GOOGL株の主要統計
- 過去1週間のパフォーマンス: -3.1%
- 52週間レンジ: $236 ～ $409
- バリュエーションモデル目標株価: $504
- 潜在的上昇余地: 2.3年で46.6%
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大きな野望と厳しい市場環境
アルファベット (GOOGL) は過去1週間で約3%下落し、金曜日は$344付近で取引を終えた。同株は現在、52週間高値の$409から約16%下がっている。圧力の多くは広範な市場からもたらされたもので、10年物国債利回りは2007年以来の高水準に達した。投資家はGoogleのAIリーダーシップを疑っているわけではないが、その背後にある巨額の支出の価値について再考している。
企業ニュースは両刃の剣だった。アイルランドのプライバシー規制当局は、GDPR（欧州の厳格なデータ保護法）下での過去の位置情報処理慣行についてGoogleに4億300万ユーロの罰金を科した。英国の競争監視機関も、AndroidとChromeでのAIアシスタントオプションを含む、消費者により多くの検索選択肢を与える提案を行った。どちらも中核事業を脅かすものではないが、規制による**プレッシャー**を増すものだ。
成長面では、BNPパリバがGoogle Cloud上でGeminiモデルを実行する5年間の契約を締結した。Googleはまた、Project Suncatcherの下、10月1日頃に独自のAIチップであるTrillium TPUを搭載した衛星を打ち上げる計画だ。このテストはAIハードウェアが軌道上で生存できるかどうかを確認するものであり、収益ドライバーというより研究開発への投資である。
7月の驚異的な四半期は依然としてより大きな話題だ。第2四半期の収益は24%増の1,198億ドルとなり、Google Cloudの収益は82%急増して248億ドルに達した。「当社のAI投資は、事業のあらゆる部分で何が可能かを再定義しています」と、サンダー・ピチャイCEOは決算説明会で述べた。GOOGL株が高値を取り戻すには、Cloudがこの支出を利益に変え続けなければならない。
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クラウドの加速が算数を成立させる
2028年12月31日までに実現すると想定されるバリュエーションモデルの前提条件の下、同株は以下の要素を用いてモデル化されている：
- 収益成長率 (CAGR): 22.3%
- 営業利益率: 35.3%
- 出口P/E倍率: 23.2倍
これらのインプットに基づき、モデルは目標株価を$504と推定しており、現在の株価$344から46.6%の総リターン、および今後2.3年間で年率18.4%のリターンを意味する。
これは収益加速のストーリーだ。モデルは年率22.3%の収益成長を想定しており、5年平均の17.2%や前年の15.1%を大きく上回る。これは野心的に聞こえるが、第2四半期に収益が24%成長したことを見るまでだ。アナリストも同様の領域に落ち着いており、今後2年間で約23.5%の年間成長を予測している。
Google Cloudがその予測を支えている。そのバックログ（認識されていない契約済み収益）は5,140億ドルに達した。経営陣はそのうち50%強を24ヶ月以内に認識すると見込んでいる。一方、Cloudの営業利益率は前年の20.7%から35.6%に跳ね上がった。
マージンと倍率は現実的だ。35.3%の営業利益率は、前年の32.1%からわずか数ポイント上回るだけである。出口P/Eの23.2倍は、現在のフォワード倍率の約25.7倍や前年の平均27.8倍を下回る。年率18.4%のリターンは、真の割安性の閾値である15%をクリアするが、キャッチは資本集約度だ。アルファベットは2026年の設備投資**見通し**を1,950億ドルから2,050億ドルに引き上げ、第2四半期のフリーキャッシュフローは59億ドルの損失となった。
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Google Cloudが成長競争で優位に立つ
マイクロソフト (MSFT) は依然として強力なライバルだ。Azureとその他のクラウドサービスは6月四半期に43%成長し、経営陣は次四半期に45%成長すると**見通し**を示した。Azureも初めて年間収益1,000億ドルを突破し、41%増加した。
アマゾン・ドット・コム (AMZN) は依然として最大のクラウド事業を運営している。AWSの収益は第2四半期に36.7%成長して422億ドルとなり、営業利益率は39.4%、バックログは4,960億ドルだった。Google Cloudの248億ドルの四半期は規模は小さいが、その82%の成長率は両ライバルの約2倍であり、そのバックログは現在AWSを上回っている。
バリュエーションもアルファベットに有利だ。同社はフォワード利益の約25.7倍で取引されており、アマゾンの約27.1倍と比較される。アルファベットの直近営業利益率33.1%も、アマゾンが低マージンの小売部門を抱えているため、同社の12.1%のほぼ3倍である。
バランスシートも別の強みを加える。アルファベットは約1,220億ドルの純現金を保有している一方、アマゾンは約1,290億ドルの純負債を抱えている。この柔軟性により、Googleは支出が増加する中でも財務を圧迫することなく、AI構築に資金を供給できる。
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GOOGL株の今後の 推進力は何か？
10月20日頃に発表が予想される第3四半期決算が次の試練となる。投資家はCloudの成長、設備投資、Searchに注目するだろう。アナト・アシュケナジCFOは、第3四半期はSearchのパフォーマンス加速の比較対象期間に入るため、そこの成長は鈍化して見える可能性があると警告した。
Geminiの採用が中核エンジンだ。Geminiアプリは月間アクティブユーザー数9億5,000万人に達し、フォーチュン100企業のほぼ90%がGemini Enterpriseを利用している。BNPパリバのような契約は、規制産業が現在GoogleのAIを大規模に採用していることを示している。
規制は依然として持続的な**逆風**だ。アイルランドはGoogleに位置情報慣行を準拠させるため6ヶ月の猶予を与え、英国の検索選択提案はデフォルト設定を変える可能性がある。一方、米国の裁判所は司法省のGoogle広告技術ツール分割提案を退けた。
エネルギーとコンピュート容量が、Cloudの成長速度を決定する。Googleはジョージア州のサザン・カンパニー子会社と原子力容量契約を締結し、2027年と2028年にフィンランドのAIインフラに少なくとも130億ユーロを投資する計画と報じられている。より多くの電力はより多くの容量を意味し、容量こそが5,140億ドルのバックログを収益に変えるものである。
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