I punti chiave:
- Transizione del CEO: HP Inc. ha annunciato lo scorso febbraio le dimissioni di Enrique Lores dalla carica di Presidente e CEO e la nomina di Bruce Broussard a CEO ad interim, mentre l'azienda ha riaffermato le prospettive per il primo trimestre e per l'anno fiscale 2026 a causa delle continue pressioni sulla carenza di chip di memoria che affliggono il settore dei PC.
- Vento contrario ai costi della memoria: Lo scorso dicembre HP Inc. aveva previsto 700 milioni di dollari di costi tariffari e 0,30 dollari di impatto sull'EPS a causa degli elevati costi della memoria nella seconda metà dell'anno fiscale 2026, il che rappresenta una pressione di 90 punti base sui margini dei sistemi personali, mentre l'azienda sta affrontando l'aggravarsi della carenza di DRAM e NAND.
- Quadro degli obiettivi di prezzo: Sulla base di una crescita dei ricavi dell'1%, di margini operativi del 7% e di un multiplo di uscita pari a 6x, il titolo HP Inc. potrebbe raggiungere i 24 dollari entro ottobre 2028 dai 19 dollari attuali.
- Profilo di rendimento: HP Inc. implica un rialzo totale del 27% da $19 a $24 in 3 anni, pari a un rendimento annualizzato del 9%, ipotizzando che la penetrazione dei PC AI raggiunga il 50% delle spedizioni nell'anno fiscale 2026 e che le pressioni sui costi della memoria si attenuino nell'anno fiscale 2027.
Analisi del caso HP Inc.
HP Inc.(HPQ) serve i mercati globali attraverso il segmento Personal Systems, che vende PC, workstation e periferiche, e il segmento Print, che offre hardware, materiali di consumo e soluzioni di stampa industriale, posizionandosi in un settore da 55 miliardi di dollari di fatturato annuo che deve affrontare la transizione della leadership e la carenza di chip di memoria nell'anno fiscale 2026.
Dal punto di vista finanziario, l'azienda ha registrato un fatturato di 55,3 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025, con una crescita del 3%, ma l'utile operativo di 3,7 miliardi di dollari ha compresso i margini operativi al 7% rispetto all'8% dell'anno precedente, poiché le tariffe hanno assorbito 500 milioni di dollari e il mercato della stampa è rimasto strutturalmente debole.
Lo scorso febbraio, Enrique Lores si è dimesso dalla carica di Presidente e CEO e Bruce Broussard è stato nominato CEO ad interim, creando incertezza nella leadership mentre l'azienda si trova ad affrontare l'aggravarsi della carenza di chip di memoria che ha spinto Lenovo ad avvertire della crescente pressione sulle spedizioni di PC e ha fatto scendere le azioni HP del 3% a 19,22 dollari.
Lo scorso dicembre il management ha pubblicato una guidance per l'anno fiscale 2026 che prevedeva 700 milioni di dollari di costi tariffari e 0,30 dollari di impatto sull'EPS a causa degli elevati costi di DRAM e NAND nella seconda metà dell'anno, che rappresentano 90 punti base di pressione sui margini dei sistemi personali, mentre l'obiettivo era di ottenere 1 miliardo di dollari di risparmi sui costi in 3 anni.
Il direttore finanziario Karen Parkhill ha dichiarato alla conferenza UBS dello scorso dicembre che "questo non è il nostro primo rodeo, abbiamo già avuto questi venti contrari in passato, siamo ben esperti nel modo in cui li affrontiamo", inquadrando le pressioni sui costi della memoria come temporanee nonostante i vincoli di fornitura del settore.
L'azienda ha raggiunto il 30% di penetrazione dei PC AI nell'anno fiscale 2025 e punta al 40%-50% nell'anno fiscale 2026, mentre la sua offerta di abbonamento alla stampa ha superato 1 milione di abbonati e la stampa industriale ha raggiunto 1,8 miliardi di dollari di fatturato dopo 9 trimestri consecutivi di crescita.
Lo scorso febbraio HP ha annunciato un accordo commerciale di 50 milioni di dollari con ePac per un periodo di 3 anni, relativo a 10 macchine da stampa digitali HP Indigo 200K, che rappresenta un continuo slancio nella stampa industriale, mentre il ciclo di aggiornamento di Win 11 è rimasto al 40% con i clienti SMB nell'area EMEA e Asia Pacifico ancora in fase di transizione.
La tensione per l'investimento si concentra sul fatto che le indicazioni per l'anno fiscale 2026 tengano adeguatamente conto delle pressioni sui costi della memoria, che creano un vento contrario di 0,30 dollari per l'EPS, del rischio di transizione della leadership con la partenza di Lores e la nomina ad interim di Broussard, e del rischio di esecuzione nella scalata della penetrazione dei PC AI dal 30% al 50%.
Tutto ciò avviene in un contesto di prezzo attuale del titolo di 19 dollari, P/E a 8x inferiore alla media storica di 9x a 10 anni e rendimenti annualizzati previsti del 9% fino a ottobre 2028 che dipendono dalla normalizzazione dei costi della memoria entro l'anno fiscale 2027 e dalla stabilizzazione dei margini operativi vicino al 7%.
Cosa dice il modello per il titolo HPQ
Il titolo HP Inc. riflette l'incertezza sulla transizione della leadership con la partenza di Lores lo scorso febbraio e le pressioni sui costi della memoria che creano un vento contrario di 0,30 dollari per l'EPS nella seconda metà dell'anno fiscale 2026, ma la penetrazione dei PC AI dal 30% al 50% e il programma di risparmio sui costi da 1 miliardo di dollari supportano le ipotesi di stabilizzazione nonostante il P/E NTM sia passato da 9,1x nel gennaio 2025 a 6,3x nel febbraio 2026.
L'ipotesi di mercato prevede una crescita dei ricavi dell'1,1%, margini operativi del 6,9% e un multiplo di uscita di 6,1x, che produce un prezzo obiettivo di 24,46 dollari entro ottobre 2028, con una crescita inferiore al 3,2% effettivo dell'anno fiscale 2025 e margini in calo rispetto all'8,4% dell'anno fiscale 2024, mentre i margini EBITDA si sono ridotti dal 10,0% all'8,2% previsto per l'anno fiscale 2026.
Questa valutazione offre un rialzo totale del 27,0% e un rendimento annualizzato del 9,2% a partire da 19,26 dollari, che rappresenta un rendimento inferiore a un tipico hurdle rate del 10% per le azioni, pur incorporando un rischio di esecuzione legato alla normalizzazione dei costi della memoria e al declino strutturale del mercato della stampa, dato che il rendimento del free cash flow è passato dall'11,5% al 16,7% nell'ultimo anno.
Dati i rendimenti del 9,2% annualizzato che superano di poco gli ostacoli azionari in mezzo all'incertezza dell'amministratore delegato ad interim e all'assorbimento di 700 milioni di dollari di tariffe, il modello segnala una presa di posizione, favorendo la conservazione del capitale rispetto a un apprezzamento aggressivo, mentre la guidance per l'anno fiscale 2026 si concretizza e il margine operativo si stabilizza vicino al 7%.
Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di un'azienda e di calcolare i rendimenti attesi del titolo.
Ecco le ipotesi che abbiamo utilizzato per il titolo HP:
1. Crescita dei ricavi: 1,1%
La storia dei ricavi di HP Inc. mostra una decelerazione da un CAGR decennale negativo del 6% a una crescita annuale del 3% nell'anno fiscale 2025, in quanto i sistemi personali sono cresciuti dell'8% mentre la stampa è rimasta strutturalmente debole.
L'ipotesi di crescita dell'1,1% si colloca al di sotto della crescita a un anno del 3%, in quanto la previsione per l'anno fiscale 2026 deve far fronte a 700 milioni di dollari di costi tariffari e a un vento contrario di 0,30 dollari per l'EPS dovuto ai costi elevati delle memorie, che creano una pressione di 90 punti base sui margini dei sistemi personali.
L'attuale esecuzione sostiene una crescita dell'1,1%, poiché la penetrazione dei PC AI ha raggiunto il 30% nell'anno fiscale 2025 e punta al 40%-50% nell'anno fiscale 2026 con prezzi medi di vendita più elevati, mentre il ciclo di aggiornamento di Win 11 ha ancora il 40%.
Per progredire è necessario che i venti contrari ai costi della memoria si attenuino entro l'anno fiscale 2027, dato che gli accordi di fornitura di 1-2 anni forniscono un cuscinetto a breve termine, e che la transizione della leadership con Broussard come CEO ad interim non interrompa lo slancio dell'esecuzione.
Per sostenere una crescita dell'1,1% è necessario che i sistemi personali mantengano lo slancio, dato che Lenovo ha avvertito lo scorso febbraio di una crescente pressione sulle spedizioni di PC a causa della carenza di chip di memoria, mentre il declino strutturale della stampa deve essere compensato dal posizionamento di Big Tank e dalla scalata della stampa industriale.
Questo dato si colloca al di sotto della crescita dei ricavi a 1 anno del 3,2%, in quanto l'anno fiscale 2026 deve far fronte a venti temporanei di costo della memoria e all'assorbimento delle tariffe che limitano l'espansione a breve termine senza tener conto dell'aumento dei prezzi dei PC AI oltre le ipotesi di base.
2. Margini operativi: 6.9%
Il titolo HP Inc. ha registrato margini operativi dell'8,4% nell'anno fiscale 2024 e del 7,2% nei cinque anni, ma l'utile operativo dell'anno fiscale 2025 è diminuito del 13% a 3,7 miliardi di dollari a causa dell'aumento delle spese generali, amministrative e di vendita e dell'assorbimento di 500 milioni di dollari da parte delle tariffe.
L'ipotesi di un margine del 6,9% si colloca al di sotto del livello di 1 anno dell'8,4%, mentre per l'anno fiscale 2026 il consenso prevede una compressione con margini EBITDA in calo all'8,2%, poiché i costi della memoria creano una pressione di 90 punti base sui sistemi personali e 700 milioni di dollari di costi tariffari.
La sostenibilità dei margini dipende dal programma di risparmio sui costi dell'azienda, pari a 1 miliardo di dollari lordi annui in 3 anni, che compenserà i venti contrari esterni, come ha dichiarato lo scorso dicembre il direttore finanziario Karen Parkhill, secondo cui "non è il nostro primo rodeo" per quanto riguarda la navigazione dei costi della memoria.
L'esecuzione futura richiede che Personal Systems mantenga la disciplina dei prezzi, in quanto le configurazioni di PC AI ottengono prezzi più elevati che compensano le pressioni sui costi della memoria, mentre la stampa deve sostenere i margini dei concorrenti più elevati della categoria, nonostante i due aumenti di prezzo già attuati nell'anno fiscale 2025.
Qualsiasi deviazione nei costi della memoria che persista oltre l'anno fiscale 2027 comprime i margini più rapidamente, in quanto l'impatto della seconda metà dell'anno fiscale 2026 presuppone una moderazione dei prezzi spot, mentre i concorrenti giapponesi che beneficiano di una dinamica favorevole dello yen creano una pressione sui prezzi nella stampa.
Questo dato si colloca al di sotto del margine operativo a 1 anno dell'8,4%, poiché l'anno fiscale 2026 assorbe il picco dei costi della memoria e i venti tariffari prima della normalizzazione, e la valutazione presuppone che i margini si stabilizzino vicino al 7% senza espandersi verso i livelli del 9% dell'anno fiscale 2021.
3. Multiplo P/E di uscita: 6,1x
La storia della valutazione del titolo HP Inc. è incentrata su multipli legati alle attività mature di PC e stampa che affrontano venti contrari strutturali, con un P/E NTM a 7,7x a 1 anno che passa da 9,1x nel gennaio 2025 a 6,3x nel febbraio 2026.
Il multiplo di uscita di 6,1x capitalizza gli utili normalizzati nell'ipotesi che i 700 milioni di dollari di costi tariffari e il vento contrario alla memoria di 0,30 dollari per l'EPS dell'anno fiscale 2026 si rivelino temporanei, che la penetrazione dei PC AI raggiunga il 50% senza cannibalizzare i volumi delle unità e che il CEO ad interim Broussard completi senza problemi la transizione della leadership.
Questo multiplo presuppone che il mercato valuti HP al di sotto della sua media quinquennale di 8,6x e di quella decennale di 9,1x, in quanto i margini operativi si comprimono dall'8,4% al 6,9%, mentre il declino strutturale della stampa compensa lo slancio dei PC AI nonostante il decimo aumento consecutivo del dividendo.
Il multiplo di uscita si colloca leggermente al di sotto del P/E NTM ipotizzato dal mercato per l'anno fiscale 2025, ma questa valutazione non presuppone una rivalutazione in seguito alla normalizzazione dei costi della memoria e dipende interamente dalla stabilizzazione degli utili piuttosto che dall'espansione dei margini.
La valutazione del terminale dipende dal fatto che il declino strutturale della stampa non acceleri mentre l'uso del mercato dell'ufficio rimane stabile, mentre Personal Systems deve raggiungere gli obiettivi di penetrazione dei PC per l'AI senza che la carenza di memoria limiti l'offerta o costringa a declassamenti delle specifiche che diluiscono i margini.
Questo valore si colloca al di sotto del P/E a 5 anni di 8,6x e del P/E a 10 anni di 9,1x, poiché la compressione del margine dall'8,4% al 6,9% e le continue sfide strutturali della stampa impediscono un'espansione multipla senza un rialzo del rating, anche se l'esecuzione si stabilizza fino all'anno fiscale 2027.
Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
I risultati del titolo HP Inc. dipendono dai tempi di normalizzazione dei costi della memoria, dai tassi di penetrazione dei PC AI e dalla stabilizzazione del mercato della stampa mentre la transizione della leadership si completa fino a ottobre 2030.
- Caso basso: se i costi della memoria persistono oltre l'anno fiscale 2027 e il calo della stampa accelera, il fatturato cresce dell'1% e i margini netti mantengono il 5% → rendimento annualizzato del 4%.
- Caso medio: Se i venti contrari alla memoria si attenuano entro l'anno fiscale 2027 e la penetrazione dei PC AI raggiunge il 50%, il fatturato cresce dell'1% e i margini netti raggiungono il 5% → 8% di rendimento annualizzato.
- Caso alto: se i prezzi premium dei PC AI si mantengono e i risparmi sui costi superano gli obiettivi, il fatturato cresce dell'1% e i margini netti si avvicinano al 5% → 11% di rendimento annualizzato.
Quanto rialzo ha il titolo HP da qui in poi?
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