I punti chiave:
- Cessione di MWI: Il 18 febbraio 2026 Cencora ha accettato di fondere MWI Animal Health con Covetrus in un accordo che valuta MWI 3,5 miliardi di dollari, con Cencora che riceve 1,25 miliardi di dollari in contanti e 2,25 miliardi di dollari in azioni combinate, mantenendo una partecipazione non di controllo del 34,3%, concentrandosi sulla distribuzione di farmaci di base.
- Aumento dei guadagni e delle previsioni per il primo trimestre: Il 4 febbraio 2026 Cencora ha registrato un utile per azione rettificato per il primo trimestre di 4,08 dollari, battendo le stime di 0,04 dollari, e ha alzato le previsioni di crescita del reddito operativo consolidato per l'intero anno all'11,5%-13,5% dall'8%-10%, grazie al contributo di OneOncology e alla crescita del reddito operativo del 21% di U.S. Healthcare Solutions.
- Target di prezzo: sulla base di una crescita dei ricavi del 7%, di margini operativi dell'1% e di un multiplo di uscita di 18x, il titolo Cencora potrebbe raggiungere i 407 dollari entro settembre 2028 dai 360 dollari attuali.
- Profilo di rendimento: Cencora implica un rialzo totale del 13% da 360 a 407 dollari in 2,6 anni, pari a un rendimento annualizzato del 5% sostenuto da un tasso di crescita del dividendo del 9% e da una guidance di free cash flow rettificato per l'intero anno di circa 3 miliardi di dollari.
Analisi del caso di Cencora, Inc.
Proprio la scorsa settimana, Cencora(COR) ha accettato di fondere MWI Animal Health con la società privata Covetrus in una transazione che valuta MWI 3,5 miliardi di dollari, con Cencora che riceve 1,25 miliardi di dollari in contanti e 2,25 miliardi di dollari in azioni ordinarie e privilegiate combinate, mantenendo una partecipazione non di controllo del 34,3% nella piattaforma di salute animale combinata.
Lo scorso 4 febbraio, l'EPS rettificato del primo trimestre di 4,08 dollari ha battuto le stime di 0,04 dollari, mentre il fatturato consolidato di 85,9 miliardi di dollari è cresciuto del 5,5%, grazie all'aumento delle vendite di GLP-1 negli Stati Uniti di 1 miliardo di dollari, pari all'11%, e all'aumento dell'utile operativo di Healthcare Solutions negli Stati Uniti del 21% a 831 milioni di dollari.
Il fatturato dell'anno fiscale 2025, pari a 321,3 miliardi di dollari, è cresciuto del 9,3% grazie a un profitto lordo di 11,2 miliardi di dollari con margini del 3,5%, ma il reddito operativo di 3,7 miliardi di dollari si è fermato a margini dell'1,2%, poiché 6,5 miliardi di dollari di spese generali, amministrative e di vendita hanno consumato la maggior parte del profitto lordo dell'azienda.
Il direttore finanziario Jim Cleary ha dichiarato, durante la telefonata di febbraio sugli utili, che "se si escludono RCA e OneOncology, la nostra performance negli Stati Uniti è ancora verso la fascia più alta della nostra guidance di lungo termine", il che conferma che l'attività principale di distribuzione dei farmaci sostiene una crescita del reddito operativo del 7%-10% indipendentemente dai contributi delle acquisizioni.
I riacquisti di azioni sono in pausa, poiché Cencora finanzia l'acquisizione di OneOncology attraverso un'offerta di titoli senior da 3 miliardi di dollari, chiusa il 13 febbraio 2026, che spinge la previsione di spesa per interessi per l'intero anno a 480-500 milioni di dollari, rispetto al precedente intervallo di 315-335 milioni di dollari.
La tensione dell'investimento si concentra sulla capacità di Cencora di sostenere una crescita del reddito operativo di U.S. Healthcare Solutions del 14%-16% attraverso la rampa di OneOncology, assorbendo al contempo 480-500 milioni di dollari di spese per interessi annuali, in un contesto di prezzo attuale del titolo di 360 dollari, multiplo di uscita di 17,5x e rendimento annualizzato del 5% fino a settembre 2028, che richiede una crescita dei ricavi del 7% senza che la cessione di MWI crei una diluizione degli utili a breve termine.
Cosa dice il modello per il titolo COR
La cessione di MWI a 3,5 miliardi di dollari il 18 febbraio 2026 elimina un segmento non core che genera 91 milioni di dollari di reddito operativo trimestrale, mentre l'onere di 480-500 milioni di dollari di interessi passivi derivanti dal finanziamento di OneOncology mette direttamente sotto pressione la base di guadagno richiesta dal modello per sostenere l'espansione dei margini.
Il modello ipotizza una crescita dei ricavi del 7%, margini operativi dell'1,4% e un multiplo di uscita di 17,5x, che produce un prezzo obiettivo di 407 dollari entro settembre 2028, con un'ipotesi di margine in linea con la stima del margine EBIT dell'anno fiscale 2026, pari all'1,4%, e che rappresenta una modesta espansione rispetto al livello dell'1,2% dell'anno fiscale 2025.
L'ipotesi di mercato per il P/E a termine al 17 febbraio 2026 è pari a 20x, ampliata da 15x a dicembre 2024, in quanto l'acquisizione di OneOncology e le tendenze di utilizzo del GLP-1 hanno ampliato la disponibilità degli investitori a pagare oltre 18x, mentre l'uscita a 17,5x del modello si colloca al di sotto dell'attuale ipotesi di mercato.
L'obiettivo medio di 403 dollari al 17 febbraio 2026 si colloca appena al di sotto dell'attuale prezzo di 360 dollari con un rapporto target/prezzo del 112%, con 11 analisti su 18 a Buy o Outperform, ma il modello offre solo il 13% di rialzo totale e un rendimento annualizzato del 4,8% a partire da 360 dollari, rimanendo materialmente al di sotto del tasso di ostacolo azionario del 10%.
Il modello segnala un Sell (vendere), in quanto il rendimento annualizzato del 4,8% si colloca ben al di sotto del 10% di hurdle rate azionario, e l'obiettivo di 407 dollari entro settembre 2028 non compensa gli investitori per 480-500 milioni di dollari di interessi passivi annui e per la diluizione degli utili derivanti dalla cessione di MWI all'attuale prezzo azionario di 360 dollari.
Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di una società e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per il titolo Cencora:
1. Crescita dei ricavi: 7,2%.
Il titolo Cencora ha registrato una crescita dei ricavi del 9,3% nell'anno fiscale 2025, raggiungendo i 321,3 miliardi di dollari, grazie all'aumento dell'utilizzo del GLP-1 di 1 miliardo di dollari in un solo trimestre e all'accelerazione delle vendite di specialità ai sistemi sanitari, ma la cessione di MWI elimina la base dei ricavi della salute animale dalla traiettoria di crescita consolidata.
La stima dei ricavi per l'anno fiscale 2026, pari a 346,4 miliardi di dollari, riflette una crescita del 7,8%, leggermente superiore a quella ipotizzata dal modello, in quanto il consolidamento dei ricavi degli MSO di OneOncology e la continua espansione dei volumi di GLP-1 sostengono la traiettoria, ma i riacquisti di azioni in pausa reindirizzano il capitale verso il servizio del debito piuttosto che verso l'accrescimento degli utili per azione.
L'ipotesi del modello del 7,2% fino a settembre 2028 si basa sul fatto che U.S. Healthcare Solutions mantenga la crescita dei volumi delle specialità all'interno dell'intervallo di riferimento del 7%-10% a lungo termine, che la rampa dei ricavi di OneOncology continui a livello organico e inorganico e che il vento contrario della perdita di clienti oncologici si esaurisca completamente dopo il terzo trimestre dell'anno fiscale 2026.
Qualsiasi rallentamento nella crescita dell'utilizzo del GLP-1, unito all'abbandono dei clienti del settore grocery e alla perdita di clienti del settore oncologico che persiste fino al terzo trimestre, aggrava le carenze di fatturato più rapidamente di quanto il modello di distribuzione delle specialità possa assorbire, in quanto ogni mancato guadagno di 100 punti base su 346 miliardi di dollari rappresenta 3,5 miliardi di dollari di perdita di scala della linea superiore.
Questo dato si colloca al di sotto della crescita dei ricavi del 9,3% su un anno, in quanto la dismissione di MWI elimina un asset che generava una crescita dei ricavi del 6% annuo e il modello MSO a bassi ricavi di OneOncology limita il contributo della top-line nonostante la forte crescita del reddito operativo.
2. Margini operativi: 1.4%
Il titolo Cencora ha registrato margini operativi dell'1,2% nell'anno fiscale 2025 su un reddito operativo di 3,7 miliardi di dollari, costante in ogni periodo misurato, in quanto l'utile lordo di 11,2 miliardi di dollari con margini del 3,5% ha finanziato 6,5 miliardi di dollari di spese generali, amministrative e di vendita, lasciando meno di 2 centesimi di ogni dollaro di fatturato come reddito operativo.
L'ipotesi del modello dell'1,4% si colloca al di sopra del livello del margine EBIT LTM dell'1,3%, in linea con la stima del margine EBIT dell'anno fiscale 2026 dell'1,4%, in quanto il modello di ricerca clinica a più alto margine di RCA e il contributo del reddito operativo di MSO di OneOncology innalzano strutturalmente il margine misto al di sopra della base della distribuzione tradizionale.
Per raggiungere l'1,4% entro settembre 2028 è necessario che la rampa del reddito operativo di OneOncology superi la soglia di neutralità dell'EPS nel primo anno, che gli interessi passivi di 480-500 milioni di dollari si stabilizzino con l'estinzione del debito e che la svalutazione completa degli asset di U.S. Hub Consulting elimini la futura resistenza all'ammortamento senza oneri aggiuntivi.
L'ipotesi di mercato per il P/E a termine al 17 febbraio 2026 è pari a 20x, ampliata da 15x a dicembre 2024, poiché l'acquisizione di OneOncology e la crescita dei volumi di GLP-1 hanno aumentato la disponibilità degli investitori a pagare oltre 18x, creando un premio di sentimento che l'ipotesi di margine dell'1,4% del modello deve convalidare attraverso l'esecuzione di MSO.
Qualsiasi fallimento nella rampa del reddito operativo di OneOncology, unito a 480-500 milioni di dollari di interessi annui e alla diluizione degli utili derivanti dalla cessione di MWI, fa crollare i margini verso l'1,2% più velocemente di quanto la crescita dei volumi delle specialità possa recuperare, poiché ogni deficit di margine di 10 punti base su 346 miliardi di dollari rappresenta 346 milioni di dollari di mancato reddito operativo.
Questo si colloca al di sopra del margine operativo a 1 anno dell'1,2% dell'anno fiscale 2025, poiché il modello incorpora il consolidamento di OneOncology per l'intero anno e la sovraperformance di RCA rispetto alle aspettative iniziali, e per raggiungere l'1,4% è necessario che gli interessi passivi si stabilizzino mentre il contributo di MSO aumenta senza sforamenti dei costi di integrazione.
3. Multiplo P/E di uscita: 17,5x
Il multiplo di uscita di 17,5x capitalizza l'utile netto normalizzato del titolo Cencora a settembre 2028 in condizioni di crescita dei ricavi del 7,2% e di margini operativi dell'1,4%, considerando il multiplo come un'ancora di guadagno terminale per un distributore farmaceutico con margini strutturalmente sottili e una crescita duratura dei volumi delle specialità.
Il modello incorpora già l'espansione dei margini operativi dell'1,4% e la crescita dei ricavi del 7,2% fino all'anno fiscale 2028, il che significa che il multiplo di uscita di 17,5x non richiede un credito aggiuntivo per la scalata della piattaforma MSO o per l'accelerazione dei volumi di GLP-1, poiché entrambi sono già assorbiti nella traiettoria degli utili.
L'ipotesi di mercato per il P/E a termine al 17 febbraio 2026 è pari a 20x, ampliata da 15x a dicembre 2024, in quanto le tendenze di acquisizione e di utilizzo delle specialità di OneOncology hanno ampliato la disponibilità degli investitori a pagare oltre 18x, e l'uscita a 17,5x del modello si colloca al di sotto dell'attuale ipotesi di mercato, ancorandosi alla normalizzazione dal livello elevato di oggi.
Se la rampa del reddito operativo di OneOncology dovesse deludere o se l'onere degli interessi di 480-500 milioni di dollari dovesse persistere più a lungo di quanto ipotizzato, la compressione degli utili al di sotto dell'ipotesi di margine dell'1,4% spingerebbe il multiplo sostenibile verso l'intervallo 15x-16x osservato nelle medie storiche a 3 e 5 anni, e l'obiettivo di 407 dollari crollerebbe verso l'obiettivo basso di 340 dollari della società.
Questo valore si colloca al di sotto del P/E storico a 1 anno di 18,3x, poiché il modello si basa sulla normalizzazione del multiplo a partire dal premio per l'acquisizione di OneOncology e il mantenimento di 17,5x fino a settembre 2028 richiede la riduzione del debito per ridurre gli interessi passivi, mentre i margini di MSO salgono al di sopra della linea di base della distribuzione senza interruzioni dell'integrazione.
Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
La traiettoria del titolo Cencora fino a settembre 2030 dipenderà dal fatto che la piattaforma MSO di OneOncology fornisca la rampa di reddito operativo che il management si è impegnato a realizzare, dalla rapidità con cui l'onere degli interessi, pari a 480-500 milioni di dollari, si sbloccherà attraverso il pagamento del debito e dal fatto che l'utilizzo del GLP-1 mantenga l'attuale slancio nei sistemi sanitari e negli studi medici.
- Caso basso: se l'integrazione di OneOncology si blocca e la crescita dei volumi di GLP-1 si attenua, mentre gli interessi passivi rimangono elevati, i ricavi crescono di circa il 6,2% e i margini di utile netto rimangono vicini all'1% → rendimento annualizzato dello 0%.
- Caso medio: Con OneOncology in fase di avvio come previsto, un utilizzo costante delle specialità e il pagamento del debito che riduce la resistenza degli interessi, la crescita dei ricavi si avvicina al 6,8% e i margini migliorano verso l'1% → 4,5% di rendimento annualizzato.
- Caso alto: se OneOncology supera la soglia di neutralità del primo anno, la piattaforma di studi clinici di RCA si espande in tutta la MSO e i volumi di GLP-1 accelerano ulteriormente, i ricavi raggiungono circa il 7,5% e i margini si avvicinano all'1,1% → 8,6% di rendimento annualizzato.
Quanto rialzo ha il titolo Cencora da qui in poi?
Con il nuovo strumento Valuation Model di TIKR, è possibile stimare il prezzo potenziale di un'azione in meno di un minuto.
Bastano tre semplici input:
- Crescita dei ricavi
- Margini operativi
- Multiplo P/E di uscita
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