主なポイント
- 30年物国債利回りは5.56%に達し、FRBが政策金利を0.25%引き上げて3.75%-4%とした約1週間後に、2004年以来の高水準を記録しました。
- ビル・アクマンは、超知能競争で勝つことの見返りが非常に大きいため、AIへの支出は金利上昇に反応して減速しないと主張しています。
- 私は、AI支出が利上げに鈍感である可能性があるという彼の主張はほぼ正しいと考えており、それはNVIDIAにとっては好材料ですが、FRBのシナリオにとっては問題です。
- 主なリスクは、債務で資金調達されたAIプロジェクトの借入コスト上昇と、より広範な株式市場の調整であり、投資家は10月にさらなる利上げが行われる確率を64%と見積もっています。
国債利回りが急騰していますが、 NVIDIA (NVDA) の顧客は全く気にしていないようです。
30年物国債利回りは現在、5.5%をわずかに上回る水準にあります。これは…前代未聞とは言いませんが、30年間起こっていなかったことです。
それでも、ハイテク株は上昇を続けています。
パーシング・スクエアCEOのビル・アクマンは、その理由がわかっていると考えています。Xへの投稿で、彼は「知能とエネルギーへの需要は、超知能競争に勝つことの投資収益率がほぼ無限に近く、コンピューティング需要は計り知れないままであるため、金利上昇の影響を受けない」と主張しました。
彼の結論は？「FRBはちょうど間違いを犯したかもしれない」というものです。
もし彼が正しければ、それはFRBにとっては問題ですが、NVIDIAにとっては贈り物です。
簡単なおさらい：利上げはどのように機能するはずか
9月16日、FRBはインフレ抑制のために、12対0の投票で0.25%の利上げを決定しました。
シナリオは以下の通りです：
- 金利が高くなると、借入がより高価になります。
- そのため、個人や企業は借り入れと支出を減らします。つまり、新車や新工場が減るということです。
- 需要が減れば価格への圧力が和らぎ、インフレが鎮静化します。
アクマンはステップ2を狙っています。彼は、このアプローチ全体が「金利上昇が需要と投資を減少させるという信念に基づいている」と述べています。
もう一つ注意点：FRBが設定するのは短期金利のみです。30年物のような長期利回りは債券投資家によって決まります。どちらも下がっていません。Yahoo Financeによれば、投資家は10月にFRBがさらなる利上げを行う確率を64%に引き上げています。
また、オークツリー・キャピタルの共同創業者ハワード・マークスはProf G Marketsで、「今後1、2年で金利はほとんど、あるいは全く下がらないだろう」と述べ、その理由を主に米国の債務と財政赤字への懸念に結び付けました。
言い換えれば、教科書的には、まさにこのような環境こそが大規模な支出計画が棚上げされるべき種類の環境だということです。
では、誰か手を引いているのか？
NVIDIAのチップを購入している企業はそうではありません。Microsoft (MSFT)の設備投資を考えてみてください…
借入コストを気にしている企業には見えません。もちろん、直近の利上げの影響が数字に表れるのは、マイクロソフトが今四半期の決算を報告するまで待たなければならないでしょう。しかし、0.25%の利上げが、この規模のマイクロソフトの支出を本当に変えると思いますか？
Meta Platforms (META) も同じ話です。Alphabet (GOOGL)も同様です。
そしてもちろん、フロンティア・ラボ（先端AI研究機関）も同じように積極的に動いていることは周知の通りです。
そしてその支出の多くは、一つの場所に流れ込んでいます：NVIDIAの売上高です。
そうです、単位は「T」（トリリオン、1兆）です。
なぜ0.25%は気にされないのか
40万ドルの住宅ローンで0.25%の利上げは、年間で約1,000ドルの追加利息になります（ローンが返済されるにつれて少し減ります）。これは、家族に考え直させるには十分な額です。
しかし、次のコンピューティング時代の主導権を決める可能性のある賭けにおいて、0.25%はどうでしょうか？四捨五入の誤差レベルです。
ジョン・F・ケネディに、借入コストが0.25%上がったから月面着陸計画は中止だと言うのを想像してみてください。ここでも同じことです。
しかし、あの膨大な債務についてはどうか
奇妙なことに、それはアクマンの主張をより強固にすると思います。
彼の主張は、金利が重要ではないということではありません。支出はとにかく続くので、金利が高くなればすべてがより高くつくだけだ、ということです：「では、なぜこの歴史上類を見ない瞬間に金利が高くなることが、利子コストがすべてに組み込まれることで、より多くのインフレにつながらないのか？」
そしてそれは雪だるま式に膨らみます：「FRBが金利を上げれば上げるほど、インフレはさらに進み、FRBはさらに金利を上げる必要が出てくる、という具合に。」
EY-Parthenonのチーフエコノミスト、グレゴリー・ダコも同様の指摘をしました。同じYahoo Financeの記事で、彼はさらなる利上げは「すでに逼迫している金利敏感セクターにさらなる負担を生み出す一方で、AI主導の投資ブームを減速させる効果はほとんどなく、株式市場の調整リスクを高める可能性がある」と述べています。
正しい点と間違い
私の見解は、アクマンは部分的に正しいということです：AI支出は金利上昇にひるんでおらず、もう0.25%上がったとしてもそれが変わるとは期待していません。（その後の0.25%上昇も同様です。）それはFRBを困難な立場に追いやります。経済の中で最大の支出者が利上げに反応しないなら、痛みは他のすべての人々、つまりダコが言及した住宅や中小企業などの「金利敏感セクター」に降りかかります。その間、AI構築は続きます。
唯一の問題は：もし広範な経済が景気後退に陥った場合、どこかで消費者の苦痛が追いついてくることです。消費者が支出を削減すれば、最終的には彼らに販売している企業も収益を維持するために支出を削減しなければなりません。そしてある時点で、彼らはP&L（損益計算書）上のAI関連の項目を真剣に見直し始めるでしょう。
それは単に長いプラトー（横ばい）…そして最後に非常に醜い調整を意味するかもしれません。
では、それはNVIDIAにとって何を意味するのか？
未来を予測するのは難しい！ただ一つ言えることは、今のような瞬間には、先ほど示したような将来予測がはるかに有用になるということです。アナリストはサプライチェーンに細心の注意を払っており、AI関連取引にひびが入れば、それは予想/目標株価の引き下げという形で比較的早期に現れるでしょう。
それを「早期警戒システム」と考えてください。
それが、私がすべての投資にTIKRの堅牢なデータセットを使用する理由です。
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