ORCL株の主要統計
- 過去1週間のパフォーマンス: -8.3%
- 52週間レンジ: $115 ～ $323
- バリュエーションモデルによる目標株価: $194
- 想定上昇余地: 2.7年で46.3%
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電力遅延がオラクルのAI構築計画を揺るがす
オラクル株式会社 (ORCL) は、AIデータセンターがどれだけ迅速に稼働できるかについて投資家の疑問が高まったことで、過去1週間で8.3%下落した。火曜日には株価は約$138で取引され、52週間高値の$323から約57%下落した。市場センチメントは数日のうちに懸念から期待へと揺れ動いた。この激しい変動は、現在のオラクルを巡る中心的な議論を象徴している。
引き金となったのは、2.4ギガワット (GW) 以上の電力を供給する計画のニューメキシコキャンパス「プロジェクト・ジュピター」だ。オラクルは、この用地を開発しているBlue Owlの関連会社に対し、電力遅延の可能性を理由に不可抗力通知を発行した。不可抗力とは、当事者の支配を超えた事象によって生じた遅延を免責する契約条項である。オラクルはプロジェクトが予定通り進行しているとし、Blue Owlは財務的コミットメントに変更はないと述べている。
火曜日、株価が昼前の取引で約3.9%上昇し、安堵感が広がった。あるレポートが、OpenAIの年間経常収益が$700億近くに達していることを示した。OpenAIはオラクルクラウドの主要顧客であるため、その成長はオラクルのキャパシティ需要を支えるものだ。しかし、このレポートは新たな契約や業績見通しを追加するものではない。
騒動の裏で、ファンダメンタルズは依然として堅調だ。2027会計年度第1四半期の売上高は30%増の$193億となり、オラクル・クラウド・インフラストラクチャ (OCI) の売上高は121%急増して$74億となった。CFOのヒラリー・マクソンは決算説明会で、「今四半期を一言で表すなら、『加速』だと思います」と述べた。ORCL株が回復するには、オラクルがこの加速を、電力的にも財務的にも、予定通りに実現できることを証明しなければならない。
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大幅な下落により、オラクルはバリュー株並みの評価に
5/31/29までに実現すると想定されるバリュエーションモデルの前提条件の下で、株価は以下の要素を用いてモデル化されている：
- 売上高成長率 (CAGR): 18.0%
- 営業利益率: 38.6%
- エグジットP/E倍率: 15.6倍
これらのインプットに基づき、モデルは目標株価を$194と推定しており、現在の株価$133から46.3%の総リターン、および今後2.7年間で年率15.3%のリターンを意味する。
オラクルは現在、クラウドプラットフォームのように成長しながら、バリュー株のように取引されている。そのフォワードP/Eは約15.6倍で、5年平均の21.5倍や1年前の24.4倍を下回っている。モデルは単にこの低迷した倍率を維持しているだけだ。それでも、年率15.3%のリターンを生み出しており、これは真の割安性を示している。
18.0%という売上高成長率の前提は、オラクルの現在のペースと比べると控えめに見える。総売上高は前四半期に30%増加し、第2四半期の業績見通しは30%から34%の成長を見込んでいる。また、オラクルは$300億以上の新規AIクラウド契約を獲得し、残存履行義務 (RPO) を$6640億に押し上げた。RPOとは、顧客がコミットしたがオラクルがまだ認識していない契約収益である。
利益率が慎重姿勢の理由だ。モデルは38.6%の営業利益率を使用しており、オラクルの5年平均46.9%を下回っている。AIインフラはデータベースソフトウェアよりも収益性が低い。なぜなら、オラクルはGPUを購入し、用地をリースし、電力料金を支払わなければならないからだ。この構築計画はまた、純債務を約$1320億、つまりEBITDA (利払前・税引前・減価償却前利益) の約3.5倍に押し上げた。
これは、実行力に基づく回復ストーリーだ。需要は問題には見えないが、資金調達と供給が問題となる。新たなキャパシティが予定通りに稼働すれば、割安幅は急速に縮小する可能性がある。
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オラクルは最も速く成長しているが、巨大企業はより多くの収益を上げている
オラクルは、AIワークロードを巡って3つのはるかに巨大なクラウドプロバイダーと競合している。アマゾン (AMZN) は、6月四半期にアマゾン・ウェブ・サービス (AWS) の売上高を37%増の$422億に伸ばし、営業利益率は約39%だった。AWSは売上高で最大のクラウドプラットフォームであり続けている。その規模はアマゾンに安価な資金調達とより深い顧客関係をもたらす。
マイクロソフト (MSFT) はAzureを43%成長させ、年間クラウド売上高で$1000億を超える規模に達した。アルファベット (GOOGL) はGoogle Cloudを82%成長させて$248億とし、営業利益率は35.6%に拡大した。Google Cloudはまた$5140億のバックログを抱えており、オラクルの契約済みパイプラインに匹敵する。
オラクルのOCIの121%成長は、パーセンテージで見れば3社すべてを上回る。しかし、OCIの前四半期の売上高は$74億で、Google CloudやAWSに大きく後れを取っている。オラクルはまた、第1四半期の$200億の株式売却を含む外部資本に依存している。対照的に、より巨大な競合他社は構築計画の大部分を営業キャッシュフローから賄っている。
オラクルの競争上の優位性 (モート) は、多くの大企業がすでに稼働させているそのデータベースにある。顧客はそのデータを、ベンダーを変更するよりも少ない摩擦でOCI上に移行できる。この優位性が、オラクルがより小さなフットプリントにもかかわらずAI契約を獲得し続けている理由を説明する。
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今後、ORCL株を動かすものは何か？
キャパシティの供給が重要なカタリストだ。オラクルは第1四半期に850メガワット (MW) のデータセンター容量を追加し、第4四半期以降30万基以上のGPUを供給した。共同CEOのクレイ・マグーリクは、ニューメキシコとウィスコンシンのサイトは2027会計年度の業績見通しに影響しないと述べた。予定通りに稼働するサイトごとに、バックログが請求可能な収益に変わる。
第2四半期決算は12月14日に発表される予定で、業績見通しは売上高成長率30%から34%を見込んでいる。投資家は、OCIの成長率が100%以上を維持するかどうか注視するだろう。また、経営陣が部品コストの上昇は価格引き上げで相殺されると見込んでいるため、粗利益率も注目される。
資金調達は依然として最大の懸念材料 (オーバーハング) だ。オラクルは、新規契約が追加的な資本ニーズを生まないと述べている。しかし、プロジェクト・ジュピターの通知は、電力制約が貸し手やパートナーにどのように波及しうるかを示した。
需要のシグナルは依然としてオラクルに有利に傾いている。OpenAIの収益成長と10月下旬の「Oracle AI World」は、市場の見方を一新する可能性がある。また、新たなSwiftブロックチェーン統合は、より小規模な銀行ソフトウェアの機会を開く。
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