Roku株の主要統計
- 現在株価: $152.14
- 目標株価 (中間ケース): ~$315
- アナリスト平均目標株価: ~$162
- 潜在トータルリターン: ~107%
- 年率化IRR: ~19% / 年
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何が起きたのか？
Fox Corporation (FOXA) は、以下の2つのケースにおいて、Roku (ROKU) に12億3726万2000ドル（Roku株1株あたり約$8.34）の規制関連解約手数料を支払う義務を負う。それは、独占禁止法命令により合併が阻止された場合、または取引期限が過ぎても規制当局の承認のみが不足している場合である。条件は、Rokuの投資家向け資料にある共同委任状陳述書に記載されている。Rokuは9月29日に$152.14で取引を終え、Foxの現金・株式による買収提案額を下回った。
6月にFoxとRokuがアナリストに独占禁止法について語ったこと
6月15日の取引説明会で、GuggenheimのアナリストMichael Morris氏は「規制関連解約手数料は10億ドルを超える」と指摘し、承認状況について質問した。Foxの会長兼CEO、Lachlan Murdoch氏は、「主に、米国でのHSR（ハート・スコット・ロディーノ法）承認を取得している」と回答し、さらに「非常に限定的な国際的な承認」と呼んだものを加えた。
司法省は9月8日に第2次情報請求を発行したが、両社はこれを予想通りとしている。両社は依然として2027年前半のクローズを目標としている。
9月24日、Semaforは報じた ところによると、Newsmax (NMAX) のCEO、Chris Ruddy氏とホワイトハウスの関係者が、取引を阻止するよう執行当局に圧力をかけているという。Newsmaxはまた、Foxに対する独占禁止法訴訟を再提出しており、Foxはその根拠のない主張を否定している。これは報告されたロビー活動であり、提訴された異議申し立てではない。
民主党議員による7月16日の書簡は懸念を表明しており、FoxのTubiとThe Roku Channelの間の無料ストリーミングサービスの重複や、Rokuのホーム画面でFoxコンテンツが優遇される可能性などを含んでいた。経営陣は6月に両方について説明した：
- ホーム画面: Rokuの創業者兼CEO、Anthony Wood氏はWells FargoのアナリストSteven Cahall氏に、Foxコンテンツをプロモートすることはホーム画面の収益性を高めると述べた：「実際、収益性は向上するでしょう。」スポーツを例に挙げ、それは「他のパートナーを傷つけるような方法では行われない」と述べた。
- 視聴者層の重複: Murdoch氏は、両サービスは視聴者の約3分の1を共有しており、Foxはそれらを別々に維持することを期待していると述べた。
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独占禁止法による破談はRokuに1株あたり約$22の現金を残す
この手数料は上記2つのケースにのみ適用される。もしFoxのクラスB株主が、Fox取締役会の推奨に変更がないまま取引を否決した場合、Foxは代わりに最大7000万ドルの費用を支払う義務を負う。
手数料は株主に直接ではなくRokuに支払われる。それはRokuの最新の貸借対照表にある20億8308万ドルの正味現金（1株あたり約$14.04）に加わり、企業の現金は合計で1株あたり約$22となる。
2026年第2四半期のEBITDAは2億5432万ドルで、アナリスト予想の約1億7100万ドルを48.62%上回った。FoxのCFO、Steven Tomsic氏は、Rokuが「今後1、2年で10億ドルのフリーキャッシュフローのマイルストーンに到達するか、その軌道に乗っている」と述べた。TIKRの推計では、2027年のフリーキャッシュフローは約10億7000万ドルとされている。
9月29日現在、RokuはEV/EBITDAで今後12ヶ月の予想に基づき約26倍で取引されていた。これは、第1四半期決算発表と6月の売却交渉前の3月31日時点の約19倍から上昇している。TIKRのデータがある4社のエンターテインメント同業他社の中で、Netflix (NFLX) は約16倍、Disney (DIS) は約9倍で取引されており、中央値は約14倍である。
中立評価のWedbushは、取引が承認されると予想し、その$155の目標株価は、2028年のEBITDA予想13億ドルの16倍に基づいている。Foxの$160の買収価格は、影響を受けていない6月11日のRoku株価（約$119と推測される）に対して34%のプレミアムであった。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $152.14
- 目標株価 (中間ケース): ~$315
- 潜在トータルリターン: ~107%
- 年率化IRR: ~19% / 年
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TIKRモデルの中間ケースは、Rokuを独立企業として評価しており、これは合併が失敗した場合にのみ株主に開かれる道である。それによると、Rokuは2030年12月31日までに約$315に達し、トータルリターンは約107%、年率約19%となる。27人のアナリストによる2027年の売上高予想は約63億ドルで、2025年の47億3725万ドルと比較される。主なリスクは、合併破談により、その成長が実現する前に株価倍率が19倍付近に戻ることである。上振れシナリオでは、9月29日の終値の約2倍となる。下振れシナリオでは、影響を受けていない株価の約$119が、その終値の約22%下となる。
結論
両社は10月14日に臨時株主総会を開催する。Rokuの議決権の過半数を保有するWood氏と関連信託は、取賛成票を投じることに合意した。
Fox側では、クラスB株主のみが投票する。Foxの取締役と役員は賛成票を投じると予想されており、8月27日現在、関連会社と合わせてこれらの株式の38.76%を実質所有している。
別途、司法省の待機期間は、両社が第2次情報請求に実質的に対応した日から30日後まで続くが、それ以前に終了するか延長される場合を除く。合併を阻止する裁判所命令は手数料を発生させるが、承認が下りれば、株主が受け取る金額を決定するのはFoxの株価となる。
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では、Roku株の実際の価値はいくらか？
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