Dati chiave sul titolo Salesforce
- Prezzo attuale: 166,11 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~320 $
- Prezzo obiettivo di mercato: ~246 $
- Rendimento totale potenziale: ~92%
- Tasso di rendimento interno (IRR) annualizzato: ~15% all’anno
- Drawdown massimo: -45,14% (22 giugno 2026)
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Cosa è successo?
Salesforce, Inc. (CRM) ha ottenuto a luglio qualcosa che non aveva visto quasi per tutto l’anno: una banca disposta a sostenere che il ribasso si è spinto troppo oltre. Il 1° luglio, l’analista di Guggenheim John DiFucci ha alzato il rating del titolo a “Buy” con un obiettivo di 228 dollari, senza usare mezzi termini. Ha affermato che lo scenario catastrofico legato all’intelligenza artificiale, già scontato nel prezzo delle azioni di Salesforce per il 2026, è “in contrasto con la realtà”. Le azioni hanno registrato un balzo di circa il 5% in quella giornata.
Questo upgrade conta meno per la cifra di 228 dollari che per ciò che segnala riguardo alla direzione in cui sta iniziando a spostarsi il consenso. Per sei mesi, il dibattito su Salesforce è stato unilaterale. Il titolo ha trascorso il 2026 assorbendo un unico timore: che gli agenti di IA che Salesforce vende ora sostituiscano silenziosamente le postazioni umane per cui i suoi clienti pagano dal 1999. DiFucci non sta liquidando quel timore. Definisce l’IA un “rischio significativo”. Sostiene però un’idea più circoscritta e interessante: che il mercato abbia già scontato un evento di estinzione in un’azienda che continua a crescere a doppia cifra e a generare liquidità.
La domanda che questo upgrade solleva è semplice. Wall Street sta finalmente vedendo chiaramente il business, oppure sta cercando di afferrare un coltello che cade a un multiplo di 3 volte il fatturato solo perché il grafico sembra conveniente?
Perché il rialzo del rating è una valutazione, non un plauso all’IA
La logica di DiFucci si basa su un divario tra prezzo e fondamentali. Salesforce viene scambiata a circa 3 volte il fatturato e circa 12 volte gli utili dei prossimi dodici mesi, vicino ai livelli più bassi nella storia della società da quando è quotata in borsa. Ha inoltre sottolineato l’aggressivo programma di riacquisto accelerato di azioni da 25 miliardi di dollari, che ha ritirato dal mercato 103 milioni di azioni (circa il 10% del totale) nel solo primo trimestre, come prova che l’azienda sta creando valore mentre il mercato distoglie lo sguardo.
La prova concreta alla base di questa previsione è Agentforce, la piattaforma di Salesforce per l’implementazione di agenti autonomi basati sull’intelligenza artificiale nei settori delle vendite, dell’assistenza e del marketing. Ha raggiunto 1,2 miliardi di dollari di ricavi ricorrenti annuali entro la fine del primo trimestre, in crescita rispetto agli 800 milioni di dollari del trimestre precedente. Si tratta di ricavi reali legati proprio al prodotto che, secondo gli scettici, cannibalizzerà il core business. Gli scettici non possono ignorarlo facilmente.
La reazione del titolo ai fondamentali rivela quanto sia radicato questo timore. Salesforce ha superato di gran lunga le aspettative per il primo trimestre dell’anno fiscale 2027: l’utile per azione non GAAP di 3,88 dollari ha superato il consenso di 3,13 dollari di circa il 24%, mentre il margine operativo non GAAP ha toccato il record del 34,8%. Il titolo è rimasto praticamente invariato, chiudendo in ribasso dello 0,75% in seguito alla pubblicazione dei risultati del 27 maggio. Quando un superamento delle previsioni sugli utili del 24% suscita solo indifferenza, il mercato non sta reagendo ai risultati. Sta reagendo a una tesi sul futuro.
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L’intuizione che la nota di revisione al rialzo ha trascurato
Ecco ciò che la maggior parte degli analisti ribassisti e persino quelli più ottimisti non hanno colto. Le aziende che, in teoria, potrebbero minacciare maggiormente Salesforce, ovvero i laboratori all’avanguardia nell’intelligenza artificiale, sono tra i suoi utenti più assidui.
Alla Mizuho Technology Conference del 9 giugno, al presidente e CMO Patrick Stokes è stato chiesto direttamente perché il timore che i laboratori di IA possano rallentare Salesforce sia infondato. La sua risposta ha ridefinito l’intero dibattito.
«Molti di questi laboratori sono gestiti da persone che fanno parte dell’organizzazione di go-to-market che conosciamo bene; tutti utilizzano Salesforce in modo estensivo, anzi, più di alcuni dei nostri clienti più grandi.» — Patrick Stokes, presidente e CMO, Salesforce
Perché è importante: i laboratori non stanno sostituendo Salesforce; ne stanno semplicemente utilizzando una porzione maggiore, solo attraverso un canale diverso. Stokes ha spiegato che non accedono all’interfaccia utente come fanno i clienti da 20 anni. Raggiungono Salesforce tramite i propri strumenti di agenzia, collegandosi tramite MCP (Model Context Protocol, uno standard aperto che consente agli agenti di IA di qualsiasi piattaforma di connettersi senza integrazioni personalizzate). Tale utilizzo passa attraverso Headless 360, l’iniziativa di Salesforce volta a rendere accessibili i propri dati e il proprio livello CRM tramite interfacce aperte. Stokes ha affermato che, di conseguenza, «stiamo assistendo a un picco piuttosto consistente nell’utilizzo».
Questo è il punto cruciale della tesi rialzista a cui accenna la nota di DiFucci, ma che non espone appieno. Se l’era degli agenti fa aumentare il consumo anziché ridurre il numero di postazioni, il calcolo di cannibalizzazione elaborato dai ribassisti risulta incompleto. Stokes ha espresso senza mezzi termini la scelta strategica: le aziende di software concorrenti hanno notato lo stesso cambiamento ed erano «terrorizzate» all’idea di perdere la propria interfaccia, mentre Salesforce «ha adottato l’approccio esattamente opposto e ha detto: no, noi lo sosteniamo».
La mossa che trasforma l’utilizzo in ricavi
L’ottimismo sul consumo paga solo se Salesforce riesce a fatturarlo. All’inizio di giugno Salesforce ha annunciato l’acquisizione di m3ter, una piattaforma di misurazione e valutazione pensata per la fatturazione basata sull’utilizzo, e l’operazione è stata conclusa il 1° luglio. La piattaforma si integra in Agentforce Revenue Management e fornisce a Salesforce gli strumenti per addebitare ciò che gli agenti fanno, piuttosto che il numero di persone in possesso di licenze.
Questa è l’infrastruttura alla base del modello di pricing che Stokes ha descritto come ancora in fase di definizione. Il management sta sperimentando prezzi basati sul consumo, accordi a consumo illimitato e, probabilmente, una licenza per agente, e Stokes ha ammesso che l’azienda non ha ancora trovato il modello “giusto”. m3ter è la scommessa infrastrutturale che le permette di continuare a sperimentare senza perdere opportunità di guadagno. Come ha sintetizzato Meredith Schmidt, vicepresidente esecutivo e direttore generale di Agentforce Revenue Management, l’intelligenza artificiale sta spostando la monetizzazione «dagli abbonamenti tradizionali a modelli basati sul consumo». Il mercato ha interpretato l’accordo come una questione di infrastruttura piuttosto che di crescita e lo ha in gran parte ignorato. È proprio questa discrepanza che DiFucci sta cercando di sfruttare.
Quando lo sconto smette di avere senso
Rispetto ai concorrenti, la valutazione sembra meno una misura di cautela e più un verdetto. Salesforce viene scambiata a un EV/EBITDA NTM(multiplo del valore aziendale rispetto agli utili attesi), pari a 9,65x. Questo dato si contrappone a un gruppo di riferimento nel settore del software che registra una media di circa 29x sulla stessa metrica, secondo i dati sui concorrenti di TIKR. ServiceNow viene scambiata a circa 16,58x e Microsoft a circa 12,83x. Il titolo più grande e con maggiore generazione di liquidità nel confronto ha un prezzo inferiore a quasi tutti gli altri.
Uno sconto così ampio ha senso solo se si ritiene che la crescita di Salesforce subisca una battuta d’arresto permanente. L’azienda ha generato circa 14 miliardi di dollari di flusso di cassa libero nell’anno fiscale 2026, ha registrato una crescita del fatturato del 13% nel primo trimestre e sta riacquistando azioni a un ritmo record. La visione ribassista è che l’erosione del numero di postazioni finirà per incidere sul fatturato più rapidamente di quanto Agentforce e i ricavi da consumo possano colmare il divario, e che 1,2 miliardi di dollari di ARR di Agentforce siano ancora una cifra modesta rispetto a un fatturato annuo di circa 46 miliardi di dollari. Entrambe le cose sono vere allo stesso tempo, ed è per questo che il titolo si trova a quel livello. L’aggiornamento al rialzo rappresenta una scommessa sul fatto che i timori stiano anticipando l’erosione.
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: 166,11 dollari
- Prezzo obiettivo (medio): ~320 $
- Rendimento totale potenziale: ~92%
- Tasso di rendimentointerno (IRR) annualizzato: ~15% / anno
Il modello punta a circa 320 $ per azione, con un rendimento totale del 92% circa in circa 4,6 anni. Due fattori trainanti dei ricavi sostengono la previsione: la continua crescita a doppia cifra degli abbonamenti nei servizi cloud principali e l’accelerazione di Agentforce e dei ricavi a consumo con l’entrata in funzione del sistema di fatturazione m3ter. Il fattore trainante dei margini è la leva operativa, con il margine di utile netto che, secondo le proiezioni, dovrebbe espandersi dall’attuale 26% circa al 28% circa, man mano che il numero di agenti cresce senza un aumento proporzionale del personale. Il rischio principale è che i ricavi a consumo crescano troppo lentamente per compensare l’erosione del numero di postazioni prima che questa si ripercuota sul fatturato.
Lo scenario ottimistico: se l’adozione di Agentforce accelera e il calo del numero di postazioni si rivela meno grave del temuto, lo scenario ottimistico raggiunge circa 665 dollari con un tasso annuo del 18% circa.
Lo scenario negativo: se l’IA riduce il numero di postazioni più rapidamente di quanto i ricavi da consumo riescano a sostituirle, lo scenario minimo indica comunque circa 390 dollari, con un tasso annuo vicino all’11%, poiché il riacquisto di azioni proprie e la generazione di liquidità attutiscono il calo.
Conclusione
Un solo upgrade non pone fine a una discussione durata sei mesi, e l’obiettivo di 228 dollari di DiFucci rimane ancora al di sotto della media di Wall Street, vicina ai 246 dollari. La linea che risolverà la questione è la crescita organica dei ricavi, e la data di riferimento è la relazione sul secondo trimestre dell’anno fiscale 27 di Salesforce, prevista per il 26 agosto. Il management ha indicato che la seconda metà dell’anno fiscale 2027 registrerà un’accelerazione.
Uno scenario “positivo” vedrebbe la crescita organica degli abbonamenti riprendere slancio rispetto al ritmo di circa l’8% a parità di valuta registrato nell’ultimo trimestre, con l’ARR di Agentforce in salita verso il prossimo miliardo. Uno scenario “negativo” vedrebbe invece la crescita rallentare ulteriormente, mentre le acquisizioni rimarrebbero invisibili nella linea dei ricavi. Se la riaccelerazione si manifesterà ad agosto, la tesi dei rialzisti si confermerà e il calo del 45% inizierà a sembrare un minimo. In caso contrario, il mercato continuerà a valutare Salesforce come un’azienda in declino, indipendentemente dalla quantità di liquidità che genera. Tenete d’occhio il fatturato il 26 agosto.
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