主なポイント:
- 新規上場株は、IPOの過熱感が冷め、ロックアップ期間が終了して初期投資家が売却できるようになることで、上場数ヶ月後にしばしば暴落する。これは、事業そのものが失敗しているからではない。
- Figmaの売上高成長率は、第1四半期に前年同期比46%へと実際に加速しており、予想PERは約375倍から約90倍へと低下している。
- RedditはGAAP基準で黒字であり、粗利益率は90%を超えている。また、予想PERは約59倍から約24倍へと下落している。
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毎年、少数のホットな新規上場株が大きなファンファーレと共に市場に登場し、わずか数ヶ月後に地に落ちる。これは過去に無数の銘柄で起こったことであり、現在、Figma (FIG) とReddit (RDDT) でまさにそれが起こっている。
下調べを厭わない投資家にとって、その下落は必ずしも赤信号ではない。時には、それは機会となる。
以下では、FigmaとRedditを実際の最新例として、その違いを見分ける方法を説明する。
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新規上場株が暴落しやすい理由
このパターンは、今やほぼ台本のようだ。企業が上場し、初日に株価が急騰し、ヘッドラインはそれを年間最熱のIPOと呼ぶ。そして数ヶ月後、株価は静かに下落し、もはや誰もそのことについて記事を書かなくなる。
これが繰り返される理由はいくつかある。
第一に、IPOの過熱感が株価を、基礎となるビジネスが短期的に支えられる水準をはるかに超えて押し上げる。初期の需要は、興奮、メディア報道、そして限られた株式供給によって駆動され、収益を注意深く見据えたものではない。
第二に、ほとんどのIPOには、通常約6ヶ月のロックアップ期間が伴い、会社のインサイダーや初期投資家が自社株を売却することを防ぐ。
そのロックアップが終了すると、事業に何の変化がなくても、一度に新たな売りが株に殺到し、株価を押し下げる可能性がある。
第三に、興奮が冷めると、ウォール街はその株を他のすべての上場企業と同じ基準、すなわち成長率、利益率、そして利益への確かな道筋で評価し始める。
非常に高い期待に応え続けることができない高値水準の株は、より低く再評価される傾向にある。
これらのいずれも、会社そのものがうまくいっているかどうかについて、必ずしも何かを語っているわけではない。そこにこそ注目すべき区別がある。
FigmaとRedditの事業内容
Figmaは、チームがアプリのインターフェースからマーケティング資料まで、デジタル製品をリアルタイムで構築・共同作業できるデザインソフトウェアを提供している。
デザイナーの標準的なツールとなりつつあり、特にFigma MakeやFigma WeaveのようなAI機能をさらに推進する中で、エンジニアやプロダクトチームにとってもますます重要になっている。
Redditは、想像しうるほぼすべての興味を中心に構成された、インターネット最大級のオンラインコミュニティ群を運営している。そのビジネスは2本の柱に立脚している。そのトラフィックに対する広告販売と、人工知能企業がRedditの会話やデータを使ってモデルを訓練・基礎づけすることを可能にするライセンス契約だ。
両銘柄とも高値から急落している。
TIKR.comのバリュエーションデータによると、Figmaの予想株価収益率（正規化利益ベース）は、ピーク時の約375倍から現在の約90倍へと下落しており、過去1年間の平均は約155倍である。
Redditの予想PERは、高値の約59倍から約24倍へと下落しており、1年間の平均は約34倍である。
これは両銘柄にとって急激な再評価だ。投資家にとっての問いは、その下にあるビジネスがそれに値するかどうかである。
Figmaの成長は加速している
5月14日の決算説明会で報告されたFigmaの第1四半期の業績は、勢いを失っている会社のものには読めない。
売上高は前年同期比46%増の3億3300万ドルに成長し、成長が加速するのは2四半期連続である。
既存顧客が時間とともにどれだけ支出するかを測る指標であるネット・ドル・リテンションは139%に上昇し、2年以上ぶりの高水準となった。
「今日ソフトウェアを構築している人なら誰でも、私たちが並外れた時代を生きていることを知っています」と、Figmaの共同創業者兼CEOのディラン・フィールドは説明会で述べた。「実行が安価なとき、デザインと創造性が優位性となります」
Figmaはまた、通期の業績見通しを上方修正し、現在、売上高14億2200万ドルから14億2800万ドル、非GAAP営業利益1億2500万ドルから1億3500万ドルを見込んでいる。
TIKR.comの予測によると、アナリストはFigmaの売上高が2025年の10億6000万ドルから2030年までに約30億ドルに成長し、正規化後の1株当たり利益が同じ期間に30セントから約1.06ドルに上昇すると見込んでいる。
AIコストの上昇に伴い一部の投資家の懸念を引き起こしていた利益率については、最高財務責任者（CFO）のプラヴィール・メルワニが優先事項について率直に述べた。「私たちの現在の焦点は、粗利益額を押し上げ、成長に本当に集中することです」と彼は述べ、利用が拡大する中でコストを管理するために、タスクの複雑さに応じてクエリをモデル間で振り分けるような手段を指摘した。
RedditはAIのために自社データを活用している
6月3日のバンク・オブ・アメリカ・テクノロジー・カンファレンスでCEOのスティーブ・ハフマンが説明したRedditのストーリーは、2つのことに焦点を当てている。週間ユーザーをより多く日々のユーザーに変えることと、AIの訓練における自社コンテンツの役割に対して適切に報酬を得ることだ。
「地球上に、Redditのデータで訓練されていないLLMはありません。GoogleやOpenAIを含め、私たちは大きなパートナーシップを結んでおり、また他の企業とは大きな訴訟を抱えていますが、それらも含めて、すべてがRedditのデータで相当量訓練されています」とハフマンは述べた。
彼はまた、他の成長企業との差別化要因として、Redditの財務規律を指摘した。売上高は過去数年間で70%成長し、粗利益率は90%を超え、会社はすでにGAAP基準で黒字である。
Redditは前四半期に100万株の自社株買いさえ行っており、経営陣が現在の水準に価値を見出していることを示唆している。
TIKR.comの予測によると、Redditの売上高は2025年の約22億ドルから2030年までに約78億ドルに成長し、正規化利益もそれに伴って急増すると見込まれている。
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IPO後の下落をどう評価するか？
下落している株価だけでは、ほとんど何もわからない。本当の作業は、ファンダメンタルズが依然としてそのビジネスを保有する正当性を保っているかどうかを確認することであり、TIKR.comはそれを行うための有用なフレームワークを提供している。
まず「財務」タブから始めて、売上高成長が維持されているか加速しているか、そして会社が本当の利益とフリーキャッシュフローを生み出す方向に進んでいるか、あるいはすでに生み出しているかを確認する。FigmaとRedditの両方は現在、このテストに合格している。
次に、「バリュエーション」タブを使って、下落後の株の株価収益率が自らの歴史と比較してどうなっているかを確認する。FIGとRDDTの両方が現在そうであるように、自らの最近の平均をはるかに下回って取引されている株は、自動的に見送るのではなく、より詳細な検討に値する。
「バリュエーション」タブはまた、株の利益と倍率が数年後に現実的にどこに落ち着くかに基づいて目標株価を構築し、そこにディスカウントが本当に現れる。
Figmaの場合、TIKR.comのモデルに基づいて構築された中間シナリオは、2030年末までの目標株価を67.83ドルと指し示しており、現在の株価24.38ドルと比較される。これは、今後4.4年間で約178%、つまり年率約26%の潜在的なトータルリターンに相当する。
より保守的な19.9%の売上高成長率とさらなる倍率圧縮を想定した低位シナリオでさえ、目標株価は約49.93ドルと指し示され、現在の株価の約2倍である。
Redditの設定も同様に見えるが、極端さは少ない。現在の株価178.44ドルに対して、中間シナリオの目標369.97ドルは、約107%、つまり年率約18%に近い潜在的なトータルリターンを暗示している。
低位シナリオの目標269.79ドルは、依然として現在の株価を大きく上回っており、一方、高位シナリオでは、成長と利益率が期待の上限に達した場合、493.26ドルに達する。
これらの目標のいずれも約束ではない。
これらは単に、両銘柄の最近の下落のどれだけが縮小するビジネスではなく縮小する倍率に結びついているように見え、そしてその倍率が安定化しながら利益が成長し続ける場合に、どれだけの余地が残されているかを、金額で確認する方法である。
「予測」タブは、アナリストが今後どう見込んでいるかを示し、ウォール街があなたの楽観論を共有しているか、あるいは警戒を促しているかを健全性チェックするのに役立つ。
そして「モデル」タブは、投資家がFIGとRDDTに対して上記に示したものと同様の、独自の低位、中間、高位シナリオを構築し、現在の株価からどのようなリターンが現実的かを確認することを可能にする。
これらのいずれも、株がここから上昇することを保証するものではない。しかし、これは、単に下落した株価が壊れた会社を意味すると仮定したり、高値での過熱感が最初から全体像を語っていたと仮定したりするよりも、IPO後の暴落にアプローチするはるかに規律ある方法である。
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Reddit株はここからどれだけの上昇余地があるか？
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何を入力すべきかわからない場合、TIKRはアナリストのコンセンサス予測を使って各入力を自動的に埋め、迅速で信頼性のある出発点を提供する。
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