アングロ・アメリカン（AAL）は、経営陣が2025年を転換の年と呼び、大きなリセットの真っ最中だが、数字がその見方を裏付けている。売上高は、いくつかの部門における価格軟化と数量減少が業績の重荷となり、7％減の89億5,000万ドルとなった。基礎的EBITDAは、デビアス社の急減とチリの銅生産量の減少により、20％減の29億6,000万ドルとなった。
収益悪化にもかかわらず、同社はコスト管理において有意義な進歩を遂げた。EBITDAマージンは32％を維持し、昨年の37％をわずかに下回った。運転資本の削減により、現金化率は前年の93％から108％に上昇した。フリー・キャッシュフローは前年比69％増の3億2,200万ドルに改善した。
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簡素化計画も具体化しつつある。アングロはバルテラ・プラチナの分割を完了し、製鉄用石炭とニッケルの売却計画を進め、デビアスの分離をさらに進めた。純負債は108億ドルで、前年同期比横ばい、昨年12月からほぼ横ばいだった。
経営陣は、EBITDAの60％以上を銅が占めるような将来的な構成を目指しているため、コモディティ・エクスポージャーも高度に分散されたままである。中間決算はその戦略を反映しており、銅と鉄鉱石が同社の収益性の大半を占めている。
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財務ストーリー
ダイヤモンドのEBITDAが3億ドルの黒字から1億8900万ドルの赤字に転換したためである。銅のEBITDAは、品位の低下と回収率の低下がチリの生産高に打撃を与えたため、14%減少した。鉄鉱石は堅調を維持し、EBITDAはほぼ横ばいの14.1億ドルとなった。
| 指標 | H1 2025 | H1 2024 | 増減 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 89.5億ドル | 96.1億ドル | (7%) |
| ベースEBITDA | 29.6億ドル | 37億円 | (20%) |
| EBITDAマージン | 32% | 37% | (500 bps) |
| 基礎EPS | 0.32 | 0.71 | (55%) |
| フリー・キャッシュフロー | 322 m | 190 m | +69% |
| 設備投資 | 15.9億ドル | 21.3億ドル | (25%) |
| 純負債 | 108億ドル | 106億円 | フラット |
| 配当 | 0.07/株 | 一株当たり0.40 | 減少 |
キャッシュフローは改善した。設備投資は、維持費と成長投資の減少により、21億3,000万ドルから15億9,000万ドルに減少した。現金税金も減少した。これらの要因が営業キャッシュフローの減少を相殺し、フリーキャッシュフローを押し上げた。
バランスシートは安定している。純負債は8億ドルでほぼ横ばい。ギアリングは29％である。純有利子負債対EBITDA倍率は、利益の減少により1.8倍に上昇したが、経営陣は、売却収益が年後半のレバレッジ解消をサポートすると見込んでいる。
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より広い市場の状況
アングロ・アメリカンの半期決算は、様々なコモディティ情勢を反映している。銅価格は昨年の軟調から安定したが、操業上の制約が利益を相殺した。鉄鉱石市場は、ミナス・リオの回収率上昇に支えられ、堅調に推移した。ダイヤモンドは、持続的な供給過剰、高水準の在庫、中流需要の低迷に直面した。
資本市場はアングロ社のリストラ策に注目した。投資家は、キャッシュ創出がより明確でシンプルなビジネスを求めている。バルテラ・プラチナの分割と、保留中の製鉄用石炭とニッケルの売却は、実際の動きを示すものである。この戦略では、銅、高級鉄鉱石、農作物用栄養剤という、数十年にわたる需要の追い風が吹いている分野に軸足を置いた事業の創出を目指している。
今のところ、収益のボラティリティは残っている。銅の品位、デビアスの価格設定、インフレはすべて、経営陣が望む以上に業績に影響する。そのため、コスト削減、規律強化、プロジェクトの複雑性軽減が、引き続き計画の中心となっている。
1. ポートフォリオの簡素化が会社を再構築する
アングロ・アメリカンは、より焦点を絞ったビジネスになる計画を推進しており、変化のペースは2025年まで加速している。同社はValterra Platinumの会社分割を完了させ、主要な非中核事業を取り除き、経営陣は資本をより収益性の高い分野に振り向けることができるようになった。製鉄、石炭、ニッケルについては、グループの簡素化と将来的な資本需要の削減につながる事業撤退の可能性に向けた作業が続いている。ダイヤモンド市場の低迷が続く中、デビアス社の分離も検討されている。目標は、銅、鉄鉱石、農作物養分を中心とした、よりクリーンなポートフォリオである。
ポートフォリオがよりシンプルになることで、長期的な収益とキャッシュフローの見通しが向上するため、このシフトは重要である。経営陣は、複雑さを減らすことで業務遂行が強化され、より効率的な資本配分が可能になると考えている。投資家は、アングロが長年にわたって幅広い資産を運用し、リターンにばらつきがあったため、焦点を絞ることができる兆しを探していた。ポートフォリオの簡素化は、中核事業のより強力なリターン・プロファイルを支える。また、需要動向が明確な市場での成長機会を優先する余地も生まれる。
2.コスト規律が業績を強化
アングロ・アメリカンは上半期、コスト抑制に大きく傾注し、その結果、営業利益の低迷を相殺した。同社は約3億ドルのコスト削減を達成し、年末までに約5億ドルを達成する予定である。このような取り組みにより、売上高が減少したにもかかわらず、EBITDAマージンは32％となった。また、運転資本の削減により、現金化率は108％に上昇した。これらの努力が相まって、同社は不安定な時期を通じて財務の柔軟性を維持することができた。
設備投資の減少がフリー・キャッシュ・フローの増加に寄与し、減益にもかかわらずフリー・キャッシュ・フローは3億2,200万ドルに増加した。経営陣は、リストラを進める中で、コスト規律を当面の意思決定の中心に据えることを強調した。より収益性の高いプロジェクトに選択的に投資する一方で、キャッシュを温存する戦略である。広範な事業拡大よりもキャッシュ創出に焦点を当てた明確な姿勢に、投資家は好意的な反応を示している。このアプローチは、2026年まで安定した業績を上げるための基盤作りを目指している。
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3. 事業を支える銅と鉄鉱石
銅と鉄鉱石は依然としてアングロ・アメリカンの収益の柱であり、両部門とも当期中に重要な貢献を果たした。銅の販売量は、一部の鉱山での制約により軟調であったが、長期的な需要は、送電網の拡張と電化市場に支えられている。鉄鉱石は、健全な価格と安定した操業実績から引き続き利益を得ている。同社は、これら2つの部門を着実な成長の可能性を秘めた中核資産と見ている。これらの部門は、経営陣が構築しつつある簡素化されたポートフォリオの骨格を形成している。
また、これらの事業は、アングロ社が整理を進めているレガシー部門の一部よりも利幅が大きく、需要パターンも予測しやすい。同社がダイヤモンドと製鉄用石炭へのエクスポージャーを減らすにつれ、銅と鉄鉱石がリターンに占める割合が大きくなるだろう。このシフトは、収益のボラティリティを低減し、アングロを長期的な金属需要に合致させるのに役立つ。経営陣は、より質の高い資産が長期的にグループ・レベルのリターンを高めると期待している。同社は、これらの部門全体で、生産性向上と資産の信頼性向上のための投資を継続する予定である。
TIKRの要点
アングロ・アメリカンは複雑な移行期を乗り越えているが、中間決算は明らかな進展を示している。収益は低下しているが、コスト管理、キャッシュ創出、簡素化のステップにより、より安定した基盤を構築している。ポートフォリオは銅と鉄鉱石に傾き、資産売却によりバランスシートは強化される。TIKRは、財務、マージン、地域別収益分割、セグメントEBITDAのトレンドを通じて、こうした変化を簡単に追跡できる。このプラットフォームは、投資家が四半期ごとに会社がどのように進化しているかを確認するのに役立つ。
2025年にアングロ・アメリカン株を買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきか？
アングロ・アメリカンはまだ過渡期にあり、コスト削減、キャッシュ・コンバージョンの強化、安定したバランスシートが収益の悪化を補っている。銅と鉄鉱石は引き続き信頼できる支えを提供し、同社は着実なペースでポートフォリオの簡素化を進めている。
ダイヤモンド市場の低迷、チリの操業上の課題、単価に影響するインフレ圧力などのリスクは残っている。長期的な展望は、ポートフォリオがより焦点 を絞るにつれて改善するが、投資家が新戦略の定着度 を判断するには、あと数回の報告期間が必要だろう。
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