Statistiques clés pour l'action Arm Holdings
- Fourchette de 52 semaines : 100 $ à 197
- Prix actuel : 197
- Objectif moyen de la rue : 170
- Objectif supérieur de la rue : 240
- Objectif du modèle TIKR (décembre 2030): 576
Que s'est-il passé ?
Arm Holdings(ARM), le concepteur britannique de puces dont l'architecture de processeur équipe environ 99 % des smartphones dans le monde, a franchi son plus haut niveau sur 52 semaines à 197 dollars après avoir annoncé un pivot qui modifie fondamentalement son type d'entreprise.
Le 24 mars, lors de la conférence des investisseurs "Arm Everywhere" à San Francisco, Arm a dévoilé l'unité centrale AGI, la première puce de silicium conçue par l'entreprise elle-même, allant au-delà de la concession de licences de propriété intellectuelle pour vendre des processeurs finis directement aux clients des centres de données d'intelligence artificielle.
Le processeur AGI, construit sur le processus 3-nanomètres de TSMC avec 136 cœurs de haute performance et une conception thermique de 300 watts, cible les charges de travail d'IA agentique, les systèmes d'exécution de tâches multi-étapes toujours actifs qui nécessitent une coordination du CPU plutôt qu'un traitement GPU.
Le PDG René Haas a déclaré lors de la conférence Arm Everywhere qu'"il s'agit d'un moment crucial pour l'entreprise", prévoyant que le processeur AGI générera à lui seul un chiffre d'affaires annuel d'environ 15 milliards de dollars d'ici cinq ans, le chiffre d'affaires total d'ARM atteignant 25 milliards de dollars à la même échéance.
Meta Platforms a signé en tant que partenaire de développement principal avec OpenAI, Cloudflare, SAP et SK Telecom déjà engagés en tant que clients, et la production est prévue pour le second semestre de cette année, Arm détenant déjà 1 milliard de dollars de revenus de clients engagés pour la seule année 2028.
Le 21 avril, Haas a officialisé un rôle simultané en tant que PDG de SoftBank Group International, l'entité qui supervise le portefeuille de semi-conducteurs et d'IA de SoftBank, positionnant le leadership d'ARM au centre du projet Izanagi de SoftBank, son initiative visant à concurrencer directement Nvidia dans les puces d'IA.
L'avis de Wall Street sur l'action Arm Holdings
Le processeur AGI ne se contente pas d'ajouter une ligne de revenus - il réécrit le dénominateur de chaque multiple à terme utilisé par Wall Street pour évaluer l'action Arm Holdings, puisque les revenus de licence n'ont jamais capturé plus qu'une tranche de redevance de l'économie de chaque puce.
Le consensus des estimations de revenus d'ARM se situe autour de 4,9 milliards de dollars pour l'année fiscale 26, passant à environ 5,9 milliards de dollars pour l'année fiscale 27 et s'accélérant à environ 7,6 milliards de dollars pour l'année fiscale 28 lorsque la montée en puissance du processeur AGI commence à se faire sentir ; l'objectif de 15 milliards de dollars de revenus de silicium que Haas s'est engagé à atteindre lors de la conférence Arm Everywhere n'est pas encore intégré de manière significative dans ces chiffres.
Vingt analystes considèrent actuellement ARM comme un achat ou une surperformance, dix comme un maintien et deux comme une vente, avec un objectif de prix moyen d'environ 170 $, un chiffre qui se situe maintenant 14 % en dessous du niveau de négociation de l'action Arm Holdings, ce qui suggère que la plupart des modèles de Street ont été rédigés avant le 24 mars.
L'écart entre l'objectif bas de 95 $ et l'objectif haut de 240 $ reflète deux sociétés totalement différentes : les baissiers évaluent une activité de licence avec des redevances de smartphone en baisse, tandis que les haussiers évaluent une société qui capture l'économie directe du silicium à travers les 100 milliards de dollars de CPU TAM dont Haas a parlé lors de la conférence des investisseurs.
Avec un chiffre d'affaires d'environ 4,9 milliards de dollars pour l'année fiscale 26 et de 7,6 milliards de dollars pour l'année fiscale 28, les ventes directes du processeur AGI étant encore largement absentes de ces estimations, l'action d'Arm Holdings semble sous-évaluée par rapport à la trajectoire de chiffre d'affaires à venir que le PDG Haas a explicitement quantifiée.
Le signal est le milliard de dollars de revenus clients engagés en 2028 déjà dans les livres d'Arm, et Haas a déclaré que ce chiffre devrait doubler chaque année jusqu'en 2030, une cadence de croissance ancrée contractuellement que l'activité de licence n'a jamais eue.
Si les volumes d'unités de smartphones diminuent davantage que les 15 % déjà modélisés par des partenaires tels que MediaTek, les revenus de redevances subissent un impact que les modèles de Street n'ont pas entièrement testé par rapport aux coûts d'investissement du processeur AGI.
La conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2026, le 6 mai, est le premier événement au cours duquel les prévisions incorporant l'économie des revenus du processeur AGI deviennent obligatoires ; surveillez si l'estimation des revenus de l'exercice 27 dépasse le consensus actuel d'environ 5,9 milliards de dollars.
Données financières de l'action ARM
Le chiffre d'affaires d'ARM est passé de 2,03 milliards de dollars en 2021 à 4,01 milliards de dollars en 2025, soit un quasi-doublement dû à l'augmentation des taux de redevance et aux gains de parts de marché dans les centres de données, le chiffre d'affaires à long terme atteignant désormais 4,67 milliards de dollars.
L'effondrement de la marge d'exploitation de 26,6 % au cours de l'exercice 2023 à 2,4 % au cours de l'exercice 2024 reflète l'investissement délibéré dans le développement du processeur AGI, car Arm a ajouté des effectifs d'ingénierie pour les sous-systèmes de calcul et les architectures de nouvelle génération avant qu'une seule puce n'ait été expédiée pour des revenus directs.
Le rétablissement des marges d'exploitation à 20,7 % au cours de l'exercice 2025 confirme que le cycle d'investissement n'a pas porté atteinte de manière permanente à la rentabilité, tandis que les marges brutes se sont maintenues au-dessus de 97 % au cours de l'exercice 2025 et de 97,5 % au cours du premier semestre, ce qui reflète la structure de coûts variables proche de zéro de la livraison de la propriété intellectuelle.
Les dépenses de R&D sont passées de 1 milliard de dollars au cours de l'exercice 2022 à 2,07 milliards de dollars au cours de l'exercice 2025 et à 2,62 milliards de dollars à LTM, une ligne de coûts qui supporte tout le poids du pivot vers le silicium et qui ne commencera à générer des revenus compensatoires pour les puces que lorsque les volumes de production de CPU AGI augmenteront au cours du second semestre de cette année.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle de TIKR vise environ 576 $ par action d'ici mars 2030, sur la base d'un taux de croissance annuel moyen des revenus d'environ 31 % sur la période de prévision, une hypothèse qui ne tient que si la montée en puissance du processeur AGI suit le milliard de dollars de revenus des clients engagés en 2028 et la cadence de doublement annuel que Haas a enregistrée chez Arm Everywhere.
Avec l'action ARM à 197 $ et l'hypothèse moyenne TIKR impliquant un rendement total d'environ 193 % sur environ quatre ans, l'action Arm Holdings semble sous-évaluée pour les investisseurs qui évaluent l'activité silicium plutôt que le modèle de licence uniquement reflété dans l'objectif moyen actuel d'environ 170 $ de la Bourse.
La question centrale de l'investissement dans ARM n'est pas de savoir si l'IA agentique stimule la demande de CPU - le responsable de l'infrastructure de Meta, Morgan Stanley et Haas lui-même ont tous présenté publiquement ce point de vue - mais plutôt de savoir si ARM peut s'approprier l'économie directe du silicium sans briser l'écosystème des licences qui génère ses revenus actuels.
Ce qui doit bien se passer
- Le processeur AGI entre en production en volume au second semestre de cette année, comme prévu, et les revenus des clients engagés par Meta, OpenAI et Cloudflare se convertissent en revenus comptabilisés d'ici l'exercice 2027, validant ainsi l'objectif de 15 milliards de dollars sur cinq ans de M. Haas.
- Le milliard de dollars d'engagements clients en 2028 double annuellement comme prévu, créant ainsi la base de revenus pour l'hypothèse du modèle TIKR d'un taux de croissance annuel moyen d'environ 31 % jusqu'en 2030.
- Les redevances CSS (Compute Subsystems), qui représentent actuellement près de 20 % du total des redevances selon le directeur financier Jason Child lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre, continuent de croître à mesure que tous les équipementiers Android migrent vers l'architecture Arm v9.
- Le revenu des redevances des centres de données, en croissance à trois chiffres d'une année sur l'autre jusqu'au troisième trimestre de l'exercice 2026, avec les cœurs Arm Neoverse dépassant le milliard d'unités déployées, fournit un plancher de revenu indépendamment du calendrier de production des processeurs AGI.
Ce qui pourrait mal tourner
- Qualcomm, Nvidia ou AMD accélère le développement d'architectures de CPU concurrentes afin de réduire la dépendance vis-à-vis de la propriété intellectuelle d'Arm, un risque qui s'intensifie au fur et à mesure que le CPU AGI rivalise avec les titulaires de licences de la société.
- La pression sur le renouvellement des licences lors du cycle contractuel de l'exercice 2027 émerge car les clients fabricants de puces considèrent ARM comme un concurrent direct, menaçant le taux d'exécution des licences de SoftBank de 200 millions de dollars par trimestre et la croissance de 28 % de l'ACV que la société a maintenue jusqu'au troisième trimestre de l'exercice 2026.
- Les dépenses de R&D, qui s'élèvent déjà à 2,62 milliards de dollars à LTM contre 0,83 milliard de dollars pour le résultat d'exploitation de l'exercice 2025, continuent d'augmenter plus rapidement que le chiffre d'affaires au cours de l'exercice 2027, ce qui limite les marges GAAP et crée un risque de compression multiple si la montée en puissance du processeur AGI est plus lente que prévu.
- Les contraintes d'approvisionnement en mémoire citées par MediaTek réduisent les volumes d'unités de smartphones au-delà du scénario de 15 % modélisé par Jason Child lors de l'appel du troisième trimestre, créant un vent contraire sur les revenus de redevances qui retarde l'effet de levier opérationnel nécessaire pour absorber l'investissement en silicium.
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