Il rendimento del capitale investito misura l'efficacia con cui un'azienda converte il capitale in profitti. Un'azienda che guadagna il 20% di ROIC genera venti centesimi di profitto operativo per ogni dollaro investito. Un'azienda che guadagna l'8% genera solo otto centesimi. Questa differenza si accentua notevolmente nel tempo. L'azienda ad alto ROIC può reinvestire gli utili a tassi interessanti e far crescere rapidamente il valore intrinseco. L'azienda a basso ROIC fatica a creare valore, indipendentemente da quanto investe.
Tuttavia, molti investitori calcolano il ROIC in modo errato o si basano su cifre che distorcono il quadro reale. Fonti di dati diverse utilizzano formule diverse, producendo numeri di ROIC che variano di diversi punti percentuali per la stessa azienda. Alcuni calcoli includono la liquidità che gonfia la base di capitale. Altri utilizzano il reddito operativo senza aggiustamenti fiscali. Questi errori portano a confronti errati e a conclusioni sbagliate sulla qualità dell'azienda.
Per misurare correttamente il ROIC è necessario capire cosa cattura la metrica, applicare una formula coerente, effettuare gli aggiustamenti appropriati e interpretare i risultati nel contesto. Un'azienda con un ROIC del 15% può essere eccellente o mediocre, a seconda del settore, dell'intensità di capitale e del costo del capitale. Il numero da solo non significa nulla senza un quadro interpretativo.
Capire cosa misura realmente il ROIC
Il ROIC risponde a una semplice domanda: quanto profitto operativo genera l'azienda rispetto al capitale necessario per gestire l'attività? Questo rapporto rivela l'economia fondamentale della conversione degli investimenti in rendimenti. Un ROIC elevato indica un'azienda che richiede relativamente poco capitale per generare profitti consistenti. Un ROIC basso indica che il capitale è vincolato a rendimenti modesti.
La metrica è importante perché determina la crescita del valore che crea. Un'azienda che reinveste gli utili con un ROIC del 25% crea rapidamente valore per ogni dollaro trattenuto. Una società che reinveste con un ROIC del 6% supera a malapena il costo del capitale e crea un valore minimo indipendentemente dal tasso di crescita. Due società con una crescita degli utili identica produrranno rendimenti per gli azionisti molto diversi se i loro tassi di reinvestimento differiscono significativamente.
Il ROIC rivela anche un vantaggio competitivo. Le aziende con un vantaggio competitivo duraturo ottengono in genere rendimenti ben superiori al costo del capitale per periodi prolungati. Quelle senza vantaggi vedono i rendimenti comprimersi verso il costo del capitale nel tempo. Un ROIC elevato e duraturo indica che l'azienda ha qualcosa di speciale. Un ROIC in calo indica un'erosione della posizione competitiva.
Suggerimento TIKR: TIKR visualizza il ROC (Return on Capital) nella sezione Ratios, sotto Detailed Financials. Sebbene i metodi di calcolo varino leggermente da una piattaforma all'altra, il ROC ha lo stesso scopo analitico del ROIC, misurando la generazione di profitti rispetto al capitale impiegato. È possibile vedere come si sono comportate aziende come Toast(TOST) in diversi anni.
Applicare la formula corretta
Il ROIC è costituito da due componenti: l'utile operativo netto al netto delle imposte (NOPAT) al numeratore e il capitale investito al denominatore. Se entrambi sono corretti, si ottiene un dato significativo. Sbagliare una delle due componenti distorce il risultato.
Il NOPAT si calcola partendo dal reddito operativo e aggiustando per le imposte. La formula è: reddito operativo moltiplicato per (1 meno l'aliquota fiscale). Questo rappresenta l'utile disponibile per tutti i fornitori di capitale prima del pagamento degli interessi. L'utilizzo del reddito operativo anziché del reddito netto elimina gli effetti della struttura del capitale, consentendo un confronto tra società con diversi livelli di indebitamento. Una società con un forte indebitamento e una senza indebitamento possono avere un ROIC identico nonostante cifre di reddito netto molto diverse.
Calcolare il capitale investito sommando le fonti di finanziamento delle operazioni. L'approccio più semplice consiste nel sommare il debito totale al patrimonio netto totale e sottrarre la liquidità in eccesso. In alternativa, si possono sommare le attività operative meno le passività operative non fruttifere. Entrambi i metodi dovrebbero produrre risultati simili. La chiave è catturare il capitale effettivamente impiegato nell'azienda piuttosto che lasciarlo inattivo. La liquidità in eccesso produce rendimenti minimi e, se inclusa, gonfia il denominatore, deprimendo il ROIC calcolato al di sotto del vero rendimento operativo.
Per un quadro più accurato, utilizzare il capitale investito medio nel periodo piuttosto che il capitale finale. Se il capitale investito è cresciuto significativamente durante l'anno, il capitale finale sovrastima la base utilizzata per generare gli utili dell'anno. La media tra il capitale iniziale e quello finale corrisponde meglio al numeratore e al denominatore.
Suggerimento TIKR: trovare il reddito operativo nel Conto economico di TIKR e il debito totale, il patrimonio netto totale e la liquidità nello Stato patrimoniale. Questi dati consentono di calcolare manualmente il ROIC quando è necessaria una certa precisione o per verificare i dati pubblicati.
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Evitare gli errori di calcolo più comuni
Diversi errori distorcono spesso i calcoli del ROIC. Riconoscere queste insidie aiuta a produrre cifre accurate e a identificare quando i numeri pubblicati possono trarre in inganno.
L'inclusione della liquidità in eccesso nel capitale investito è l'errore più comune. Un'azienda che detiene 5 miliardi di dollari di liquidità oltre le necessità operative mostra un ROIC inferiore se tale liquidità viene inserita nel denominatore. La liquidità guadagna tassi di tesoreria, non rendimenti operativi, e includerla penalizza i bilanci conservativi. Sottraete la liquidità che supera il fabbisogno ragionevole di capitale circolante, tipicamente stimato in una piccola percentuale del fatturato, per isolare il capitale effettivamente impiegato nelle operazioni.
L'utilizzo dell'utile netto al posto del NOPAT distorce i confronti tra le varie strutture di capitale. L'utile netto riflette gli interessi passivi, che dipendono dall'ammontare del debito di un'azienda piuttosto che dalla sua efficienza operativa. Due aziende identiche con scelte di finanziamento diverse presentano un reddito netto diverso, ma dovrebbero avere un ROIC identico. L'utilizzo del reddito operativo corretto per le imposte elimina questa distorsione.
Ignorando i leasing operativi si sottovaluta il capitale investito delle aziende che noleggiano piuttosto che possedere beni. Un rivenditore che affitta tutti i suoi negozi mostra un capitale investito inferiore rispetto a uno che li possiede, anche se le loro impronte economiche sono identiche. I principi contabili ora capitalizzano la maggior parte dei leasing, ma i dati più vecchi o alcune strutture di leasing possono ancora richiedere una rettifica. Per un confronto accurato, aggiungere al capitale investito il valore attuale degli impegni di leasing operativo.
Il trattamento dell'avviamento influisce sul confronto tra acquirenti e produttori biologici. Un'azienda cresciuta attraverso acquisizioni ha un avviamento che gonfia il capitale investito e riduce il ROIC. Una società cresciuta organicamente non presenta alcun avviamento per i vantaggi sviluppati internamente. Alcuni analisti escludono l'avviamento per confrontare i rendimenti operativi. Altri lo includono per cogliere il vero costo della costruzione dell'azienda. Scegliete un approccio coerente e capite come influisce sull'interpretazione.
Suggerimento TIKR: Esaminare lo stato patrimoniale nel documento finanziario dettagliato di TIKR per quanto riguarda l'avviamento, i debiti da leasing e i livelli di cassa. La comprensione di questi componenti aiuta a valutare se i dati ROC pubblicati colgono gli aspetti economici che vi interessano.
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Interpretare il ROIC nel contesto
Un numero grezzo di ROIC richiede un contesto per essere significativo. Ciò che conta come un buon ROIC dipende dal settore, dal costo del capitale della società e dall'andamento dei rendimenti nel tempo.
Confrontate il ROIC con il costo medio ponderato del capitale (WACC). Un'azienda che ottiene un ROIC superiore al suo WACC crea valore economico per ogni dollaro investito. I guadagni inferiori al WACC distruggono il valore, anche se gli utili contabili appaiono positivi. La maggior parte delle aziende ha un costo del capitale compreso tra il 7% e il 12%, quindi un ROIC costantemente superiore al 15% indica in genere una reale creazione di valore. Un ROIC inferiore al 10% solleva dubbi sul fatto che l'azienda ottenga rendimenti adeguati.
Esaminate le norme del settore prima di giudicare i livelli assoluti. Le aziende di software a bassa intensità di attività ottengono abitualmente ROIC superiori al 25% perché richiedono un capitale minimo. Le aziende di servizi pubblici e le aziende manifatturiere ad alta intensità di capitale spesso ottengono un ROIC dell'8-12% perché i loro modelli di business richiedono ingenti investimenti di capitale. Un'azienda di servizi pubblici che guadagna un ROIC del 10% può essere ben gestita, mentre una società di software che ottiene lo stesso rendimento può avere seri problemi. Confrontate con i concorrenti diretti piuttosto che con il mercato in generale.
Seguite la traiettoria del ROIC su più anni. Un ROIC stabile o in crescita indica il mantenimento o il rafforzamento della posizione competitiva. Un ROIC in calo segnala l'erosione dei vantaggi, anche se il livello attuale rimane rispettabile. Un'azienda il cui ROIC è sceso dal 22% al 14% in cinque anni sta diventando un'azienda peggiore, indipendentemente da ciò che mostra il conto economico.
Suggerimento TIKR: esaminare il ROC su cinque-dieci anni nella sezione Ratios di TIKR per identificare la traiettoria. Rendimenti elevati e stabili segnalano vantaggi competitivi duraturi. I rendimenti in calo giustificano un'indagine su cosa sta cambiando.
Il TIKR da prendere in considerazione
Per misurare correttamente il ROIC è necessario calcolare il NOPAT correggendo il reddito operativo per le imposte, determinare il capitale investito sommando il debito e il capitale proprio, escludendo la liquidità in eccesso, e confrontare i due valori in modo coerente nel tempo. La formula è importante perché piccoli cambiamenti nella metodologia producono risultati significativamente diversi.
L'interpretazione è importante quanto il calcolo. Un ROIC superiore al costo del capitale crea valore. Un ROIC inferiore al costo del capitale lo distrugge. Il contesto industriale determina ciò che costituisce un buon rendimento. La traiettoria rivela se i vantaggi competitivi si mantengono o si erodono.
TIKR visualizza il ROC nella sezione Ratios, fornendo un punto di partenza per valutare i rendimenti del capitale delle varie società. I dati storici rivelano se i rendimenti elevati persistono o si stanno affievolendo. I dati di bilancio forniscono input per i calcoli manuali quando è necessaria una maggiore precisione. Insieme, questi strumenti vi aiutano a identificare le aziende che convertono veramente il capitale in profitti in modo efficiente rispetto a quelle che lo fanno solo apparentemente.
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