主なポイント:
- Rocket Labはロケットの製造・打ち上げと衛星ハードウェアを手がけ、EchoStarは衛星通信資産と、未決済のSpaceX株式と連動した価値ある無線周波数帯を保有しています。
- Rocket Labの売上高は、2021年の6,220万ドルから2025年には6億180万ドルに成長し、TIKR.comによると、2030年までに25億ドルに達すると予測されています。
- EchoStarの売上高は2021年の198億ドルから2025年には150億ドルへと毎年減少しており、2030年までさらに減少が見込まれています。
- 成長率、マージン、キャッシュフローのトレンドに基づくと、Rocket Labは現在、EchoStarよりも宇宙経済へのより直接的なエクスポージャーを提供しています。
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最近、「宇宙株」という言葉がよく使われます。投資家は「衛星」や「ロケット」と聞くと、次の大きなフロンティアへの純粋なエクスポージャーを買っていると想定しがちです。
Rocket Lab (RKLB) とEchoStar (ECHO) はどちらもそのカテゴリーに分類されます。しかし、これらはライフサイクルのまったく異なる段階にある非常に異なるビジネスであり、数字がそれを裏付けています。
ここでは、各社が実際に何をしているのか、財務データが何を示しているのか、そして成長とキャッシュ創出に基づいてなぜ一方がより強い賭けのように見えるのかを、平易に見ていきます。
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2社の事業内容
Rocket Labは小型ロケットの製造と打ち上げを行っています。
主力ロケットのElectronは88回の打ち上げ実績があり、昨年は約21回、今年は20回後半に近い回数が予想されると、CFOのAdam Spice氏は6月のウェルズ・ファーゴ産業セクターカンファレンスで述べています。
同社はまた、Neutronと呼ばれるより大型の再利用可能ロケットを開発しており、今年末までの打ち上げを目指しています。打ち上げ事業に加え、Rocket Labは衛星ハードウェア、リアクションホイール、無線機、推進システムを製造しており、Spice氏によれば、この事業が現在売上高の約70%を占めています。
EchoStarは別種の企業です。衛星通信事業を運営し、かつては無線ネットワークも運営していましたが、より重要なストーリーはその保有する周波数帯です。
同社はSpaceXに周波数帯を売却し、取引が完了すれば同社の株式を取得する予定です。また、FCCが同社の周波数帯利用に関する調査を開始した後、無線ネットワークの段階的廃止に直面しており、その停止に関連するタワー会社からの訴訟にも対応しています。
成長とキャッシュフローが語る異なる物語
財務的な軌道はこれ以上ないほど異なっています。
Rocket Labの売上高は、2021年の6,220万ドルから2025年には6億180万ドルに急増し、アナリストはTIKR.comの予測によると、2030年までに25億ドル近くまで上昇すると見込んでいます。
粗利益率も着実に改善し、2021年のマイナス領域から2024年には26.6%に上昇しました。
フリーキャッシュフローは2025年に3億2,180万ドルのマイナスですが、予測では2027年までにプラスに転じ、2030年までに約12億ドル近くまで上昇すると見られています。
EchoStarは逆の方向に向かっています。
売上高は2021年の198億ドルから2025年には150億ドルへと毎年減少しており、予測では2030年までに132億ドルへと減少が続くと示されています。
粗利益率も急激に圧迫され、2021年の約37%から現在は26%未満に低下しています。
フリーキャッシュフローは2025年に10億7,000万ドルのマイナスでしたが、同社がコストのかかる無線ネットワークを縮小するにつれ、プラスに転じ、2030年までに約19億ドルに緩やかに成長すると予想されています。
市場が各銘柄に支払っている対価
バリュエーションの倍率は、この成長期待のギャップを反映しています。
Rocket Labは、TIKR.comのデータによると、次四半期12ヶ月の株価売上高倍率（P/Sレシオ）が約39倍で、約21倍という過去平均を大きく上回っています。
これは、急速に規模を拡大している企業に対して投資家が支払ってもよいと考えるプレミアムです。
EchoStarは、直近12ヶ月の株価売上高倍率が約1.68倍で、過去最高の2.78倍に近いものの、Rocket Labの倍率のほんの一部です。これは成長ストーリーというより、レガシーな通信資産に典型的な水準です。
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なぜRocket Labがより強い宇宙関連の賭けのように見えるのか
Spice氏は、Neutronの立ち上げが進むにつれてマージンの見通しがどうなるかを説明しました。「再利用性を達成する頃には…マージンははるかに予測可能になり、そして我々のモデルである非GAAP粗利益率50%に向かって予測可能になると考えています」と、彼は6月の電話会議で述べました。
彼はまた、同社がその成長を資金調達するために新たな資本を必要としないと指摘しました。「第1四半期末時点で保有していた資本を考えると、Neutronに関する我々が話してきたニーズについては、NeutronやSpace Systems事業のためにもう資本を調達する必要は本当にないと思います」とSpice氏は述べました。
対照的に、EchoStarは依然として不確実性を乗り越えようとしています。会長のCharlie Ergen氏は、3月の決算説明会で同社のSpaceX保有株式について率直に語りました。
「我々は実際にはまだその株式を保有していません」と、彼は周波数帯売却に関連する株式について述べました。「ですから、それがどう展開するか見守りましょう」
この一言がその違いをよく表しています。Rocket Labの成長とキャッシュフローの転換点は、宇宙開発庁からの8億1,600万ドルの契約を含め、すでに手中にある契約によって裏付けられています。
EchoStarの上昇余地は、未完了の取引と未解決の訴訟に大きく依存しています。
両銘柄とも宇宙産業との真のつながりを持っています。
しかし、売上高の成長、改善するマージン、そしてプラスのフリーキャッシュフローへのより明確な道筋に基づくと、Rocket Labは現在、投資家に宇宙経済へのより直接的で持続可能なエクスポージャーを提供しています。
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