Sapere quando vendere separa i buoni investitori dai grandi. La maggior parte degli investitori dedica uno sforzo considerevole a decidere cosa comprare e quasi nessuno a definire quando vendere. Osservano il deterioramento delle posizioni, sperando che i problemi siano temporanei, finché le perdite non diventano troppo dolorose per essere ignorate. A quel punto, il danno è fatto. Un processo di vendita disciplinato protegge il capitale e lo libera per opportunità migliori.
Le vendite più difficili arrivano quando i fondamentali cambiano dopo l'acquisto. La tesi che giustificava l'acquisto non regge più. I ricavi diminuiscono. I margini si comprimono. I rendimenti del capitale diminuiscono. La posizione competitiva si indebolisce. Questi cambiamenti richiedono un'azione, ma la psicologia umana resiste a vendere in perdita o ad ammettere un errore. Gli investitori razionalizzano, sperando che il prossimo trimestre porti un miglioramento che non arriva mai.
Per vendere bene occorre definire chiaramente la propria tesi prima di acquistare, monitorare le metriche specifiche che la invalidano e agire con decisione quando l'evidenza indica che il ragionamento iniziale non è più valido. Questo approccio elimina le emozioni dalla decisione. Non si vende perché il prezzo delle azioni è sceso, ma perché l'azienda è cambiata in modo tale da alterare il suo valore.
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Definisci la tua tesi prima di comprare
Ogni investimento si basa su ipotesi sull'azienda. Ci si aspetta che i ricavi crescano a un certo ritmo. Credete che i margini si manterranno o si espanderanno. Si confida nel fatto che il management allarghi il capitale con saggezza. Si presume che i vantaggi competitivi persisteranno. Mettere per iscritto queste ipotesi crea un quadro di riferimento per valutare se l'investimento ha ancora senso.
I presupposti specifici consentono un monitoraggio specifico. Una tesi vaga come "questa è una buona azienda" non fornisce indicazioni su quando vendere. Una tesi specifica come "i ricavi cresceranno del 12-15% all'anno, i margini operativi si manterranno al di sopra del 20% e l'azienda manterrà la leadership della quota di mercato" vi dice esattamente cosa tenere d'occhio. Se una qualsiasi ipotesi viene meno, si ha la possibilità di rivalutare la situazione.
Includete l'orizzonte temporale delle vostre ipotesi. Alcuni investimenti richiedono pazienza per affrontare la volatilità a breve termine. Altri dipendono da catalizzatori a breve termine che possono verificarsi o meno. Conoscere il periodo di detenzione previsto aiuta a distinguere il rumore temporaneo dalle vere rotture della tesi. Un investimento biennale che perde un trimestre può meritare pazienza. Un investimento di due anni che perde quattro trimestri consecutivi è probabilmente fallito.
Suggerimento TIKR: create una watchlist in TIKR per ogni posizione e annotate le vostre ipotesi chiave nel campo della descrizione. In questo modo si crea una traccia scritta a cui fare riferimento per decidere se i fondamentali sono cambiati abbastanza da giustificare la vendita.
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Monitorare le metriche che contano
L'andamento dei ricavi rivela se i clienti vogliono ancora ciò che l'azienda vende. Una decelerazione sostenuta segnala un indebolimento della domanda o una pressione competitiva che spesso precede i problemi di margine. Confrontate la crescita dei ricavi con i periodi precedenti e con i concorrenti. Un'azienda che cresce dell'8% quando in precedenza era cresciuta del 15% e i concorrenti del 12% si trova di fronte a un deterioramento su più fronti.
La compressione dei margini indica una pressione sui prezzi, un'inflazione dei costi che l'azienda non riesce a trasferire o una perdita di leva operativa. La debolezza del margine lordo suggerisce problemi di concorrenza o di costi di input. La debolezza dei margini operativi può riflettere investimenti nella crescita o segnalare perdite di efficienza. Distinguete tra la compressione dei margini dovuta a investimenti strategici, che può essere accettabile, e la compressione dovuta a debolezza della concorrenza, che di solito non lo è.
Il rendimento del capitale misura l'efficacia con cui l'azienda converte gli investimenti in profitti. La diminuzione del ROC spesso precede il calo degli utili perché rivela l'indebolimento della posizione competitiva prima che tale debolezza si ripercuota interamente sul conto economico. Un'azienda il cui ROC è sceso dal 18% al 12% nell'arco di tre anni sta diventando un'azienda peggiore, indipendentemente dai suoi utili.
Suggerimento per TIKR: tenere traccia della crescita dei ricavi, del margine lordo, del margine operativo e del ROC nei dati finanziari dettagliati di TIKR, nella sezione Ratios. Impostate una routine per verificare trimestralmente queste metriche rispetto alle vostre ipotesi iniziali.
Distinguere i problemi temporanei dai cambiamenti permanenti
Non tutti i trimestri negativi segnalano un cambiamento fondamentale. Le interruzioni della catena di approvvigionamento, i costi una tantum, gli effetti del tempo e gli shock macroeconomici possono deprimere temporaneamente i risultati senza compromettere la capacità di guadagno a lungo termine. Vendere su ogni battuta d'arresto blocca le perdite che i detentori di pazienti recuperano. La sfida consiste nel distinguere il rumore temporaneo dal deterioramento permanente.
I problemi temporanei lasciano intatta la posizione competitiva. Un incendio in una fabbrica interrompe la produzione, ma non modifica le relazioni con i clienti o la quota di mercato. Una recessione economica riduce la domanda, ma non altera i vantaggi dell'azienda rispetto ai concorrenti. Quando la perturbazione passa, l'azienda torna alla sua traiettoria precedente. I cambiamenti permanenti compromettono la capacità dell'azienda di competere efficacemente. Un nuovo rivale con un prodotto migliore, un cambiamento tecnologico che rende obsoleta l'offerta o le preferenze dei clienti che si sono spostate altrove non si annullano quando le condizioni si normalizzano.
Confrontate le prestazioni dell'azienda con quelle dei colleghi che si trovano ad affrontare condizioni simili. Se l'intero settore è in difficoltà, ma la vostra azienda occupa una posizione relativa, i problemi sono probabilmente ciclici o esterni. Se l'azienda ha un andamento inferiore a quello dei colleghi nello stesso contesto, c'è qualcosa di specifico che non va. Questa lente relativa aiuta a separare le condizioni di mercato dal deterioramento dei fondamentali.
Suggerimento TIKR: utilizzare la scheda Concorrenti di TIKR per identificare le aziende concorrenti, quindi confrontare l'andamento dei ricavi del gruppo nei rispettivi bilanci dettagliati. La sottoperformance rispetto ai concorrenti spesso segnala problemi specifici dell'azienda piuttosto che venti contrari a livello di settore.
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Agire con decisione quando i fondamentali si rompono
Una volta stabilito che i fondamentali sono realmente cambiati, agire tempestivamente. Aspettare una conferma che non arriva mai permette di aggravare le perdite. Sperare che il prossimo trimestre migliori mantiene il capitale intrappolato in aziende in deterioramento. Il prezzo delle azioni può riprendersi temporaneamente, ma una tesi infranta raramente si ripara da sola.
Vendete per gradi se l'incertezza permane. Riducete la posizione della metà quando emergono segnali di allarme, quindi vendete il resto se i problemi persistono. Questo approccio limita i danni se ci si sbaglia sul deterioramento, mantenendo una certa esposizione se le condizioni migliorano. La piena convinzione di mantenere la posizione richiede la piena fiducia che i fondamentali rimangano intatti.
Evitate di ancorarvi al prezzo di acquisto. Il titolo non sa quanto lo avete pagato. Una posizione in ribasso del 40% con i fondamentali in crisi è destinata a scendere ulteriormente. Una posizione in rialzo del 40% con i fondamentali in crisi può restituire i guadagni ottenuti e anche di più. La questione rilevante non è se avete un guadagno o una perdita, ma se i fatti attuali supportano il possesso dell'azione al prezzo odierno. Se i fondamentali sono cambiati, il prezzo di acquisto è irrilevante.
Suggerimento TIKR: esaminare le transazioni degli insider nella scheda Ownership di TIKR per valutare i cambiamenti fondamentali. Una forte vendita di insider insieme al deterioramento delle metriche spesso conferma che le persone più vicine all'azienda condividono le vostre preoccupazioni.
Il risultato di TIKR
Vendere quando i fondamentali cambiano protegge il capitale da una perdita di valore permanente. La disciplina richiede di definire chiaramente la propria tesi prima dell'acquisto, di monitorare le metriche specifiche che potrebbero invalidarla, di distinguere le battute d'arresto temporanee dai cambiamenti permanenti e di agire con decisione quando le prove si rivolgono contro di voi.
La maggior parte degli investitori si trattiene troppo a lungo perché vendere significa ammettere un errore. Guardano i ricavi decelerare, i margini comprimersi e i rendimenti diminuire, sperando in una svolta che raramente si concretizza. Un approccio sistematico elimina le emozioni dalla decisione. Si vende non perché il prezzo è sceso, ma perché l'azienda non soddisfa più i criteri che ne giustificavano il possesso.
TIKR fornisce i dati per attuare questa disciplina. I dati finanziari storici rivelano se le tendenze si stanno deteriorando o se sono stabili. I confronti con i concorrenti mostrano se i problemi sono specifici dell'azienda o dell'intero settore. L'attività degli insider indica se il management condivide la vostra fiducia o se ha iniziato a dirigersi verso l'uscita. Questi strumenti vi aiutano a riconoscere quando i fondamentali sono cambiati e vi danno la convinzione di agire.
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