主なポイント
- キャッシュコンバージョンの優位性: Palantirは2025年の売上高の51%をフリーキャッシュフローに転換したのに対し、Snowflakeは24%だった。TIKRのモデルでは、Palantirの年率リターンは53%と推定され、Snowflakeの26%を上回る。
- バリュエーションの割安感: Snowflake株は予想売上高の15倍で取引されており、Palantir株の35倍の半分以下である。
- 成長率の差: Palantirの売上高は前年同期比85%増（第1四半期）と、Snowflakeの34%を大きく上回った。また、Palantirのネット・ダラー・リテンション率は150%で、Snowflakeのネット・レベニュー・リテンション率126%を上回った。
- 利益の節目: Palantirは前四半期に1株当たりGAAP利益0.34ドルを計上した一方、Snowflakeの1株当たりGAAP利益は、TIKRの予想によれば2031年までマイナスが続くと見られている。
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Palantir株 vs Snowflake株: P/Eが機能しない時、何を信じるか？
Palantir (PLTR) と Snowflake (SNOW) は、投資家がソフトウェア企業を評価する際の通常の方法を機能不全に陥らせる共通の問題を抱えている。どちらの企業の株価収益率（P/E）も、それ単独ではあまり意味をなさないのだ。
2026年7月28日現在、Palantirは予想正規化利益の78倍、Snowflakeは128倍で取引されており、この数字は、Snowflake株が売上高ベース（P/S）でPalantir株の半分以下であることに気づくと、後ろ向きに見える。P/EではSnowflakeの方が割高、P/Sではその逆を示している場合、どちらを信じるべきか？
どちらも、単独では信頼できない。急成長するソフトウェア企業の報告される純利益は、株式報酬や意図的な再投資の年数によって歪められるため、薄いあるいはマイナスのGAAP利益は、事業が苦境にあることを必ずしも意味しない。それは通常、企業が利益を貯め込む代わりに、キャッシュを成長に注ぎ込んでいることを意味する。
Palantirは、2026年第1四半期に8億7100万ドルのGAAP四半期利益を計上するまで、何年も損失を計上していた。Snowflakeはまだその坂道を登っている最中だ。アナリストの予想では、フリーキャッシュフローが数年前にプラスに転じているにもかかわらず、2031年度末まで1株当たりGAAP利益はマイナスのままであるとされている。解決策は、両社を売上高成長、既存顧客内で売上がどれだけ維持・拡大するか、そして株式報酬に関わらず事業がどれだけのキャッシュを生み出すか、という点で評価することだ。
Snowflakeのケースは、減速ではなく、加速から始まる。CEOのSridhar Ramaswamyは2027年度第1四半期決算説明会で、「プロダクト収入は13億3400万ドルで、前年同期比34%増と成長が加速し、前四半期の30%、1年前の26%から上昇し、会社史上最も強い四半期ごとのドル成長を記録した」と述べた。経営陣は、AIコーディングエージェントであるCortex Codeの強さを背景に、年間業績見通しを27%から31%に引き上げた。Cortex Codeは、ローンチから数ヶ月で7,100以上のアカウントを獲得した。46億8000万ドルの基盤から再加速している企業が、予想売上高の15倍で評価されている場合、その株を簡単に見限ることはできない。
Palantirの数字は単純に異なる規模で動いている。売上高は前四半期に前年同期比85%増と、上場企業として最高の成長率を記録し、米国商業部門の売上高は133%増加した。CEOのAlex Karpは第1四半期決算説明会でキャッシュの話を率直に述べた。「今四半期のフリーキャッシュフローは、1年前の同じ四半期の売上高よりも大きい」。これはSnowflakeがまだ何年もかけて証明する必要がある加速だ。Palantirの評価がこの優位性をSnowflakeの割引が警戒感を織り込む以上に織り込んでいるかどうかが、証拠が解決すべき問題である。
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財務とバリュエーションのタブ: Palantir株のSnowflake株に対するキャッシュ優位性
成長は、その差が明確に現れる最初の場所だ。
Palantirの売上高は2026年第1四半期に前年同期比85%増加し、成長が加速するのは11四半期連続となった。Snowflakeのプロダクト収入は34%増加し、前四半期の30%から加速した。Palantirのペースは絶対値で約2.5倍速いが、Snowflakeの軌道の方がより異例だ。新たなAI需要ではなく、5年前の基盤から再加速している。リテンションは、より小さな規模でこの分岐を反映している。
ネット・ダラー・リテンション（既存顧客の売上が1年後にどれだけ維持・拡大するかの割合）はPalantirで150%、Snowflakeのネット・レベニュー・リテンションは126%で、Palantirの既存顧客だけで支出が半増しになったことを意味し、新規顧客を1社も数えていない。
キャッシュコンバージョンは、論拠がさらに強固になる場所だ。
Palantirのフリーキャッシュフローマージンは2025年に51%に達し、調整後フリーキャッシュフローは今年1四半期だけで9億2500万ドルを超えた。Snowflakeは2026年度の売上高の23.9%をフリーキャッシュフローに転換したが、改善傾向にあるものの、依然としてPalantirの率の半分以下だ。
しかし、価格面では、Snowflakeの方が割安に見える。予想売上高の15倍に対し、Palantirは35倍で、その差は十分に大きく、バリュー志向の買い手は本能的にSnowflakeに惹かれる。
この直感は、レンズがキャッシュに移ると弱まる。Palantirは今後12ヶ月のフリーキャッシュフローの62倍で取引されており、Snowflakeも同様に62倍で取引されている。これは、非常に異なる2つの成長エンジンにほぼ同じ値札がついていることになる。
TIKR独自のバリュエーションモデルは、この論理を将来に延長する。
このモデルはPalantir株の目標株価を813ドルとし、4.4年で年率53%のリターンを意味する。一方、Snowflake株の目標株価は767ドル、4.5年で年率26%のリターンと、Palantirのペースの約半分である。
ストリートアナリストも同じ方向を向いている。Palantir株の平均目標株価は7月28日の終値から48%上に位置するのに対し、Snowflakeの平均目標株価には10%の上昇余地しか織り込まれていない。将来予想は、この差が持続する可能性がある理由を示唆している。Palantirの2026年の1株当たりGAAP利益は1.35ドルと予想されている一方、SnowflakeのそれはTIKRの2031年度予想までマイナスのままであり、各社の会計がキャッシュフローに追いつく時期に5年の差がある。
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Palantir株がSnowflake株がまだ通過していない「成長からキャッシュへのテスト」に勝つ理由
Palantir株がこの比較に勝つ理由は、Snowflake株がまだ目指していることを既に実行しているからだ。つまり、猛烈な成長を、より成長の遅い競合とほぼ同じフリーキャッシュフロー倍率で、実際の、継続的なGAAP利益に転換している。
Snowflakeのより安い株価売上高倍率（P/S）は安全な取引のように見えるが、24%のフリーキャッシュフローコンバージョンに基づく15倍の売上高倍率は、売上高ではなくキャッシュに対して測定すると、それほど割安ではない。PalantirとSnowflakeはどちらも予想フリーキャッシュフローの約62倍で取引されているため、Palantir株の追加プレミアムは、85%の売上高成長と、Snowflake自身の予想でも2031年まで見込まれていないGAAP利益を買っていることになる。
この判断を覆すのは減速だ。
TIKRの予想によると、Palantirの成長率は今年の73%から2027年には45%に冷え込む一方、Snowflakeの成長率はより緩やかに、2027年の30%から2028年には25%に緩和するとされている。Palantirのキャッシュ優位性が完全に複利効果を発揮する前にこの2本の線が収束するならば、Snowflakeのより安い売上高倍率は、慰めの賞品ではなくなり、より良い参入ポイントになり始める。
TIKRのベースケースは、短期的な判断を支持する。Palantir株の目標株価を813ドルとし、2030年までの総リターン558%、年率53%を指し示しており、Snowflakeのモデル化された年率26%のペース（目標株価767ドル）の2倍以上である。
