主要ポイント：2026年7月時点でのLululemon株 vs Nike株
- 結論： Nike株は押し目買いの機会：収益は急落した1年後、2026会計年度の全四半期で横ばいの1.1%以内に収まり、TIKRの中間シナリオでは年率15%で100%のトータルリターンをモデル化。
- バリュエーションの余裕： Lululemon株はNTM（来期）利益の11倍で取引、Nikeの25倍の半分以下。
- 利益の軌道： 市場予想ではNKEのEPSは2027年半ばまでに四半期で前年同期比21%、49%と連続上昇する一方、LULUの次の決算は42%下落し、その後成長は一桁台で這い戻る。
- マージンの示唆： Lululemonの売上総利益率は第1四半期で前年同期比410bps下落の54%となった一方、Nikeのそれは関税関連項目を除き40%で維持。この乖離こそが下落と押し目を分ける。
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Lululemon株 vs Nike株：どちらの低迷が実際の買い場か？
Nike株 (NKE) は過去1年で47%下落、Lululemon株 (LULU) は46%下落したが、2026年7月時点で、これらの低迷のうち押し目として振る舞っているのは片方だけだ。
それらを見分けるのは再現可能なスキルであり、推測ではない。一時的な押し目にある銘柄と、持続的な下落にある銘柄は価格チャート上では同じに見えるが、4つの特定の警告サインでは全く異なる姿を見せる：既存店舗での売上減少、売れ残り在庫の積み上がり、マージンの縮小、競合への顧客流出だ。押し目ではこれらの兆候が薄れていく。下落ではそれらが増殖する。
Nikeは低迷から2年目に入り、このテストに臨む。収益は2025会計年度で前年同期比最大12%下落したが、その後2026会計年度の全四半期で横ばいの1.1%以内に収まった。CEOのElliott Hillは第4四半期決算説明会で「全体的に、結果はまだそこにない」と投資家に語り、残る問題点については正しい：収益のほぼ半分を占めるスポーツウェアとジョーダンストリートウェアは、依然として二桁で下落している。
しかし、ランニング部門は5四半期連続で二桁成長し、10億ドルを追加し、Foot Lockerの同店売上は4年ぶりにプラスに転じた。警告サインは増殖ではなく、薄れつつある。
一方、Lululemonはその軌道の初期段階にある。成長は2025年1月四半期の13%から1年後の0.8%に冷え込み、北米の同店売上は前四半期で6%下落した。より鋭い示唆は、暫定共同CEO兼CFOのMeghan Frankが2027年第1四半期決算説明会でアナリストに語った言葉から得られる：「当社のカテゴリーでは現在、ある程度の安定性が見られており、我々は以前のパフォーマンスを下回っている状況を目にしています。」安定したカテゴリーと下落するブランドは、シェア喪失の典型的な兆候だ。
それでも、Lululemon株の主張には真剣に検討すべき重みがある。Nikeの25倍に対し、11倍のフォワードPERで取引されており、中国本土の収益は前四半期で30%成長し、20%の年間ガイダンスは維持され、過去最悪の四半期でも11.2%の営業利益率を生み出した。9月に就任する新CEOのHeidi O'Neillには、10億ドルの自社株買い余力が待っている。安価さに新リーダーは、過去にもブランドを救ってきた。
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真の下落を示す4つの警告サイン、LULUとNKEで検証
真の下落は4つのシグナルを通じて自らを告げる：既存店舗での売上減少、収益を上回る在庫増加、縮小するマージン、競合への顧客流出だ。押し目ではこれらの兆候が薄れる。下落ではそれらが増殖し、財務タブがそれぞれを明らかにする。
既存店舗での売上から始めよう。なぜなら、総収益は中核事業の健全性を誤って示す可能性があるからだ。新店舗は中核が侵食されている間も売上を追加するため、すでにオープンしている店舗からの成長である同店売上が正直な数字だ。Lululemonは前四半期で収益を4%成長させたが、グローバル同店売上は2%下落、北米同店売上は6%下落し、売場面積は11%増加した。拡大が本国市場での侵食を糊塗している。Nikeの安定化は逆の方法、需要を通じて訪れた：小売パートナーが再注文したため、Nikeが店舗を開いたわけではないが、卸売は会計年度で4%成長した。
第二に、在庫。売上よりも速く成長する在庫は後で値下げを強要し、値下げは3つ目のシグナルであるマージンを食い潰す。どちらの企業も在庫テストで完全に失敗しているわけではない：Nikeの在庫は75億ドルで横ばい、大中華圏のユニット数は二桁下落しており、Lululemonのユニット数は4%下落している。しかし、値引きの方向性は異なる。NikeはEMEAのオフプライス収益を50%以上削減し、正価実現率を15ポイント引き上げた一方、Lululemonは今四半期の値下げ率を50ベーシスポイント引き上げ、季節性のクリアランスを追加するとガイドした。
マージンは、二つのストーリーが完全に分かれる場所だ。Lululemonの売上総利益率は3四半期で58.5%から54.2%に下落し、同時にコストは売上高に占める割合で310ベーシスポイント上昇し、営業利益率を18.5%から11.2%に押し潰した。
両方の顎が同時に閉じつつある。
Nikeのマージン（詳細は次セクション）は、2026会計年度に逆のことを行った：底から徐々に上昇した。4つ目のシグナルであるシェアについては、Frank自身の言葉がLululemonの診断を下し、Nikeは北米と西ヨーロッパでステートメントフットウェアのランニングシェアを5ポイント獲得した。
NKEとLULUの財務をチェックリストで検証
Nikeの数字は絶対値では悪いが、それこそが方向性がより重要である理由だ。押し目か下落かの問題は、どちらの企業が今日より高いマージンを稼いでいるかではなく、どちらのマージンラインが上向きかを問うものだ。Lululemonはあらゆる収益性指標でNikeを依然として上回っている。しかし、同社はちょうど年間営業利益率を380ベーシスポイント引き下げ、EPS見通しを前年度実績の13.26ドルから10.95ドル～11.15ドルのレンジに下方修正した。高い水準の数字が急落するのは、下落の始まり方だ。
Nikeの低迷した数字は逆方向に反転しつつある。 9億8600万ドルの一時的な関税回収を除くと、第4四半期の売上総利益率は40.2%を維持、わずか10ベーシスポイントの下落に留まり、4四半期連続の改善の後だった。退任するCFOのMatt Friendはアナリストに、この四半期は「我々のマージンが安定化しつつあり、売上総利益率拡大への道筋が見え始めているという確信を高めてくれた」と語り、その拡大は今四半期に始まるとガイドした。約4億ドルの解雇手当とサプライチェーン再構築コストはすでに吸収済みだ。
正直な注意点は両方に当てはまる。Nikeは依然として近い将来の収益を低～中一桁下落とガイドしており、スポーツウェア問題は未解決だ。しかし、Lululemonのガイダンスは1四半期のうちに成長から横ばい～1%下落に変更され、2人の暫定共同CEOが9月まで舵を握っている。一方の企業は既知の問題の解決に2年を費やしている。もう一方は自社の問題の大きさをまだ発見中だ。
安いのには理由がある：バリュエーションと予想タブでのNKEとLULU
Lululemon株はここ数年で最も安くなっており、それだけでは何も証明しない。繰り返すが、LululemonのNTM（来期）PERは11倍で、1年前の13倍、2月時点の14倍から下落している。株価が下落する間に倍率も下がり続けるということは、アナリストが株価下落と同じ速さで予想を下方修正していることを意味する。自社の歴史に対して安いことが意味を持つのは、その倍率の下にある利益が縮小を止めたときだけだ。Lululemonのそれはまだ止まっていない。
アナリスト予想は各社の回復時期を示し、その時期は大きく分かれる。コンセンサスではLululemonのEPSは次四半期に42%下落し、その後2028年まで一桁台のペースで回復すると見られている。
NikeのEPSは2027年半ばまでに連続する四半期で21%、49%成長し、これがNKEのフォワード倍率が昨年8月の47倍から現在の25倍に圧縮された理由だ：E（利益）がついにP（株価）の中に上昇しつつある。市場がNike株に高い価格を付けているのは、ストリートがその谷間の向こう側を見ることができるからだ。
ドルベースでは、ストリートの道筋は、関税利益を除くNikeの調整後EPSを2026会計年度の1.58ドルから2028会計年度までに2.31ドルへ、2年目で34%成長させるとしている。Nikeの1株当たり数字は小さく見えるのは、その利益が14億8350万株（Lululemonの株数の約13倍）に分散しているためで、見るべきはドルの差ではなく成長率だ。
モデルタブはこれらの道筋をリターンに変換する。
TIKRの中間ケースでは、Nike株を42ドルから84ドルの目標価格へ、4.8年で年率15%の100%トータルリターンとし、4.4%の収益成長仮定と純利益率が8%に回復することを基に構築されている。
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