CRCL株の主要統計
- 過去1週間のパフォーマンス: 3.4%
- 52週間レンジ: $50 から $193
- バリュエーションモデルによる目標株価: $133
- 潜在的上昇余地: 2.4年で107.2%
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Circle、知的財産（IP）による競争優位性（Moat）を強化
Circle Internet Group (CRCL)の株価は今週、同社がIBMのブロックチェーン特許ポートフォリオを取得したことを受けて約3.4%上昇しました。この取引には、680以上の特許ファミリーと世界中で発行された約1,000件の特許が含まれています。この買収により、Circleは米国における主要なブロックチェーン特許保有者となり、米ドル建てステーブルコインUSDCを中心に構築された同社にとって、重要な戦略的アップグレードとなりました。
ステーブルコインとは、現金や短期国債などの準備資産と1対1で裏付けられることで、安定した価値を維持するように設計されたデジタル通貨です。CircleはUSDCを発行し、主にこれらの準備資産からの利息収入で収益を得ており、そのビジネスはステーブルコインの普及と支配的な金利水準に結びついています。
この特許取引に先立ち、今月初めには別の大きな規制上の勝利がありました。Circleは米国通貨監督庁（OCC）から全国信託銀行認可の最終承認を取得しました。この承認により、Circleは第三者銀行パートナーに完全に依存するのではなく、連邦政府の監督下で直接USDCの準備資産を保管できるようになり、ステーブルコイン競争が激化している中で、規制上の立場を強化しました。
Circleはまた、今年、スタンダード・チャータード、BNY、野村證券との提携を通じて、機関向け基盤を拡大しています。各提携は、大規模金融機関がUSDCを鋳造、償還、保管することを容易にすることを目的としています。Circle株がこの一連の規制上および知的財産面での勝利を基盤に構築を続けるならば、投資家は市場がこれまで評価してきたよりも広範な競争優位性（Moat）を織り込み始めるかもしれません。
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IBM取引後のCircle株は割安か？
2028年12月31日までに実現すると想定されるバリュエーションモデルの前提条件の下で、この株は以下のようにモデル化されています：
- 売上高成長率（CAGR）: 24.2%
- 営業利益率: 12.7%
- エグジットP/E倍率: 49.3倍
これらのインプットに基づき、モデルは目標株価を$133と推定しており、これは現在の株価から107.2%の上昇余地と、今後2.4年間で年率34.9%のリターンを意味します。
年率34.9%のリターンは、通常、株が割安であることを示す閾値である15%をはるかに上回っており、少なくとも理論上は、Circleがこのグループの中でより魅力的なセットアップの一つに見えるようにしています。ただし、これほど大きな潜在リターンは、Circle株が52週間高値の$193近辺からどれだけ下落したかを反映しているため、モデルは純粋なファンダメンタルズ上の割安感ではなく、平均回帰のストーリーを部分的に捉えていることになります。
Circleの売上高成長は、実際には最近の四半期でモデルの24.2%という前提を上回っており、厳しい比較対象に直面していたにもかかわらず、第1四半期の売上高は前年同期比20%増でした。営業利益率は12.7%と依然として低く、これはCircleのビジネスが、ソフトウェア企業に典型的な高マージンのサブスクリプション収入ではなく、準備資産からの利息収入に依存していることを反映しています。
49.3倍というエグジット倍率は、Circleが銀行ではなく、急成長するフィンテック企業のように取引されると想定しています。これは、ステーブルコインの採用が加速し、新たな信託銀行認可がバリューチェーンからより直接的に価値を獲得するならば、合理的な賭けです。OCCの承認とIBMの特許取引はどちらも規制上および競争上のリスクを軽減するため、CircleがIPO直後に取引されていた水準と比較してプレミアムな倍率を支払うことを支持する議論があります。
Circleのステーブルコイン競合他社が接近
Tether (USDT)は、総供給量で見たより広範なステーブルコイン市場における支配的なプレイヤーであり続けていますが、公開財務情報のない非公開企業として運営されているため、直接的な指標の比較は困難です。CircleのTetherに対する優位性は、定期的な準備資産証明書を公開し、現在はTetherが持たない連邦信託銀行認可の下で運営していることから、規制上の透明性がますます高まっています。
今月初めには、より直接的で新しい脅威が出現し、ステーブルコインの競合他社がローンチされたことでCircle株が急落し、この分野で競争環境がいかに急速に変化し得るかを浮き彫りにしました。Visa (V)とMastercard (MA)も、それぞれ独自のステーブルコイン決済イニシアチブを模索しており、提携がどのように進化するかに応じて、USDCを補完するか競合する可能性があるため、潜在的な競争相手またはパートナーとして存在感を増しています。
Circleをほとんどの競合他社と区別するのは、Circle Payments Networkです。これは今年、中東、アフリカ、アジアでの提携を通じて拡大しています。そのネットワーク効果と、新たなIBM特許ポートフォリオを組み合わせることで、Circleは、Circleの立場に匹敵する規制上の地位または知的財産基盤のいずれかを欠く競合他社に対して、多層的な防御を可能にしています。
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今後、CRCL株を動かす要因は何か？
Circleの第2四半期決算（8月5日前後に発表予定）が次の主要なカタリストとなるでしょう。投資家は、OCCの承認と拡大する提携ネットワークが、USDCの流通加速と準備資産収入の成長に結びついているかどうかを確認したいと考えています。
金利政策は、Circleの収益に対する構造的なスイング要因であり続けます。なぜなら、準備資産収入は支配的な短期金利に直接比例して増減するからです。米連邦準備制度理事会（FRB）の政策のいかなる変化も、USDCの採用がどれだけ成長するかとは無関係に、Circleの収益性に大きな影響を与える可能性があります。
新たに取得したIBMの特許は、Circleがそのポートフォリオの一部を他のブロックチェーン企業にライセンスする可能性があるため、新たな収益源を開く可能性もあります。これは、当初は防御的な買収として始まったものが、時間の経過とともに追加のビジネスラインに変わる可能性があります。
ステーブルコインにおける競争の激化は緩和される可能性が低いため、より多くの参入者（暗号資産ネイティブの競合他社から伝統的な決済ネットワークまで）がこの分野に進出する中で、Circleの信託銀行認可と拡大する機関向け提携が、市場シェアを守るのにどのように役立つかに注目してください。
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