メルク株の主要統計データ
- 現在株価: $148.74
- 目標株価 (中間): ~$166
- ストリート目標株価: ~$154
- 潜在トータルリターン: ~12%
- 年率化IRR: ~3% / 年
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何が起きたのか？
第一三共とメルク (MRK)は、共同開発中の研究段階のがん治療薬イフィナタマブ デルクステカンについて、既治療の小細胞肺がんにおける米国での加速承認申請を取り下げました。FDAは、2025年10月に初めて発表された第II相試験結果を含む支持データが不十分であると示唆していました。両社は9月25日の取引終了後、株価が$148.74の時点でこの取り下げを発表しました。
この取り下げは、CEOのロバート・デイビスがメルクの最近のデータ発表は「ほぼすべてがポジティブに転じている」と述べてから11日後のことでした。メルクの投資家向け資料にある会議議事録によると、彼はまた、同社のパイプラインの見積もりには上振れ余地があると主張していました。
TERN-701とMK-2010は700億ドルの見積もりに含まれていない
メルクは、2030年代半ばまでに自社のパイプラインから700億ドル以上のリスク調整前の商業的機会を見込んでいます。2月、同社はこの数字を、コンセンサスによる2028年のキートルーダのピーク売上高350億ドルと対比させました。9月14日のモルガン・スタンレー・グローバル・ヘルスケア・カンファレンスで、デイビスは「700億ドルという数字には上振れ余地があると想定すべきだ」と述べました。
メルクがモデナ (MRNA) と共同開発する個別化がんワクチンINTは既にこの数字に含まれていますが、デイビスはその機会は「おそらくもっと大きくなる可能性がある」と述べました。彼はまた、メルクの新規経口コレステロール薬LIPFENDRAが、その薬剤クラスの使用率を、彼が引用した約5%から、適格患者の50%以上に引き上げることを望んでいます。これらは経営陣の野望であり、更新された業績見通しではありません。
コンセンサスも上方修正されています。両日付で12人のアナリストが寄与した、2030年度の売上高見通しは、2025年12月31日時点の約700億ドルから、2026年9月28日時点の約760億ドルに上昇しました。
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17倍の倍率は、挫折に対する余裕を小さくする
申請取り下げは自主的なものであり、申請には優先審査が指定されており、第一三共はIDeate-Lung02試験の第III相試験の登録がほぼ完了していると述べています。9月24日には、実験的な眼疾患治療薬レミグロミグが、糖尿病性黄斑浮腫において標準薬ラニビズマブと同等の視力改善効果を示しましたが、メルクは依然として、網膜症の悪化率、眼内出血、および治療中止率の高さについて研究を続けています。同じ日、FDAは既治療の腎細胞がんに対するウェリレグとレンビマの併用療法を承認しましたが、その試験は全生存期間で目標を達成できませんでした。
17倍の倍率では、挫折のコストはより高くなります。メルクのNTMP/Eレシオは、2025年9月30日時点の約9倍から2026年9月25日時点の約17倍に上昇しましたが、今後12か月の正規化EPS見通しは低下しています。この期間中の株価上昇は、完全に倍率の上昇によるものでした。
この倍率は、ブリストル・マイヤーズ スクイブ (BMY) の約10倍を上回りますが、ジョンソン・エンド・ジョンソン (JNJ) の約24倍やイーライリリー (LLY) の約28倍を下回ります。ブリストルに対するプレミアムを維持するには、パイプラインがキートルーダに取って代わることが必要です。ジョンソン・エンド・ジョンソンとの格差を縮めるには、デイビスの言う上振れ余地が報告される数字に達する必要があります。
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- 現在株価: $148.74
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TIKRモデルの中間シナリオは、$148.78の参入価格から測定して、2030年12月31日までに約$166を目標としています。2025年から2035年にかけて示されたその入力値は、売上高成長率が年率約2%に近く、純利益率が約33%に近いことを前提としています。このシナリオは、新薬の上市がキートルーダを大きく補完するのではなく、ほぼ相殺することを意味しています。
主なリスクは、キートルーダの2028年の米国特許失効が、代替薬が規模を拡大する前に到来することです。ストリートの目標株価は、9月25日の終値から約29%下の約$105から、約25%上の約$186まで幅があります。
結論
レミグロミグの1年結果は、10月10日のAAO会議で発表されます。その後、10月26日のESMOでのメルク腫瘍学投資家イベント、そして10月29日の第3四半期決算が続きます。より明確な眼の安全性データと、MK-2010またはTERN-701の開発計画の開示があれば、デイビスの言う上振れ余地に具体的な形を与えるでしょう。700億ドルという数字の正式な上方修正は、彼が指摘した年初のタイミングを待つかもしれません。その前にさらなる規制上のつまずきがあれば、上振れ余地がまだ示されていないにもかかわらず、そのために評価されている17倍の株価が残されることになります。
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