主なポイント
- スーパー マイクロは2026会計年度で68億ドルの営業キャッシュを使用し、そのうち66億ドルは第3四半期単独での使用だった。その後、56億ドルの6月の株式発行により、純負債は75億ドルから12億ドルに減少した。
- 第4四半期の7億4700万ドルの営業キャッシュ流入は、主に顧客からの回収によって支えられた：売掛金は84.1億ドルから61.3億ドルに減少し、買掛金も36.9億ドルから22.5億ドルに減少した。
- 在庫は6月末時点で過去最高の129億ドルで終了し、経営陣は2027会計年度の650億ドルの売上高計画は自己資金で賄えると述べている。
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スーパー マイクロ株には需要ストーリーがある。キャッシュのストーリーはより難しい
9月23日、スーパー マイクロ (SMCI) は、NVIDIAのVera Rubin NVL72ラックの出荷を開始したと発表した。各ラックには72個のRubin GPUと36個のVera CPUが液体冷却キャビネットに詰め込まれている。株価は前場で1.9%上昇して42.32ドルとなり、9月25日の終値は43.26ドルで、9月22日までに年間41.9%上昇していた年初来の上昇を拡大した。
受注残高と業績見通しに基づくと、需要は強固に見える。難しいのは、それらの注文を履行するコストだ。スーパー マイクロは6月四半期に600億ドル以上の新規受注を記録し、2027会計年度の売上高を650億ドルから720億ドルと見通している。難しいのは、それらの注文を履行するコストだ。ヘッジファンドは8月もデータプラットフォームHazeltreeの空売り銘柄トップ10にSMCIを残した（CoreWeaveやNebiusと並んで）。ロイターが指摘するように、投資家はAI企業が支出をどのように資金調達するかに細心の注意を払っている。
2026会計年度はその問いに悪い答えを出した。営業活動で68億ドルのキャッシュを使用し、前年度の16.6億ドルのキャッシュ生成と対照的だった。奇妙なのはそのタイミングだ。2025年12月四半期には、在庫が50億ドルを吸収したが、営業キャッシュフローはマイナス2390万ドルとほぼ横ばいだった。キャッシュの流出は1四半期遅れて、マイナス66.2億ドルで発生した。
貸借対照表がこの遅れを説明する。12月には、大規模なAI GPUプロジェクトがシステムを通過するにつれて、買掛金が12.8億ドルから137.5億ドルに急増し、実質的にサプライヤーが構築を資金調達した。3月までにそれらの請求書は支払期日を迎え、買掛金は36.9億ドルに減少した。
6月四半期は様子が異なった。買掛金は再び22.5億ドルに減少したため、7億4700万ドルの流入はサプライヤーからの借り入れではなかった。それは回収からもたらされ、売掛金は22.8億ドル減少し、売上債権回転期間は85日から59日に短縮した。しかし在庫は増加を続け、22.1億ドルのキャッシュを吸収し、129億ドルで終了した。
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自己資金調達の約束は、今やキャッシュで示される必要がある
6月四半期は、スーパー マイクロにとって2025年6月以来初めてのプラスの営業キャッシュ結果であり、その源泉が重要だ：顧客が残高を支払い、会社がサプライヤーに支払った。これは自己資金調達ビジネスが必要とするパターンだ。1四半期ではトレンドとは言えない。
経営陣は具体的な主張を提示している。シティのカンファレンスで、650億ドルから700億ドルの見通しが内部で資金調達できるかと問われたシニアバイスプレジデントのマイケル・ステイガーは、「はい、65（億ドル）なら」と答えた。彼は、企業顧客が半額を前払いし、半額を納品時に支払うなど、より厳格な受注残高条件を指摘した。CEOのチャールズ・リャンは、800億ドルを超える売上高にはより多くの資本が必要になる可能性があり、会社は現在、時価発行増資プログラムを使用する計画はないと述べた。
6月の資金調達は余地を買ったが、コストが伴った。スーパー マイクロは2026会計年度を75億ドルの現金と87億ドルの銀行借入および転換社債で終え、42億ドルの強制転換優先株は、非GAAP希薄化済み発行済株式数を6月四半期の7億2100万株から7億6100万株に増加させると見込まれている。
9月30日に終了した四半期をカバーする第1四半期報告書が最初の真の試練だ。経営陣は売上高を145億ドルから155億ドルと見通しており、納品が維持されれば129億ドルの在庫山を処理するのに十分だ。在庫が横ばいまたは減少し、売掛金が再構築されない状態でのプラスの営業キャッシュフローは、自己資金調達の主張を裏付けるだろう。もう一度数十億ドルの流出、あるいは時価発行増資プログラムのいかなる使用も、6月の資金調達が資金調達問題を解決したのではなく先延ばしにしたことを示唆するだろう。
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