許の崖が到来する前に成長すると想定している。
メルクの株価は、2027年の正規化EPS予想（約10ドル）の約12倍で、歴史的に15倍から17倍のレンジで取引されており、現在、がん、循環器、呼吸器、希少疾患にまたがるパイプラインと、2030年代半ばまでに700億ドルのリスク調整前商業機会が確認されていることから、割安に見える。
キャロライン・リッチフィールド最高財務責任者（CFO）は、調整後の2026年EPSの中間値が、約3.65ドルのシダラ費用と約0.30ドルの継続的な資金調達費用を除いて、約9ドルになることを確認した。
エンリシタイドが薬事承認プロセスでつまずいたり、TERN-701の第3相データが期待外れだった場合、キイトルーダのLOEが残したギャップは構造的に埋めにくくなる。
4月30日の2026年第1四半期決算説明会は、経営陣がTerns公開買付け終了後のガイダンスを更新する最初の機会であり、経営陣が9ドル前後の中間値を確認するために使用する調整後EPS（シダラ控除後）の数値に注目してください。
バリュエーション・モデルは何を示しているか？
TIKRのミッドケース・モデルは、MRKの1株当たり188ドル前後を ターゲットとし、約5年間で約58%のトータル・リターンを想定し ている。
約119ドルで、700億ドルのパイプラインが確認され、フリー・キャッシュ・フローが2027年までにほぼ倍増する事業に対して、2030年まで毎年約6％のIRRは、メルク株を現在の倍率で割安に評価しており、一時的な費用が解消され、事業収益が再浮上するにつれて安全マージンは拡大する。
パイプラインは現実のものであり、特許の崖も現実のものである。
強気ケース
- エンリシタイドの申請間近、FDA長官の優先審査権獲得、米国、欧州、日本の8,000万人の治療不足の脂質患者をターゲット、リッチフィールドCFOは、2027年第1四半期の発売を指し示す「通常の時間軸」を挙げている。
- TERN-701フェーズ3プログラムは、CMLのフロントラインとセカンドラインの両方で開始され、米国、日本、欧州の主要市場で年間約18,000人の新規診断患者をターゲットとしており、ピーク時の売上は数十億ドルに達する可能性がある。
- WINREVAIR（sotatercept）は2025年第4四半期だけで4億6700万ドルを売り上げ、第2相CADENCEが主要評価項目を達成した後、CpcPH-HFpEFに進出し、既存のPAHラベルを超えた新たな患者集団を開拓する。
- FCFは2025年の123億6,000万ドルから2027年には約240億ドルに達すると予想され、メルクが掲げる150億ドル以下の案件のスイートスポット内でM&Aを継続するための資金を提供
- KEYTRUDA QLEX皮下注製剤は、点滴静注バイオシミラー参入に先立ち、30%から40%の採用を目標とし、LOEウィンドウまでキイトルーダの収益テールを拡大
ベアケース
- 2026年のコンセンサス売上高約670億ドルは、ジャヌビアとブリジオンのジェネリック化による25億ドルの逆風とラゼブリオの需要減退を吸収する一方で、2.5%の成長にとどまることを示唆
- エンリシタイドは、アストラゼネカの競合する経口PCSK9プログラムが下回ろうとしている絶食要件に直面しており、対処可能な市場を拡大するために必要なACC/AHAのLDLガイドライン変更は未確認のままである。
- 67億ドルでのTerns社買収は、前回終値に対してわずか6%のプレミアムを支払ったに過ぎず、類似の製薬企業買収で見られた38%から140%の範囲を下回っており、TERN-701に対する他の入札者からの競争的確信が限定的であることを示している。
- ガーダシルの売上高は中国と日本の需要低迷により2025年第4四半期に35%減少したが、2026年には安定的に推移すると予測、LOEに先立ちキイトルーダと並ぶ第2の成長ドライバーを排除
- 2028年12月以降のキイトルーダの知財保護は、経営陣が防御に自信を深めているものの、訴訟による確認には至っていない2件の追加特許（使用方法、製造方法）にかかっている
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