IREN株の主要統計
- 現在価格: $44.13
- 目標株価（中間）: ~$90
- アナリスト平均目標株価: ~$78 (12ヶ月平均)
- 潜在トータルリターン: ~105%
- 年率化IRR: ~16% / 年
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何が起きたのか？
Rothschild & Co Redburnのアナリスト、Alexander Haissl氏は、2026年9月21日にIREN Limited (IREN)をカバレッジ開始し、ニュートラル評価と$40の目標株価を設定した。これは、彼がCoreWeave (CRWV)に$54の目標株価で、Nebius Group (NBIS)にそれぞれ売り評価を付けたものよりも穏やかな見解だった。IRENはその日の早い取引時間帯に約3%上昇し、9月25日の終値は$44.13となり、Redburnの目標株価はその価格から約9%下回った。
この終値時点で、同株は年初来で16.84%上昇していたが、過去12ヶ月間の最高終値からは42.25%下落していた（TIKR調べ）。Redburnが他の2社に売り評価を付けた理由には、コンピューティングへの支払いと高コストな資金調達がリスクとして挙げられており、IRENのIR資料はその両方に対応している。IRENについては、Haissl氏は単位経済性とパイプライン転換リスクは既に株価に織り込まれていると判断した。
IRENの顧客は前払いし、貸し手は9%を請求
8月27日の決算説明会で、経営陣は最近の顧客からの前払いがGPU支出の45%から55%を賄っていると述べた。共同創業者兼共同CEOのDaniel Roberts氏は、これらの顧客が「我々の構築を資金調達し始めている」と語った。
貸し手は投資適格の顧客を要求しなかった。IRENは、非投資適格のデプロイメント向けに$28億のGPU機器ファイナンスを完了し、そのうち$24億はBlue Owlが主導しPIMCOが運用するファンドによる9%の固定金利によるものだ。この$24億は、マッケンジーサイトでのGPU支出の90%を賄う。
9%という金利は、その柔軟性のコストだ。IRENのMicrosoft (MSFT)に関連する投資適格のファイナンスは約6%の金利を伴う。経営陣は、最近の3年契約はIT負荷1メガワットあたり$2,000万以上で価格設定され、コンピューティング投資を約2年で回収すると述べた。これらは監査済みのリターンではなく、会社の開示情報である。
コスト上昇に伴い、収益予測は2028会計年度にシフト
TIKRのデータによると、2027年6月に終了する2027会計年度のコンセンサス収益は、6月30日以降約8%減少し、約$28億となっている。2028会計年度は約13%増加し約$73億となり、9月28日時点で10社から17社にアナリスト数が増加した。経営陣のタイムラインはこの両方のシフトと一致している。
CFOのAnthony Lewis氏は、12月四半期のキャパシティの相当量が「四半期の後半に稼働する見込み」であり、収益への影響は「主に3月四半期に現れる」と述べた。この遅い開始により、2027会計年度の収益獲得期間が短縮される。彼はまた、ChildressとSweetwater 1の新しい液体冷却キャパシティを「2027年暦年の後半に納入」予定と位置づけ、これは2028会計年度内となる。
収益に先立ってコストが上昇している。経営陣は2027会計年度の設備投資額を約$250億から$300億と予想し、同年度のコンセンサスフリーキャッシュフローは約マイナス$210億となっている。IRENはまた、第1四半期の現金SG&Aが前四半期比で約$4,000万から$5,000万増加すると予想し、過去12ヶ月間で約$30億の株式を調達した。
9月25日の終値時点で、IRENはTIKR上でNTM（今後12ヶ月）EV/EBITDA倍率が約10倍で取引されていた。これはNebiusの約17倍、Core Scientific (CORZ)の約19倍と比較して低い。TIKRの競合他社ページで確認できる9社のピアの中で、これほど低い倍率で取引されていたのは、同じく約10倍のMARA Holdings (MARA)だけだった。
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TIKRアドバンストモデル分析
- 現在価格: $44.13
- 目標株価（中間）: ~$90
- 潜在トータルリターン: ~105%
- 年率化IRR: ~16% / 年
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2031年6月30日に実現したと仮定した中間ケースの前提の下では、TIKRモデルは$44.13の参入価格から約$90の株価を示唆している。アナリストの12ヶ月平均目標株価は約$78だ。
収益は、ChildressにおけるMicrosoft向けHorizons 2から4を含む12月四半期をターゲットとしたキャパシティと、2027年に計画されている約0.5ギガワットに依存している。中間ケースでは、コンセンサスの減価償却費と利息コストが上昇する中でマージンは薄いまま維持され、資本計画を大幅な希薄化なしに資金調達することが主要なリスクとなる。
上振れは、2027年のキャパシティが、8月27日に経営陣が進行中の交渉について言及した1メガワットあたり約$2,500万に近い水準で契約される場合に生じる。下振れはRedburnの12ヶ月目標株価$40で、9月25日の終値から約9%下回る。
結論
Roberts氏自身がリスクを次のように表現した。「この市場におけるボトルネックは契約を結ぶことではなく、GPUをオンラインにすることだ」。12月四半期をターゲットとするHorizons 2から4が最初の試金石となる。
2つ目は、2027年3月四半期（恐らく5月に報告）の収益だ。12月末までに会社定義のARR（年間経常収益）として$40億以上ということは、四半期あたり約$10億を意味し、3月四半期のコンセンサスは約$9.83億となっている。12月に予想される約$3.89億に近い数字は、遅れを示唆するだろう。
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