NVIDIA (NVDA)に対する弱気の見方（ベアケース）は次のようなものです。AIトークンの価格が下落し、それに伴ってGPUのレンタル料も下落し、NVIDIAのハードウェアへの投資収益率が縮小するというものです。
しかし現時点では、レンタル市場はそのシナリオに従っていません。
BloombergのJoe WeisenthalはXで、GPUのレンタル料率はトークン指数よりも「より有用なシグナル」ではないかと問いかけました。彼は、Warren Piesが投稿したばかりの「B200のレンタル料率は年初来30%上昇」という内容に返信していました。
Piesは続く投稿で、B200の需要は「飽くなきもの」であり、自身の指数では供給可能性が0%だと述べました。
NVIDIAチップをレンタルする企業が1年前よりもGPUあたりの収益を上げているなら、それは弱気の見方に真っ向から反するものです。
それはNVIDIAの業績に表れているか？
供給が逼迫しているということは、チップメーカー自身にとって価格設定力（プライシングパワー）があることを意味するはずです。確認すべきは粗利益率です。
粗利益率は2025会計年度に75%に達し、昨年度は約71%に低下しました。それでも、わずか3年前にNVIDIAが記録した57%をはるかに上回っており、価格設定力は維持されていると言えます。
アナリストの予想は、別の角度からこの状況を物語っています。
アナリストは、今会計年度の売上高が前年度の2160億ドルから約4120億ドルへとほぼ倍増すると予想しています。2029会計年度までに約8930億ドルに達すると見込んでいます。
Nebiusは来週価格を引き上げる計画であり、JPモルガンがコンピュート価格の上昇を理由に格上げを発表したことで、Nebiusはその日に6%上昇しました。
ただし、注意点があります
Piesは、フィデリティのJurrien Timmerが「古く、重要性の低いGPU（A100、H100）に注目している」と指摘しました。この違いは重要な疑問を投げかけます。B200の逼迫は持続的なトレンドなのか、それとも最新チップに対する短期的な供給不足の窓で、供給が追いつけば閉じるものなのか、という点です。
何が既に織り込まれているか？
NVIDIAの株価は予想利益の約19倍で取引されており、過去3年間の平均である約31倍を大きく下回り、17.5倍という低水準に近づいています。
レンタル料が上昇を続け、予想が引き上げられ続けるなら、現在の株価収益率（PER）は市場がその状況を完全には織り込んでいないことを示唆しています。しかし、B200のレンタル料が古いチップと同様に下落するなら、それらの予想も同様に下方修正される可能性があります。
では、NVIDIAの株価の実際の価値は？
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