主な要点
- 規制の勢い：FDAによるフェシルティ承認後、グリフォルス株は明確な実行マイルストーンを反映し、2026年に米国血漿ポートフォリオを拡大する。
- ガバナンスの更新：グリフォルス株は2026年1月の取締役会幹事の交代を吸収し、バランスシートと収益の正常化局面における監督の安定性を強化。
- バリュエーション・ターゲット：売上成長率6%、営業利益率20%に基づき、グリフォルス株は2027年までに利益倍率12倍で14ユーロに達する可能性がある。
- リターンプロフィール：現在の株価10ユーロから、グリフォルス株は33％の上昇を示し、2年間で年率16％のリターンとなります。
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グリフォルス(GRF)は、血漿由来の治療薬を世界的に生産しており、80億ユーロを超える防衛可能な収益を支える深い収集インフラと規制対象の生物製剤の専門知識を持つ、規模の大きな専門企業として競争しています。
最近のFDAによるFesiltyの承認により、グリフォルスは米国での急性出血のエクスポージャーを拡大し、より利益率の高い血漿セグメントでの需要を増やしている。
グリフォルスは約80億ユーロの売上高を達成し、バランスシートの圧迫にもかかわらず、血漿需要と価格決定力の回復を実証した。
10億ユーロ近い純利益と20%に迫るマージンは、収益の質の向上と血漿回収効率の回復を示している。
時価総額が80億ユーロに近いグリフォルスは、実行利益と評価抑制の緊張関係を反映し、12倍の利益で取引されています。
モデルによるGRF株の評価
警告：GRFは特殊なバイオテクノロジー業界で事業を展開しているため、このバリュエーションは営業成績、ポジショニング、資本リターンを慎重にリンクさせている。
モデルでは、2027年までの収益成長率5.5%、営業利益率19.7%、出口倍率12.1倍を想定しています。
GRFの株価は11ユーロから15ユーロを目標とし、2027年までに合計33.3%のアップサイドと16.1%の年間リターンを意味する。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の予想リターンを計算します。
以下は、GRF 株式に使用したものである：
1.収益成長率：5.5
グリフォルスのLTM収益は約80億ユーロで、血漿採取の正常化と量の安定化に伴い、2023年の約60億ユーロから上昇した。
最近の四半期では、免疫グロブリンとアルブミンの需要が堅調に推移しており、一部の国際市場における数量回復の遅れを価格上昇で補っている。
主なリスクは規制のタイミングと収集コストであるが、FDAの承認と米国の血漿拡大が2026年までの成長を支える。
アナリストのコンセンサス予想によると、5.5%の売上成長率は、最近の9%の勢いと、成熟したカテゴリーの需要や実行のばらつきとのバランスである。
2.営業利益率19.7%
グリフォルスの営業利益率は直近で16%近くを記録し、コスト上昇とバランスシートの圧迫により5年平均の22%を下回った。
マージンの改善は、血漿の稼働率の向上、固定費の吸収率の改善、インフレのピークだった前年と比べたドナー報酬の緩和を反映している。
リスクとしては、回収コストの再燃が挙げられるが、規模の効率化とミックスの改善が、過去の収益性に近い正常化を支えている。
アナリストのコンセンサス予想に沿った19.7%の営業利益率は、ピークサイクルのコスト状況を想定することなく、サイクル半ばの水準への回復を反映している。
3.出口PER倍率：12.1倍
グリフォルスのPERは現在12倍近辺で取引されており、業績変動と投資家の警戒感高 まり後の最近のバリュエーションと一致している。
歴史的に見れば、株価が急成長していた時期にはより高い倍率を維持してきたが、レバレッジの懸念やキャッシュ創出量のばらつきにより、再格付けの可能性は低下している。
倍率のリスクは実行の不手際に起因するが、2027年までの収益見通しの改善とオペレーションのボラティリティの低下が支援材料となる。
12.1倍の出口倍率は14.63ユーロのフェアバリューをサポートし、33％の総アップサイドと16％の年率リターンを意味する。
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事態が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
グリフォルスの業績は、血漿需要の安定性、回収効率、コスト規律に左右されるため、2029年までいくつかの実行可能なパスが考えられます。
- ローケース：血漿需要が不安定でコストが高止まりした場合、売上高は5.2%増、ネットマージンは10.0%近辺を維持 → 年率11.6%のリターン。
- ミッドケース：中核となる血漿療法が堅調に推移し、コストが正常化した場合、売上高は5.8%前後の成長、利益率は10.1%前後→年率16.0%のリターン。
- ハイケース： 米国の販売量が強化され、効率が改善すれば、売上高は約6.4%に達し、マージンは9.9%に近づく→年率19.5%のリターン。
20ユーロのミッドケース・ターゲットは、複数の事業拡大やセンチメントの変化ではなく、着実なプラズマの実行とコスト・コントロールに依存しており、その実現は主にオペレーションに依存する。
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