主要ポイント：2026年7月時点のLululemon株 vs Nike株
- 結論： Nike株が押し目買いの機会：2025年度に急落した後、2026年度の全四半期で売上高が前年比±1.1%以内で横ばいを維持。TIKRの中間シナリオでは、年率15%で100%のトータルリターンがモデル化されている。
- バリュエーションの余裕： Lululemon株のNTM PERは11倍で、Nikeの25倍の半分以下。
- 収益の軌道： アナリスト予想では、NKEのEPSは2027年半ばまでに2四半期連続で前年比21%、49%増加する一方、LULUの次の決算は42%減少し、その後は一桁台の成長に戻る。
- マージンの示唆： Lululemonの売上総利益率は第1四半期に前年比410bps減の54%に低下したが、Nikeのそれは関税関連項目を除き40%で維持。この差が「下落」と「押し目」を分ける。
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Lululemon株 vs Nike株：どちらの低迷が実際の買い場か？
Nike株 (NKE) は過去1年で47%下落し、Lululemon株 (LULU) は46%下落したが、2026年7月時点で、これらの低迷のうち押し目として振る舞っているのは一方だけだ。
それらを見分けるのは再現可能なスキルであり、推測ではない。一時的な押し目にある銘柄と、持続的な下落にある銘柄は、株価チャート上では同じに見えるが、4つの具体的な警告サインでは全く異なる：既存店舗での売上減少、売れ残り在庫の積み上がり、マージンの縮小、競合他社への顧客流出だ。押し目ではこれらのサインが薄れている。下落ではそれらが増殖している。
Nikeは、低迷から2年経過した状態でこのテストに臨む。売上高は2025年度に前年比最大12%減少したが、その後2026年度の全四半期で前年比±1.1%以内の横ばいを維持した。CEOのElliott Hillは第4四半期決算説明会で、「全体として、結果はまだ目標に達していない」と投資家に語り、残る問題について正しい：スポーツウェアとジョーダンストリートウェア（売上高の約半分）は依然として二桁で減少している。
しかし、ランニング部門は5四半期連続で二桁成長を続け、10億ドルを追加。Foot Lockerの同店売上高は4年ぶりにプラスに転じた。警告サインは増殖ではなく、薄れつつある。
一方、Lululemonはその軌道の初期段階にある。成長率は2025年1月四半期の13%から1年後の0.8%に冷え込み、北米の同店売上高は前四半期に6%減少した。より鋭い示唆は、暫定共同CEO兼CFOのMeghan Frankが、2027年第1四半期決算説明会でアナリストに語った言葉から得られる：「当社のカテゴリーには現在、ある程度の安定性が見られますが、当社自身のパフォーマンスは以前の水準を下回っています。」安定したカテゴリーと下落するブランドは、シェア喪失の典型的な特徴だ。
それでも、Lululemon株の主張には真剣に検討する価値がある。Nikeの25倍に対して、フォワードPERは11倍で取引されている。中国本土の売上高は前四半期に30%成長し、20%の年間予想は維持されている。また、過去最悪の四半期でさえ11.2%の営業利益率を生み出した。9月に就任する新CEOのHeidi O'Neillには、10億ドルの自社株買い余地が待っている。割安さに新リーダーは、過去にもブランドを救ってきた。
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真の下落を示す4つの警告サイン：LULUとNKEで検証
真の下落は、4つのシグナルを通じて自らを告げる：既存店舗での売上減少、売上高を上回る在庫の増加、縮小するマージン、競合他社への顧客流出だ。押し目ではこれらのサインが薄れている。下落ではそれらが増殖しており、財務タブがそれぞれを明らかにする。
まず既存店舗での売上から始める。なぜなら、総売上高は中核事業の健全性を誤って示す可能性があるからだ。新規出店は中核が侵食されている間でも売上を追加するため、すでに営業している店舗からの成長である同店売上高が正直な数字となる。Lululemonは前四半期に売上高を4%成長させたが、グローバル同店売上高は2%減少、北米同店売上高は6%減少し、売場面積は11%増加した。拡大が本国市場での浸食を覆い隠している。Nikeの安定化は逆の方法、需要を通じて訪れた：卸売は小売パートナーが再注文したため、Nikeが店舗を開いたわけではないが、会計年度で4%成長した。
第二に、在庫。売上高よりも速く成長する在庫は、後に値下げを強要し、値下げは三つ目のシグナルであるマージンを食い尽くす。どちらの企業も在庫テストで完全に不合格ではない：Nikeの在庫は大中華圏のユニットが二桁減少している中で75億ドルで横ばい、Lululemonのユニットは4%減少している。しかし、値引きの方向性は異なる。NikeはEMEAのオフプライス売上高を50%以上削減し、定価実現率を15ポイント引き上げた一方、Lululemonは今四半期の値下げを50ベーシスポイント増加させ、季節限定の在庫一掃を追加すると予想した。
マージンは、二つのストーリーが完全に分かれる場所だ。Lululemonの売上総利益率は3四半期で58.5%から54.2%に下落し、同時にコストは売上高に占める割合で310ベーシスポイント上昇し、営業利益率を18.5%から11.2%に押しつぶした。
両方の顎が同時に閉じている。
Nikeのマージン（詳細は次節）は、2026年度に逆のことを行った：底から徐々に上昇した。四つ目のシグナルであるシェアについては、Frank自身の言葉がLululemonの診断を行い、Nikeは北米と西ヨーロッパでステートメントフットウェアのシェアを5ポイント獲得した。
NKEとLULUの財務をチェックリストで検証
Nikeの数字は絶対値では悪いが、それがまさに方向性がより重要である理由だ。押し目か下落かの問題は、どちらの企業が今日より高いマージンを稼いでいるかではなく、どちらのマージンラインが上向きを指しているかだ。Lululemonは依然としてあらゆる収益性指標でNikeを上回っている。しかし、同社はちょうど年間営業利益率を380ベーシスポイント下方修正し、EPS見通しを前年度実績の13.26ドルから10.95ドル～11.15ドルの範囲に引き下げた。高い数字が急速に下落することは、下落の始まり方だ。
Nikeの低い数字は逆方向に反転している。9億8600万ドルの一時的な関税回収を除くと、第4四半期の売上総利益率は40.2%で横ばいを維持し、10ベーシスポイントの減少に留まった。これは4四半期連続の改善後の数字だ。退任するCFOのMatt Friendはアナリストに、この四半期は「当社のマージンが安定し、売上総利益率拡大への道筋が見え始めているという確信を高めてくれた」と語り、その拡大は今四半期から始まると予想されている。約4億ドルの解雇手当とサプライチェーン再構築コストはすでに吸収済みだ。
正直な注意点は両方に当てはまる。Nikeは依然として近い将来の売上高を低～中一桁の減少と予想しており、スポーツウェアの問題は未解決だ。しかし、Lululemonの業績見通しは1四半期のうちに成長から横ばい～1%減少に下方修正され、2人の暫定共同CEOが9月まで舵を握っている。一方の企業は既知の問題の解決に2年を費やしている。もう一方は、自社の問題の大きさをまだ発見中だ。
安いのには理由がある：バリュエーションと予想タブでのNKEとLULU
Lululemon株はここ数年で最も安くなっているが、それだけでは何も証明されない。繰り返すが、LululemonのNTM PERは11倍で、1年前の13倍、2月時点の14倍から下落している。株価が下落している間も倍率が下落し続けるということは、アナリストが株価の下落と同じ速さで予想を引き下げていることを意味する。自社の歴史に対して割安であることは、その倍率の下にある利益の縮小が止まったときにのみ意味を持つ。Lululemonのそれは止まっていない。
アナリスト予想は各企業の回復時期を示し、その時期は大きく分かれる。コンセンサスでは、LululemonのEPSは次の四半期に42%減少し、その後2028年まで一桁台のペースで回復すると見られている。
NikeのEPSは2027年半ばまでに2四半期連続で21%、49%成長する。これがNKEのフォワード倍率が昨年8月の47倍から現在の25倍に圧縮された理由だ：E（利益）がようやくP（株価）に追いつき始めている。市場がNike株に高い価格を付けているのは、ストリートがその谷の向こう側を見通せるからだ。
ドルベースでは、ストリートの見通しは、Nikeの調整後EPSを関税利益を除く2026年度の1.58ドルから、2028年度までに2.31ドルへと引き上げ、2年目で34%成長する。Nikeの1株当たり数字は小さく見える。なぜなら、その利益は約14億8350万株に分散しており、Lululemonの株式数の約13倍に相当するため、ドルの差ではなく成長率を見るべき数字だ。
モデルタブはこれらの経路をリターンに変換する。
TIKRの中間シナリオでは、Nike株は42ドルから84ドルの目標価格へ、4.8年間で年率15%、100%のトータルリターンが見込まれる。これは4.4%の売上高成長仮定と、純利益率が8%に回復することを前提に構築されている。
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