Principali risultati:
- Le previsioni sui margini sono state battute: Philips N.V. ha previsto un margine EBITA rettificato del 12,5% nel 2026, nonostante un impatto tariffario netto compreso tra 250 e 300 milioni di euro, e il titolo ha registrato un balzo del 10% dopo che i risultati del quarto trimestre hanno rafforzato la tesi del recupero dei margini.
- Sovvenzione UE per il trattamento del cervello: L'11 febbraio 2026 Philips N.V. si è assicurata una sovvenzione IHI di 23,5 milioni di euro per il programma quinquennale SEISMIC, finalizzato alla ricerca sul trattamento cerebrale minimamente invasivo di prossima generazione, ampliando la sua pipeline di innovazione clinica basata sull'imaging con i partner finanziati.
- Target di prezzo: sulla base di una crescita dei ricavi del 3,1%, di margini operativi del 13,3% e di un multiplo di uscita di 17,3x, il titolo Koninklijke Philips N.V. potrebbe raggiungere i 34 dollari entro dicembre 2028, dai 31 dollari attuali.
- Profilo di rendimento: Philips N.V. implica un rialzo totale dell'8% da 31 a 34 dollari in 3 anni, pari a un rendimento annualizzato del 3% sostenuto da un dividendo proposto di 0,85 euro e da 1,3 euro di dividendo.85 euro e da una previsione di free cash flow da 1,3 a 1,5 miliardi di euro per il 2026.
Analisi del caso Philips N.V.
Lo scorso 10 febbraio, in occasione del comunicato sugli utili del quarto trimestre e dell'intero esercizio 2025 e della conference call, Philips N.V.(PHG) ha previsto un margine EBITA rettificato del 13,0% per il 2026, nonostante costi tariffari netti compresi tra 250 e 300 milioni di euro.
Questa previsione fa seguito a una performance del quarto trimestre che ha portato il margine EBITA rettificato al 15,1%, mentre il management ha indicato un profilo di crescita delle vendite comparabili più equilibrato, compreso tra il 3% e il 4,5% per il 2026, con il primo trimestre previsto nella parte bassa.
Il fatturato dell'esercizio 2025, pari a 17,8 miliardi di euro, si è tradotto in margini lordi del 45% e in un margine operativo dell'8%, poiché circa 5,0 miliardi di euro di spese generali, amministrative e di vendita e 1,7 miliardi di euro di ricerca e sviluppo hanno assorbito gran parte del profitto lordo di base.
L'amministratore delegato Roy Jakobs ha dichiarato durante la telefonata per gli utili del quarto trimestre 2025: "Non abbiamo bisogno di acquisire dati. Lavoriamo insieme ai clienti sui dati", collegando la roadmap di Philips sull'intelligenza artificiale a una base installata in 9 ospedali statunitensi su 10.
Oltre agli utili, il febbraio 2026 ha portato anche innovazioni finanziate dall'esterno, tra cui una sovvenzione di 23,5 milioni di euro dell'IHI per un programma quinquennale di trattamento del cervello e una sovvenzione separata dell'UE di 14,9 milioni di euro per 5 anni di lavoro sull'oncologia di precisione.
Il problema per gli investitori è se la crescita dal 3% al 4,5% e il margine del 13% possano essere composti fino a dicembre 2028 per giustificare un obiettivo di $34 da $31, mentre i venti contrari tariffari da €250 milioni a €300 milioni e le caute ipotesi sulla Cina rimangono vincoli attivi.
Cosa dice il modello per le azioni PHG
Alla stessa data del 10 febbraio scorso, Philips ha abbinato una guidance di crescita delle vendite comparabili tra il 3% e il 4,5% per il 2026 a un obiettivo di margine EBITA rettificato del 12,5%, posizionando gli aumenti di produttività e la disciplina dei prezzi per compensare 250-300 milioni di euro di venti contrari alle tariffe.
L'ipotesi del modello utilizza una crescita dei ricavi del 3%, margini operativi del 13% e un multiplo di uscita di 17x, producendo un prezzo obiettivo di 34 dollari entro dicembre 2028, che presuppone un'espansione dei margini dai livelli dell'8% dell'anno fiscale 2025.
L'ipotesi di mercato per il P/E a termine si attesta a 17x nel febbraio 2026, in crescita rispetto a 16x nel dicembre 2025 dopo il rally del 10% successivo agli utili, mentre l'uscita a 17x del modello è in linea.
Il modello offre un rialzo totale del 7,7% e un rendimento annualizzato del 2,6% da 31 a 34 dollari, ben al di sotto della soglia di sbarramento azionaria del 10%, poiché l'esposizione ai dazi e la debolezza della Cina limitano la riaccelerazione degli utili.
Il modello segnala un Sell (vendere), poiché il rendimento annualizzato del 2,6% si colloca sostanzialmente al di sotto del 10% di hurdle rate azionario e l'obiettivo di 34 dollari entro dicembre 2028 non compensa gli investitori per i rischi di esecuzione e tariffari a 31 dollari.
Con un rendimento annualizzato del 2,6% che si colloca ben al di sotto della soglia del 10%, il modello segnala la conservazione del capitale, poiché l'obiettivo di 34 dollari entro dicembre 2028 non ricompensa gli investitori per la pressione tariffaria e il rischio di domanda cinese alla valutazione attuale.
Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi per la crescita dei ricavi, i margini operativi e il multiplo P/E di una società e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per il titolo Philips:
1. Crescita dei ricavi: 3.1%
Il titolo Philips ha registrato una crescita negativa dell'1% dei ricavi nell'anno fiscale 2025, a 17,8 miliardi di euro, dopo una modesta crescita del 2% nell'anno fiscale 2023, in quanto la debolezza della domanda cinese e le interruzioni di Respironics hanno compensato l'acquisizione di ordini che è aumentata del 6% nell'anno.
La stima dei ricavi per l'anno fiscale 2026, pari a 18,0 miliardi di euro, implica una crescita di circa l'1%, inferiore all'ipotesi del modello del 3,1%, anche se l'acquisizione degli ordini è migliorata del 7% nel quarto trimestre e il management ha previsto una crescita delle vendite comparabili compresa tra il 3% e il 4,5%.
L'ipotesi del modello del 3,1% fino a dicembre 2028 richiede la stabilizzazione della Cina, una crescita sostenuta a una cifra nella terapia a guida d'immagine e nessun onere aggiuntivo per Respironics che distolga l'attenzione del management o ritardi l'esecuzione commerciale.
Qualsiasi calo verso l'1% di crescita, mentre le tariffe da 250 a 300 milioni di euro esercitano una pressione sui prezzi, aggrava la leva operativa, in quanto ogni mancato guadagno dell'1% su 18 miliardi di euro sottrae circa 180 milioni di euro di vendite prima che la pressione sui margini e la compressione dei multipli amplifichino l'effetto negativo.
Questo dato si colloca al di sopra della crescita dei ricavi a 1 anno, pari a -1%, in quanto il modello prevede un ritorno a una modesta espansione organica e per sostenere il 3,1% è necessaria una conversione costante degli ordini, senza nuove battute d'arresto da parte della Cina o delle normative.
2. Margini operativi: 13.3%
Il titolo Philips ha registrato un margine operativo dell'8% nell'anno fiscale 2025, dopo il 5% dell'anno fiscale 2024, grazie all'espansione del margine lordo al 45%, mentre circa 5 miliardi di euro di spese generali, amministrative e di vendita e 1,7 miliardi di euro di ricerca e sviluppo hanno assorbito la maggior parte dell'utile lordo incrementale.
L'ipotesi del modello del 13,3% si colloca al di sopra dei livelli dell'anno fiscale 2025, ma è in linea con le indicazioni del management che prevedono margini EBITA rettificati del 12,5% per il 2026, sostenuti da 815 milioni di euro di risparmi di produttività realizzati nel 2025.
Il raggiungimento del 13,3% richiede tariffe limitate a 250-300 milioni di euro, la stabilizzazione della domanda cinese per proteggere il mix e risparmi di ristrutturazione per superare l'inflazione dei costi su una base di ricavi vicina ai 18 miliardi di euro.
L'ipotesi di mercato per il P/E a termine si attesta a 17x nel febbraio 2026, rispetto a 16x nel dicembre 2025 dopo il rally del 10% successivo agli utili, creando un sostegno alla valutazione che presuppone la sostenibilità dei margini.
Ogni calo di 100 punti base dei margini su 18 miliardi di euro di ricavi equivale a circa 180 milioni di euro di mancato reddito operativo, comprimendo gli utili netti che il multiplo di uscita di 17,3x capitalizza.
Questo valore si colloca al di sopra del margine operativo a 1 anno del 12,3%, poiché il modello prevede una disciplina dei costi sostenuta e guadagni di produttività, mentre per raggiungere il 13,3% è necessario che i benefici della ristrutturazione continuino senza nuovi shock legali o tariffari.
3. Multiplo P/E di uscita: 17,3x
Il multiplo di uscita di 17,3x capitalizza l'utile netto normalizzato del titolo Philips a dicembre 2028 in condizioni di crescita dei ricavi del 3,1% e di margini operativi del 13,3%, trattando il multiplo come un'ancora di guadagno terminale per un franchise di tecnologia medica.
Il modello incorpora già l'espansione dei margini dall'8% al 13,3% e la ripresa della crescita dei ricavi, il che significa che l'uscita a 17,3x non presuppone ulteriore ottimismo oltre al miglioramento dell'esecuzione degli utili.
L'ipotesi di mercato per il P/E a termine si attesta a 17x nel febbraio 2026, in crescita rispetto a circa 15x di sei mesi prima, in quanto gli investitori hanno reagito alle indicazioni sui margini e ai progressi della produttività.
Se i margini si fermano vicino all'8% o la crescita dei ricavi torna in territorio negativo, la compressione degli utili spinge il multiplo sostenibile verso l'intervallo 15x visto all'inizio del 2025, abbassando notevolmente il target di 34 dollari.
Questo valore si colloca vicino al P/E storico a 1 anno di circa 16x, dato che le recenti indicazioni sui margini hanno ripristinato la fiducia, e il mantenimento di 17,3x fino a dicembre 2028 richiede la realizzazione di utili costanti senza nuove interruzioni normative.
Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
I risultati del titolo Philips dipendono dalla conversione degli ordini, dalla stabilità della domanda cinese, dall'assorbimento delle tariffe e dall'esecuzione della ristrutturazione fino al 2030.
- Caso basso: se la Cina rimane debole e i costi tariffari erodono i prezzi, i ricavi crescono del 2,9% e i margini netti si mantengono vicini all'8,7% → rendimento annualizzato negativo dell'1,8%.
- Caso medio: con una domanda ospedaliera costante e risparmi sui costi che compensano le tariffe, il fatturato cresce del 3,2% e i margini netti raggiungono il 9,2% → rendimento annualizzato dell'1,9%.
- Caso alto: se la terapia guidata dalle immagini accelera e la Cina si stabilizza, i ricavi raggiungono il 3,5% e i margini netti si espandono al 9,5% → 5,2% di rendimento annualizzato.
Quanto rialzo ha il titolo Philips da qui in poi?
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