主なポイント:
- 電気・発電設備を手掛けるイートンとGE Vernovaは、AIチップ株を上回るパフォーマンスを示している。データセンターにとっての真のボトルネックはシリコンではなく、電力となったためだ。
- 両社とも受注残高は過去最高を記録し、業績見通しを上方修正した。GE Vernovaの受注は前年比88%増、イートンの電気部門受注残高は48%増となった。
- イートンは歴史的なバリュエーション範囲に近い水準で取引されている一方、GE Vernovaはより大きな潜在的上昇余地を持つが、すでにかなり高い株価が織り込まれている。
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誰もが次のNvidiaを探している。しかし、今年のAIブームに関連するパフォーマンス上位銘柄のうち2つは、チップを1つも製造していない。
イートンコーポレーション (ETN) とGE Vernova (GEV) は、データセンターを稼働させる電気機器や発電所を建設している。どちらの会社もプロセッサを設計しない。
どちらもゲーマーやクラウドプロバイダーに直接コンピュート用に出荷しない。それでも両銘柄はチップメーカーもうらやむような結果を出しており、その理由は一言で言えば「電力」だ。
AIのボトルネックは移動した。かつてはチップだった。今は電力だ。そして、あるリソースが制約要因になると、それを供給する企業は過大な価値を獲得する傾向がある。まさにそれがここで起きていることだ。
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AI構築を支える地味なビジネス
イートンはパワーマネジメント企業だ。電気配電設備、回路保護製品、開閉装置、そしてますます増えているデータセンター用冷却システムを製造している。電力網からサーバーラックへ安全に電気を送る配管や配線と考えればよい。
GE Vernovaはさらに基礎的な部分を担う。ガスタービン、送電網設備、変圧器を製造しており、これらは電力がデータセンターの玄関口に到達する前に発電し、送電網を通じて送る機械だ。
どちらのビジネスも書面上では刺激的に聞こえない。しかし、データセンターはこれらなしでは稼働できず、それが全てのポイントだ。
イートンの2026年第1四半期決算説明会で、パウロ・スターンナット最高経営責任者は、同社の声明によれば、同社を襲う需要の規模について説明した。
「我々は引き続き驚異的な強さを目の当たりにしている」と彼は述べた。「過去12ヶ月の受注は全事業で増加しており、Electrical Americasで42%、Electrical GlobalとAerospaceでそれぞれ13%増だ」と付け加えた。さらに、データセンター関連の受注だけでも前年比240%増加したと述べた。
GE Vernovaの数字も同様のストーリーを語っている。スコット・ストラジク最高経営責任者は、同社の2026年第2四半期決算説明会で、「当社の総受注残高は1760億ドルに達し、マージンは改善している」と述べ、1四半期で130億ドル増加したことを明らかにした（同社声明より）。
成長と受注残高が示す、需要の現実
ここでのキーワードは「受注残高」だ。これは受注済みだがまだ出荷されていない注文を表し、どれだけの将来収益がすでに確定しているかを示す最も明確なサインだ。
イートンは2026年第1四半期に75億ドルの過去最高の売上高と17億ドルの過去最高のセグメント利益を記録し、マージンは22.7%だった。
同社の電気部門受注残高は前年比48%増加した。売上高も着実に伸びており、2021年の196億3000万ドルから2025年には274億5000万ドルに増加し、営業利益は同期間に2倍以上増えて53億ドルとなった。
GE Vernovaの成長はさらに急激だ。第2四半期の受注は242億ドルで、前年比88%増加し、受注出荷比率は約2倍となった。
これは、同社がその四半期に新規受注した金額が、売上高として出荷した金額の2倍であったことを意味する。年間売上高は2021年の330億1000万ドルから2025年には380億7000万ドルに成長し、営業利益は3億8000万ドルの損失から21億4000万ドルの黒字に転じた。
ケン・パークス最高財務責任者は、なぜキャッシュがこれほど速く流入するのかを説明した。「堅調な調整後EBITDAと運転資本管理により、第2四半期のフリーキャッシュフローは51億ドルとなった」と述べ、受注急増に伴う顧客の前払い金を指摘した（同社声明より）。
両社とも業績見通しを上方修正している。
イートンは通期の調整後1株当たり利益の中間値を13.28ドルに引き上げた。GE Vernovaは2026年のフリーキャッシュフロー見通しを115億ドルから125億ドルの間に引き上げ、以前の見通しのほぼ2倍となった。
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バリュエーションが示す、すでに織り込まれている価格
ここで投資家は一歩引く必要がある。
イートンは1株あたり約361.88ドルで取引されており、中間ケースの仮定に基づく目標株価は約572.65ドル近辺で、約4年間で約58.2%の潜在的なトータルリターン、つまり年率約10.9%のリターンが示唆されている。
同社のフォワードP/Eレシオは25.72倍で、過去5年間の高値32.53倍を下回るが、歴史的平均値20.84倍を大きく上回っている。
GE Vernovaは話が異なる。同株は約900.28ドルで取引されており、中間ケースの目標株価は2,898.75ドルで、同じ期間で222%の潜在的なリターン、つまり年率約30.2%のリターンが示唆されている。
しかし、同社のフォワードP/Eレシオは42.30倍で、自社の高値75.07倍を下回るものの、平均値53.51倍を大きく下回っており、市場がすでに数年にわたる成長を織り込んでいることを示唆している。
このギャップは重要だ。イートンは、電力構築をプレイするためのより安定した、より合理的な価格の方法のように見える。GE Vernovaはより大きな潜在的な報酬を提供するが、その野心的な受注残高の消化とマージン拡大計画が約束通りに実現した場合に限られる。
アウトパフォーマンスは続くか？
さらなる上昇余地の根拠は、両経営陣が繰り返し述べている単純な考えに基づいている：電力需要が業界の供給能力構築を上回っているという考えだ。
スターンナット氏は、米国で32ギガワットのデータセンター容量が建設中であり、その受注残高は2025年の建設ペースの12年分に相当すると指摘した。
ストラジク氏は、GE Vernovaが2030年までガスタービン容量をほぼ売り切れると見込んでいると述べた。
そのような可視性は稀だ。また、それが、これらの「つるはしとシャベル」的な電力関連銘柄が今年、派手なチップ株を静かに上回ってきた理由でもある。
チップは来年、より高速なモデルに交換できる。発電所や送電網の建設には数年かかる。その希少な供給能力を支配する者が主導権を握り、今のところ、それがイートンとGE Vernovaだ。
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