売り時を知ることが、優れた投資家と偉大な投資家を分ける。ほとんどの投資家は、何を買うかを決めるのに多大な労力を費やすが、いつ売るかを決める労力はほとんどない。彼らは、損失が無視できないほど痛くなるまで、問題が一時的なものであることを願いながら、ポジションが悪化するのを見守る。その時点で、ダメージは終わっている。規律ある売却プロセスによって資本は守られ、より良い機会のために資金を確保することができる。
最も売りにくいのは、購入後にファンダメンタルズが変化したときである。購入を正当化した仮説が通用しなくなるのだ。収益は減速する。マージンは縮小する。資本利益率が低下する。競争力の低下。このような変化は行動を要求するが、人間の心理は赤字で売ったり、誤りを認めたりすることに抵抗がある。投資家は合理化し、次の四半期に改善がもたらされることを期待するが、それは決してやってこない。
うまく売るには、買う前に自分の仮説を明確に定義し、それを無効にする具体的な指標を監視し、当初の推論が当てはまらなくなったことを示す証拠が得られたら断固として行動することが必要だ。このアプローチでは、決断から感情を排除する。株価が下がったから売るのではなく、事業が価値を変えるような変化を遂げたから売るのだ。
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購入前に論文を定義する
すべての投資は、ビジネスに関する仮定に基づいています。収益が一定のペースで成長すると予想する。マージンは維持または拡大すると考える。経営陣が資本を賢く配分してくれると信じている。競争上の優位性が持続すると考える。これらの仮定を書き出すことで、その投資がまだ理にかなっているかどうかを評価する枠組みができる。
具体的な前提があれば、具体的なモニタリングが可能になる。これは良い会社だ」というような漠然とした仮説では、いつ売るべきかの指針は得られない。売上は毎年12～15％成長し、営業利益率は20％以上を維持し、市場シェアの主導権を維持する」というような具体的な仮説があれば、何を注視すべきかが明確になる。いずれかの前提が崩れれば、再評価のきっかけとなる。
仮定の時間枠を含める。投資によっては、短期的なボラティリティに耐える忍耐が必要なものもある。また、短期的なカタリストに左右される投資もある。予想される保有期間を知ることは、一時的なノイズと本物の論旨のブレークを区別するのに役立つ。2年間の投資で四半期に1回失敗したものは、忍耐に値するかもしれない。4四半期連続で失敗したものは、破綻している可能性が高い。
TIKRのヒント：各ポジションについてTIKRでウォッチリストを作成し、説明欄に主要な仮定を記入する。これにより、ファンダメンタルズが売却を正当化するほど変化したかどうかを判断する際に参照できる記録が作成される。
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重要な指標をモニターする
収益動向は、その企業が販売するものを顧客がまだ欲しがっているかどうかを明らかにする。持続的な減速は、需要減退や競争圧力を示唆し、しばしば利益率の問題に先行する。収益の伸びを過去の期間や競合他社と比較する。以前は15％成長し、同業他社は12％成長していたのに、8％成長している企業は、複数の面で悪化に直面している。
利益率の圧縮は、価格圧力、転嫁できないコストインフレ、または営業レバレッジの低下を示している。売上総利益率の低迷は、競争力や投入コストの問題を示唆している。営業利益率の低下は、成長への投資を反映しているか、効率性の低下を示唆している。戦略的投資によるマージン圧縮（許容できる場合もある）と、競争力の低下による圧縮（通常は許容できない）とを区別する。
資本利益率は、事業がいかに効果的に投資を利益に転換しているかを測るものである。ROCの低下は、損益計算書に十分に反映される前に競争力の低下を明らかにするため、しばしば利益の低下に先行する。ROCが3年間で18%から12%に低下した企業は、収益に関係なく、より悪いビジネスになりつつある。
TIKRのヒント：TIKRの「詳細財務」の「比率」セクションで、収益の伸び、粗利益率、営業利益率、ROCを追跡する。これらの指標を四半期ごとに当初の前提条件と照らし合わせてチェックするルーチンを設定する。
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一時的な問題と恒久的な変化を区別する
すべての悪い四半期が根本的な変化を示すわけではありません。サプライチェーンの混乱、一時的なコスト、天候の影響、マクロ経済のショックは、長期的な収益力を損なうことなく、一時的に業績を悪化させる可能性がある。業績悪化のたびに売りを出すと、損失を抱え込むことになるが、その損失は保有者が回復する。課題は、一時的なノイズと恒久的な悪化を区別することである。
一時的な問題は、競争力を維持する。工場の火災は生産を中断させるが、顧客関係や市場シェアは変わらない。景気後退は需要を減少させるが、競合他社に対する企業の優位性は変わらない。混乱が去ると、事業は以前の軌道に戻る。永続的な変化は、企業の効果的な競争力を損なう。より優れた製品を持つ新たなライバルが現れたり、技術革新によって製品が時代遅れになったり、顧客の嗜好が他へ移ったりしても、状況が正常化すれば元に戻ることはない。
同じような状況に直面している同業他社と、自社の業績を比較する。業界全体が苦戦を強いられているにもかかわらず、貴社が相対的な地位を保っている場合、その問題は周期的なものか外部要因である可能性が高い。同じ環境下で同業他社を下回っている場合は、何か会社固有の問題がある。この相対的なレンズは、市場の状況とファンダメンタルの悪化を分けるのに役立つ。
TIKRのヒント:TIKRの「競合他社」タブを使って同業他社を特定し、個々の「詳細財務」でグループ全体の収益動向を比較する。同業他社に比べて業績が低迷している場合は、業界全体の逆風ではなく、企業固有の問題を示唆していることが多い。
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ファンダメンタルズが崩れたら断固として行動する
ファンダメンタルズが純粋に変化したと判断したら、速やかに行動しよう。確証が得られないまま待っていると、損失が膨らむ。次の四半期に改善することを期待していると、資本が悪化した事業に閉じ込められたままになる。株価は一時的に回復するかもしれないが、壊れた論文が自然に修復することはめったにない。
不確実性が残る場合は段階的に売却する。警告の兆候が現れたらポジションを半分に減らし、問題が続くようなら残りを売る。このアプローチは、状況が改善した場合にある程度のエクスポージャーを維持しながら、悪化について間違っていた場合の損害を限定するものである。ホールドを確信するには、ファンダメンタルズが損なわれていないという完全な確信が必要である。
購入価格に固執しないこと。株価は、あなたがいくらで買ったかを知らない。ファンダメンタルズが崩れて40％下落したポジションは、さらに下落する可能性が高い。ファンダメンタルズが崩れているのに40％上昇したポジションは、その上昇分を取り返すかもしれないし、それ以上に下落するかもしれない。重要なのは、利益が出たか損失が出たかではなく、現在の事実が今日の価格で株式を所有することを支持しているかどうかである。ファンダメンタルズが変化していれば、購入価格は関係ない。
TIKRのヒント：ファンダメンタルズの変化を評価する際には、TIKRの「所有」タブでインサイダー取引を確認する。指標の悪化と並行してインサイダーの売りが多い場合、事業に最も近い人々が懸念を共有していることを確認できることが多い。
TIKRで企業の財務状況を追跡し、価格決定力を素早く検討する（無料） >>＞ TIKRのヒント： 基本的な変化を評価する際、「所有権」タブでインサイダー取引を確認する。
TIKRの要点
ファンダメンタルズが変化した時に売却することで、資本を恒久的な減損から守ることができる。この規律を守るには、買う前に自分の仮説を明確に定義し、それを無効にするような具体的な指標を監視し、一時的な後退と恒久的な変化を区別し、証拠が自分に不利になったときには断固として行動することが必要である。
ほとんどの投資家は、売却することは間違いを認めることになるため、長く保有しすぎる。収益が減速し、利幅が縮小し、リターンが低下するのを見ながら、めったに実現しない好転を期待するのだ。システマティックなアプローチは、決断から感情を排除する。売却するのは、価格が下がったからではなく、その事業がもはや所有することを正当化する基準を満たしていないからである。
TIKRは、この規律を実行するためのデータを提供する。過去の財務データは、トレンドが悪化しているのか、それとも安定しているのかを明らかにする。競合他社との比較は、問題が会社固有のものなのか、業界全体のものなのかを示す。インサイダーの動向は、経営陣があなたの確信を共有しているのか、それとも出口に向かい始めているのかを示す。これらのツールは、ファンダメンタルズがいつ変化したかを認識し、行動する確信を得るのに役立つ。
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