アップル（AAPL）は、iPhoneの購入者が4桁の買い物として考えるのをやめ、月々の支払いとして考えるように仕向けようとしています。7月28日、同社はApple Upgradeを開始しました。これはKlarna（KLAR）を通じたリースプログラムで、月額$17.99から始まり、ユーザーは1年または2年ごとに最新のiPhoneにアップグレードできます。
需要はすでに堅調です。6月期のiPhone売上高は22%増の$543億に跳ね上がり、総売上高は16%成長しました。
ギャロウェイが「ギャングスタームーブ」と呼ぶ理由
9月21日放送のThe Prof G Podで、スコット・ギャロウェイは率直に述べました：「アップルが予測不可能な取引を、予測可能なサブスクリプション収益に変換するのはギャングスタームーブだ」と。
彼の根拠はマルチプル（倍率）に関するものです。市場は「継続的収益には8倍、取引的収益には2倍の評価倍率を支払う」とギャロウェイは述べました。彼の言葉を借りれば、アップルは「予測不可能な4桁の買い物を、顧客を自社のエコシステム内に留める予測可能な月々の支払いに変換している」のです。
TIKRのデータがこれを裏付ける
アップルの売上総利益率は、2020年度までの4年間連続で約38%近辺にありました。その後、サービスが収益構成比で大きな割合を占めるようになり、利益率は毎年上昇し、2025年度には46.9%に達しました。（ギャロウェイによれば、サービスの売上総利益率は約77%で、ハードウェアの39%と対照的です。）
その原動力は収益構成の変化です。サービス事業の売上高構成比は、2017年度の13.1%から2025年度の26.2%へと倍増し、2021年度以降にアップルが追加した$503億の売上高のうち$407億を供給しました。初期の利益率上昇が全体を押し上げなかったのは、ハードウェアの利益率が低下したためです（製品の売上総利益率は2018年度の34.4%から2019年度の32.2%に下落）。利益率が安定すると、収益構成の変化が効果を発揮し始めました。
市場はこの変化に気づきました。アップルのNTM（今後12ヶ月）企業価値対売上高倍率は、2017年末の2.58倍から現在の9.55倍へと上昇しました。
売上高がこの上昇を牽引したわけではありません。2021年度以降、売上高の成長率は年率約3%に留まり、2023年度には2.8%の減少を記録したにもかかわらず、倍率は上昇し続けました。直近12ヶ月（LTM）の売上高$4668億は現在、2025年度比で12%増加しており、ここ数年で初めて本格的な加速を見せています。
しかし市場はすでにこの変化に支払い済み
ギャロウェイの計算には落とし穴があります。サービス事業は2025年度のアップル売上高の26%（$4162億のうち$1092億）を占めました。その部分に8倍、残りに2倍をブレンドすると、売上高倍率は約3.6倍になります。アップルは9.55倍で取引されており、10年高値の9.84倍に近く、10年平均を72%上回っています。
つまり、投資家はすでにアップル全体を継続的収益事業として評価しているのです。Upgradeプログラムは新たなプレミアム評価を獲得するものではありません。それは既存のプレミアム評価を守り、継続的収益という論理をiPhoneそのものにまで拡張するものです。
この変化はクパチーノ（アップル本社所在地）を超えて重要です。ベライゾン（VZ）、T-モバイル（TMUS）、AT&T（T）などの通信キャリアは、長年iPhoneの分割払いプランを顧客囲い込みに利用してきました。アップルは今、同じ仕掛けを直接提供し始めたのです。
株主がユニット数ではなくマルチプル（倍率）を注視すべき理由
プレミアムな評価倍率には、予測可能な収益が背後に必要です。アップルの9.55倍という倍率は、同社の顧客が離れないという確信に支えられています。アップグレード日が組み込まれたリース契約は、その確信をより容易に守ることを可能にします。
ただし、一つ注意点があります。リース契約はKlarnaが保有するため、リースされたiPhoneがアップル自身の帳簿上でより継続的な収益として見えるかどうかはまだ示されていません。次の試練は第4四半期決算で訪れます。もしサービス事業が資本を増殖させ続け、Upgradeプログラムが買い替えサイクルを短縮するなら、ユニット成長が鈍化した時でも、評価倍率は高値圏を維持する（あるいはさらにいくらか成長する可能性さえある）と私は予想します。それが隠れた利点です。
上記のチャートは、自分で数秒で呼び出すことができます。アップルの利益率、評価倍率、売上高の推移を確認したり、通信キャリアと比較したりするには、無料のTIKRをご利用ください。 詳細はこちらから。
