主なポイント
- マイケル・バリーは週末、OracleをWorldComと比較し、Oracleの資本集約的なAI戦略が同社のキャッシュフローとマージンを、不正ではなく公然と食い潰していると指摘した。
- クレジット市場はOracleを実際のリスクとして評価し始めている：同社の債券利回りは8%以上に達している。
- ジャンク格への格下げにより、約1,200億ドル相当のOracle社債が投資適格債インデックスから除外される可能性がある。
マイケル・バリー（『ビッグ・ショート』で有名）は週末、Oracle (ORCL)を企業史上最も悪名高い破綻事例の一つと比較していた。
きっかけは、Xユーザーの@castlewoodcbが、Oracleには「バランスシートに載っていない多額の債務がある」とバリーに返信したことだった。
バリーの日曜日の返信は？
「その通り。OracleはCernerを買収し、WorldComはMCIを買収した。OracleはWorldComがそうしたように、資本集約的な戦略に自社のキャッシュフローとマージンを食い潰させている。Oracleは不正を働いているわけではない。それを公然と行っており、人々はそれを正しく分析していない。」
公然と。この部分がOracleの株主を警戒させるべきだ。
（若い読者のために：WorldComは2002年に大規模な会計スキャンダルで崩壊した通信大手だ。バリーはOracleがそれを行っていると非難しているわけではない。彼が指摘しているのは、支出そのものが事業を蝕んでいるという点だ。）
債券市場はすでに懸念している
この見方はバリーだけのものではない。クレジット市場も彼に同意しているようだ。
Oracleの長期債利回りは現在8%を超えており、5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）の価格は1年前の約30ベーシスポイントから220ベーシスポイント以上に急騰している。
これは1年で7倍以上の価格上昇だ（！）。
スコット・ギャロウェイも、月曜日の彼のProf G Markets ポッドキャストのエピソードで同じ点を指摘した。Oracleの不可抗力通知は、実質的に「天災」条項に依拠しており、ギャロウェイが言うには、「彼らが本当に言っているのは、その神とはクレジット市場のことだ」ということだ。
彼の結論は：「これは存亡に関わる出来事ではない。これは市場が、あなたは身の丈を超えていると言っているのだ。」
Oracleは現時点ではまだ投資適格格付けを維持しているが、ジャンク格への格下げは数十億ドル規模の同社債を投資適格債インデックスから追い出す可能性がある。（多くの債券ファンドは投資適格債しか保有できないため、格下げは強制売却を意味し得る。）
そしてバリーは、そんなことは急には起こらないと思う人々にこう警告した：「2002年、WorldComは投資適格から一夜で破綻した。」
すべては開示資料に書かれている
バリーの主張は、スキャンダルを探し回る必要はないということだ。ただ支出を見ればいい…
…そして、Oracleがそれを債務とキャピタル・リースの組み合わせでどのように賄ってきたかを見ればいい：
これはかなりのレバレッジ上昇だ。
しかし、Oracleは割安ではないのか？
ここで明白な反論があり、それは妥当なものだ：
WorldComとは異なり、Oracleの顧客は不足しているキャパシティを前払いする。そして株価は予想PER約16倍で取引されており、収益と利益は好調に伸びている。これは困っている会社には聞こえない。
もちろん、本質的にここでの問題は、何よりもタイミングに関するものだ。ギャロウェイはドットコム時代のインフラ整備を引き合いに出した。Global Crossingのような光ファイバー企業に資金が殺到し、それらの企業は破綻するか価値の90%を失ったが、インターネットは結局うまくいった。「ただ早すぎただけだ。」
私は未来を予測するのは得意ではない――物事がどうなるかを「知っている」と主張する人は誰であれ、深く誤っていると思う。
しかし、私個人としては、多くのリスクが積み上がり始めているのを見ている。債券市場が神経質になる時はいつでも、私は注意を払う――なぜなら、それは私が取引をする際に、対峙したくない多くの賢い人々だからだ。だから、個人的にはこの銘柄には手を出さない。
もちろん、リスクプレミアムは難しい判断を下すことに対する報酬だ！ただ、このケースではそれが適正に価格に織り込まれているかどうかは確信が持てない。
では、Oracleの株価の実際の価値は？
それは今、株式市場を信じるか債券市場を信じるかに大きく依存する。（強気のシナリオについては、こちらの最近のTIKR分析を参照。）
私は個人的に、TIKR.comの独自モデリングツールを使用することを好む。このツールはわずか3つの入力で、3年後の株価の価値についての完全な財務モデルを得ることができる。
シンプルで、わかりやすく、堅牢だ――機関投資家品質のデータを使用している…そして無料でもある。
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