XOM株の主要統計データ
- 過去1週間のパフォーマンス: +0.8%
- 52週間レンジ: $110 ～ $176
- バリュエーションモデルによる目標株価: $170
- 潜在上昇余地: 今後2.3年で4.3%
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原油情勢の緊迫化がエクソンを高値圏に留める
エクソンモービル (XOM) 株は過去1週間で約0.8%上昇し、月曜日に$163付近で取引を終えた。エネルギー株は同日、トランプ大統領がイラン和平案を拒否したことで原油が上昇したことを受けて上昇した。これにより、エクソンは52週間高値である$176に近い水準を維持し、過去1年間のトータルリターンは44%となった。
この幅広い上昇の背景には中東情勢がある。湾岸原油の重要な輸送路であるホルムズ海峡の閉鎖は、世界的な供給を逼迫させ、価格を押し上げた。しかし、これはエクソン自身の生産量にも打撃を与えた。同社は第3四半期に中東での生産量が1日あたり75万バレル（石油換算）減少すると見込んでいるためだ。
それでも、第2四半期の業績は、ポートフォリオがいかにショックを吸収するかを示した。エクソンは145億ドルの利益を計上し、172億ドルのフリーキャッシュフロー（設備投資後の残りの現金）を生み出した。決算説明会で、ダレン・ウッズCEOは「現在の状況を予期していたわけではないが、それに備えていた」と述べた。この強靭さにより、同四半期中に94億ドルの配当と自社株買いが賄われた。
今週の操業面のニュースは概ね良好だった。エクソンは、約2週間の停電で操業を停止していた1日あたり26万4,000バレルのジョリエット製油所の操業を再開した。また、連邦判事は、エクソンや他の大手石油会社に対するミシガン州の気候変動に関する独占禁止法訴訟を却下した。今後の重要な問題は、現在の株価が原油高をどれだけ前提としているかだ。
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エクソンの株価は既に原油高継続を織り込んでいる
2028年12月31日までに実現すると仮定したバリュエーションモデルでは、以下の前提を用いて株価がモデル化されている：
- 売上高成長率（CAGR）: 6.9%
- 営業利益率: 15.3%
- エグジットP/E倍率: 13.1倍
これらのインプットに基づき、モデルは目標株価を$170と推定しており、現在の株価$163からのトータルリターンは4.3%、今後2.3年間の年率リターンは1.9%となる。
年率1.9%のリターンは、上昇余地が限られていることを示す5%の水準を大きく下回る。言い換えれば、エクソンは上昇した後では割高に見える。同株は翌年の予想利益の13.1倍で取引されており、これはモデルがエグジット時に想定する倍率と全く同じだ。
したがって、リターンは利益成長のみに依存することになるが、モデルはその成長をほとんど見込んでいない。年率6.9%の売上高成長は、過去1年間の5.0%の減少に続くものだ。アナリストはより楽観的で、今後2年間の年率成長率を11.1%と予想しているが、この予想は原油価格が高止まりすることを前提としている。
利益率が重要な前提条件だ。モデルは15.3%の営業利益率を使用しており、過去1年間の14.3%をわずかに上回る。しかし、エクソンの5年間の平均利益率はマイナス4.0%であり、石油利益がいかに激しく変動するかを思い起こさせる。これが、モデルの株価経路が2027年に一旦下落してから回復する理由だ。
しかし、資本還元がこの見方を和らげる。エクソンは2.6%の配当利回りを支払っており、第2四半期だけで51億ドル分の自社株を買い戻した。比較すると、シェブロン (CVX) は第2四半期に121億ドルの利益を計上し、使用資本利益率 (ROCE) は21%だった。両社ともキャッシュマシーンだが、その強さは既に株価に反映されている。
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シェブロンはより速く成長、欧州メジャーは戦略再考
シェブロンはエクソンの最も直接的な米国での競合相手であり、驚異的な四半期を記録した。第2四半期の利益は121億ドルに達し、世界全体の生産量は前年同期比20%増の1日あたり約407万バレル（石油換算）となった。この成長の多くは、ヘス社の買収によるものだ。対照的に、エクソンは第3四半期に中東での生産量が1日あたり75万バレル減少すると見込んでいる。
シェル (SHEL) とBP (BP) は異なる課題に直面している。両欧州メジャーとも、イラン紛争がエネルギー市場を再形成する中で戦略の再考を迫られている。また、両社とも、却下されたミシガン州訴訟の共同被告だった。エクソンの競争上の優位性（モート）は、その統合された規模にあり、第2四半期の米国メキシコ湾岸製油所の稼働率は95%を超えた。
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XOM株の今後の 原動力は？
10月9日発表の第3四半期決算が最初の試金石となる。投資家は、原油価格の上昇が中東での生産量減少をどれだけ相殺するかを確認したいと考えている。供給混乱が燃料価格を高止まりさせているため、製油マージンも重要だ。堅調な業績は、株価を高値圏に留める可能性がある。
地政学リスクが引き続き支配的な原動力だ。今週原油が上昇したのは、イランとの和平交渉が停滞したためであり、いかなる進展も原油価格を急速に引き下げる可能性がある。したがって、エクソンは現在、その低いベータ値0.17が示唆する以上に、イベントリスクを抱えている。ベータは、株価が市場全体とどれだけ連動して動く傾向があるかを測定する指標だ。
長期的なプロジェクトはより安定した下支えを提供する。エクソンは、50億ドルの炭素回収プロジェクトについてテキサス州の承認を得ており、モザンビークとパプアニューギニアでのLNGプロジェクトを進めている。LNG（液化天然ガス）は、海外輸送のために冷却して液化したガスだ。これらのプロジェクトは、中東からの供給を多様化する。
ガイアナが王冠の宝石だ。経営陣は第2四半期後に、ガイアナでの活動は終わっておらず、依然として明るい将来が見込めると述べた。これらの原油は低コストであるため、原油価格が緩和した場合でも利益率を健全に保つはずだ。
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