主なポイント
- ビットコインが126,000ドルのピークから下落し、第2四半期に83億ドルの未実現損失を計上したことで、Strategy社の株価は過去1年間で53%下落しました。
- 8億7100万ドルまで減少したドル準備金と70ドル台まで下落した優先株（STRC）が、ビットコイン売りを資金調達不安へと変えました。
- 準備金が48億ドルまで再構築され、ビットコインが7ヶ月ぶりの高値に達したことで、Strategy社の株価は3ヶ月間で72%上昇しました。
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ビットコイン下落とドル準備金の枯渇でStrategy株が53%下落した理由
Strategy社の優先株STRCは、100ドルで取引されるように設計されていますが、6月26日に70ドル台に下落しました。この日は、Strategy社株（MSTR）が過去1年間で53%下落した理由を象徴しています。
方向性を決めたのはビットコインでした。ビットコインは2025年10月に約126,000ドルでピークを迎え、第2四半期末には約58,700ドルで取引されていました。Strategy社はその四半期に平均購入価格約75,500ドルで正味83,901ビットコインを購入していたため、下落により83億ドルの未実現損失と、普通株主に帰属する86億ドルの純損失、1株当たり24.45ドルの損失（予想損失7.52ドル）が発生しました。
レバレッジが損失を拡大させました。CEOのPhong Le氏は第2四半期決算説明会で、「ビットコインは史上最高値から50%下落したが、MSTRは史上最高値から約75%下落した」と述べています。
資金調達不安が残りを担いました。Strategy社はドル準備金を15億ドルの2029年満期転換社債の償還に費やし、8億7100万ドルまで減少させていました。また、5月までに配当金と利払いのカバー期間は0.5年に低下しました。STRC保有者は年率12%の配当金を受け取り、この準備金に依存しています。優先株は5月28日に目標レンジである99～100ドルを下回り、Strategy社は優先株配当を賄うため、60,000ドルで3,588ビットコインを売却しました。これは一方的な買い増しからの転換でした。
ビットコインの下落、準備金の減少、額面割れした優先株が互いに影響し合い、普通株はこの3つの打撃をすべて受けることになりました。
MSTR株の72%反発は資金調達不安を解消するが、ビットコインとのギャップは残る
Strategy社はまず緩衝材を再構築しました。ドル準備金は第2四半期決算説明会までに37.5億ドル（カバー期間2.1年分）に達し、Le氏は8月18日時点で48億ドルと発表しました。8月24日、Strategy社はビットコイン購入と自社株買いのために約16億ドルを現金プールに確保し、MSTRは4日連続で上昇し125ドルに達しました。
ビットコインが上昇の原動力となりました。ドナルド・トランプ大統領が議会に暗号資産法案の可決を促し、財務省が長期債を支援する動きを見せた後、ビットコインは7セッションで約25%上昇しました。9月21日、ビットコインは7ヶ月ぶりの高値に達し、Strategy株はレバレッジが逆方向に働くことを示しました。そのセッションでビットコインが4.7%上昇する一方、MSTRは9.6%急騰しました。
この反発は資金調達への懸念を修復します。しかし、ビットコインとのギャップは埋まりません。約86,000ドルで取引されるビットコインは依然として126,000ドルのピークを大きく下回っており、MSTRはビットコインの動きを両方向に増幅する傾向があります。例えば9月21日には、ビットコインが4.7%上昇したのに対し、MSTRは約9.6%上昇しました。
次の試練はSTRCです。経営陣は優先株を99～100ドル、準備金をカバー期間2～3年分を目標としています。次の四半期報告書は、Strategy株の反発がこの両方に支えられているかどうかを示すことになるでしょう。
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