PDDホールディングス株の主要統計
- 現在株価: $77.50
- 目標株価 (中間ケース): ~$127
- アナリスト平均目標株価: ~$114
- 潜在トータルリターン: ~65%
- 年率化IRR: ~12% / 年
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何が起きたのか？
PDDホールディングス (PDD) は、投資家向け資料でTemuを個別に開示していないため、競合他社であるShein Global Holdings (0625.HK) の業績が、この事業を外部から推し量る数少ない手がかりの一つとなっている。Sheinは9月28日に上場後初の決算を発表した。その株価は、上半期の営業利益が53%減少したことを受けて、9月29日に香港市場で一時14%下落した。
この決算発表に際して、ブルームバーグは報じた。Sheinの主要サプライヤー2社（匿名）が、Temuとの取引も弱まっていると述べ、Temuの世界的なウェブトラフィックが3月以降減少していると指摘したという。同記事はまた、Temuは4月以降米国で一桁から二桁の成長を記録していること、一部の弱さはより広範なEコマースの後退を反映している可能性があること、そしてTemuはコメント要請に直ちには応じなかったことにも言及している。PDD株は9月28日に$78.49、9月29日に$77.50で取引を終えた。
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アナリストは既に第3四半期の利益が約11%減少すると予想
9月30日に終了した四半期について、コンセンサスは売上高が約1,160億元（前年比約7%増）、調整後EPSが約19元/ADS（前年比約11%減）と予想している。アナリストはその後、第4四半期にEPSが約15%反発すると見込んでいる。
欧州は圧力要因の一つだ。Sheinは第2四半期の欧州売上高が13.9%減少し37.7億ドルになったと発表した。これは、価格引き上げと、EUの7月1日施行の小包課金に先立つ広告費削減が販売数量を押し下げたためだ。第3四半期は、Temuの越境注文にとってこの課金が初めて丸々適用される四半期となる。
2026年度の売上高コンセンサスは、2025年3月時点の約5,750億元から約4,660億元へと19%下方修正されている。これには、6月30日以降の約3%のさらなる下方修正も含まれる。TIKRのデータによると、アナリストレーティングは「買い」17、「アウトパフォーム」4、「中立」14、「意見なし」1、「アンダーパフォーム」1、「売り」1となっており、1年前の「買い」24から減少している。
株価は、これらの下方修正が行われたにもかかわらず、期間終了時点で開始時点に近い水準、すなわち6月30日の$76.28から9月29日の$77.50で取引を終えた。サプライヤーからの報告は、この低めに設定されたハードルが十分に低いかどうかを試すものとなる。
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経営陣は広告収入の成長に時期を明言せず
オンラインマーケティングサービス（出店者による広告費支出を計上する項目）は、第2四半期に前年同期比3.5%増の576億元に成長したが、前年同期は13%の増加だった。
バンク・オブ・アメリカのJoyce Juは、より健全な出店者基盤がより多くの広告費を支出するかどうか質問した。共同会長兼共同CEOの趙佳臻は、出店者が製品に再投資している例を挙げて回答した。財務担当副社長の劉珺は、収益化の話題に移り、次のように述べた。「時間をかけてこれらの基本を正しく行うことで、プラットフォームの本質的価値の持続可能な成長が自然に続くと信じています」
共同会長兼共同CEOの陳磊は、サプライチェーン強化への取り組みに対する基準を設定した。「我々は、『もう一つのPDDを構築する』という3年間の取り組みを、具体的で検証可能な結果に変換する能力に自信を持っています」。広告収入の成長が3.5%で、Temuからのシグナルが混在する中、アナリストが予想する第4四半期の反発には、この2つのうちいずれかが改善される必要がある。
TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $77.50
- 目標株価 (中間ケース): ~$127
- 潜在トータルリターン: ~65%
- 年率化IRR: ~12% / 年
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中間ケースは、$77.50から約4.2年かけて、2030年12月31日までに約$127に達する。このモデルの2025年から2035年の予測全体に設定された約7%の年間売上高成長率の前提は、アナリストが今後2年間に予測する約10%の年間ペースを下回っている。
このモデルは純利益率を約24%と仮定し、P/Eレシオを年間約4%縮小させるため、リターンは株価の評価倍率上昇ではなく、利益に依存する。
これを達成するには、広告収入の成長が回復し、Temuが販売数量を維持する必要がある。オンラインマーケティングの成長が3.5%近辺に留まり、Temuのトラフィックが下落を続けるならば、コンセンサスを下回るこの7%の成長経路でさえ、楽観的に見えるかもしれない。
結論
PDDは2025年第3四半期決算を2025年11月18日に報告し、過去4回の決算発表のそれぞれについて1週間前に通知している。第2四半期の3.5%を上回るオンラインマーケティング成長率は、広告事業がTemuの軟調さを吸収できることを示唆するだろう。もう一四半期、その水準に近い成長率が続き、アナリストが予想する約11%のEPS減少と合わせれば、2026年度の予測がさらに下方修正される余地を残すことになる。
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