主なポイント
- ファイザーの配当利回りは約6%、ブリストル・マイヤーズは約4%で、各社とも2028年までに米国での独占権を失う医薬品（両社が共有するエリキスを含む）から225億ドル以上の売上高を得ている。
- ファイザーのキャッシュ配当性向（直近12ヶ月）はリスクの高い89%であるのに対し、ブリストル・マイヤーズは健全な45%である。
- ブリストル・マイヤーズの特許切れの影響は事業全体に占める割合が大きく、2025年売上高の51%に達する（ファイザーは36%）。コンセンサスでは、2029年までに売上高が21%減少すると予想されており、ファイザーの14%減少よりも大きい。
- ブリストル・マイヤーズは12月に17年連続で配当を増額した一方、ファイザーの配当は2025年初頭以降、1四半期あたり0.43ドルで据え置かれている。
ファイザー (PFE) と ブリストル・マイヤーズ スクイブ (BMY) は同じ問題を抱えている。その一部は文字通り同じ医薬品だ：両社が共有するエリキスは、2028年に米国でジェネリック医薬品の登場に直面する。
各社のその他の特許切れを加えると、両社とも2028年までに独占権を失う医薬品から2025年売上高で225億ドル以上が影響を受ける。どちらも配当を減らしてはいない。ブリストル・マイヤーズは9月16日に直近の四半期配当を宣言し、12月の増額は、同社の言葉を借りれば「17年連続の配当増額、そして94年連続の配当支払い」となった。
ファイザーの配当は2025年初頭以降、1四半期あたり0.43ドルで据え置かれているが、より高い利回りを提供している：約6%で、ブリストル・マイヤーズの約4%に対し。では、両社とも特許切れが迫る中、実際にどちらの配当がより安全なのか？
| 指標 | ファイザー (PFE) | ブリストル・マイヤーズ (BMY) |
|---|---|---|
| フォワード利回り | 5.99% | 3.94% |
| 年間配当成長率（5年） | 2.4% | 6.2% |
| 連続記録 | 2025年初頭以降増額なし | 17年連続増額 |
| キャッシュ配当性向（直近12ヶ月） | 89.1% | 44.5% |
| ネット負債 ÷ EBITDA（直近12ヶ月） | 1.97x | 1.74x |
| 特許切れの影響を受ける売上高（2025年売上高に占める割合） | 226.5億ドル (36%) | 244.9億ドル (51%) |
出典: TIKR, 価格は2026年9月28日終値。特許切れの影響は各社の2025年10-Kより。
ファイザー：6%の利回りを提供
ファイザーの基盤となる事業は成長している。第2四半期の売上高は150億ドルで、事業ベースで1%増、コムナティとパクスロビッドを除くと5%増となり、発売済みおよび買収した製品は18%成長した。経営陣は2026年の売上高業績見通しの中間値を5億ドル上方修正した。
配当の部分で不安が生じる…
過去3年間のうち2年で、配当金がフリーキャッシュフローを上回っており、これは好ましい状況ではない。
2025年、ファイザーは90.8億ドルのフリーキャッシュフローに対し97.7億ドルの配当金を支払った。直近12ヶ月では、109.8億ドルのフリーキャッシュフローに対し97.9億ドルの配当金を支払い、キャッシュ配当性向は89%となった。
問題は次に何が起こるかだ。ファイザーは独占権喪失による2026年の売上高への影響をわずか15億ドルと見込んでおり、年次報告書によれば、その影響は2030年までに大幅に拡大するという。2026年または2027年に米国の基本特許が切れる医薬品は、昨年226.5億ドル（売上高の36%）をもたらした。エリキス（79.6億ドル）とビンダケルファミリー（63.8億ドル）がその大部分を占める。
ブリストル・マイヤーズ：事業の受け渡しは進行中
第2四半期の売上高は6%増の130億ドルとなった。成長ポートフォリオは15%増の76億ドルに急増した一方、レガシーポートフォリオはジェネリック医薬品が古い医薬品を侵食したため4%減の54億ドルとなった（エリキスの需要は実際には増加した）。CEOのクリストファー・ボーナーは、成長ポートフォリオが「当社の事業全体に占める割合を拡大している」と述べ、経営陣は2026年の売上高業績見通しを490億ドルから500億ドルに上方修正した。
そして、配当には余裕がある…
フリーキャッシュフローが配当金を2倍以上カバーしたのは、これらの年すべてにおいてであり、まさに私が求めるクッションだ。
直近12ヶ月で、ブリストル・マイヤーズは114.4億ドルのフリーキャッシュフローに対し50.9億ドルの配当金を支払い、キャッシュ配当性向は45%となった。
リスクは特許切れの崖であり、ここではそれがより大きい。エリキス（144.4億ドル）とオプジーボ（100.5億ドル）は昨年244.9億ドル（売上高の51%）をもたらし、両方とも2028年に米国での独占権を失う。また、配当増額額も小さくなっている：12月の増額は1.6%だった。
では、どちらの配当が勝つのか？
最終的に、私はブリストル・マイヤーズを選ばざるを得ない。同社のキャッシュ配当性向（直近12ヶ月）は健全な45%であるのに対し、ファイザーはリスクの高い89%である。さらに、ブリストル・マイヤーズは17年連続で配当を増額しており、ファイザーは2025年初頭以降増額していない。
確かに、ブリストル・マイヤーズの特許切れの崖はより急峻だ…
2029年までに売上高が21%減少する（ファイザーの14%減少に対し）ことを小さく見せようとは思わない。
しかし、その代替はより進んでおり、一つだけ注意点がある：成長ポートフォリオの3分の1を占めるオプジーボ（前四半期で24.9億ドル）は、2028年に独占権を失う医薬品の一つであり、その売上は3%減少した。そのポートフォリオの残りは、レブロズィル、カムジオス、ブレヤンジ、オプデュアラグが牽引し、成長している。何年も頼りにする配当にとって、これは重要だ。
これは、ファイザーの配当が危険にさらされていると言うわけではない。コムナティとパクスロビッド以外の事業は成長しており、経営陣は8月に業績見通しを上方修正し、CEOのアルバート・ブラは同社の直近の決算説明会で強調した：「我々が想定する最も厳しいシナリオであっても、配当を維持することができる」。彼は、特許切れの崖を越えた後に配当増額が再開されると予想している。そして、6%の利回りは待つ間によく支払ってくれる：1万ドルごとに年間約599ドルで、ブリストル・マイヤーズの394ドルに対し。ただ、結局のところ、私はブリストル・マイヤーズのクッションの方をより信頼する。
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