VEON Q1 2026 : Revenus en hausse de 17%, revenus numériques en hausse de 58% au cours d'un trimestre solide

Chiffres clés

• Prix actuel : ~57 $ (clôture du 13 mai 2026 : 56,89 $)
• Chiffre d'affaires du 1er trimestre 2026 : 1,2 milliard de dollars, +17 % par rapport à l'année précédente
• EBITDA DU T1 2026 : 517M$, +18% par rapport à l'année précédente
• Marge d'EBITDA du T1 2026 : 43%, +20bps par rapport à l'année précédente
• BPA ajusté du T1 2026 : 1,39 $, +1% par rapport à l'année précédente
• Chiffre d'affaires numérique : $303M, +58% par rapport à l'année précédente ; 25%+ du chiffre d'affaires du groupe
• Flux de trésorerie disponible des capitaux propres : 246 millions de dollars, +73% par rapport à l'année précédente
• Prévisions de croissance du chiffre d'affaires pour 2026 : relevées de 11 % à 14 % (par rapport à la fourchette précédente)
• Prévisions de croissance de l'EBITDA pour2026 : maintenues entre 7 % et 10 %.
• Objectif de prix du modèle TIKR : ~94
• Hausse implicite : ~65%

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Ventilation des bénéfices de VEON pour le 1er trimestre 2026

VEON stock(VEON) a réalisé un chiffre d'affaires de 1,2 milliard de dollars au T1 2026, en hausse de 17% par rapport à l'année précédente, tandis que le BPA ajusté s'est établi à 1,39 $, légèrement supérieur à celui de l'année précédente (1,38 $).

Le revenu numérique a été le principal moteur, atteignant 303 millions de dollars au cours du trimestre, soit plus de 25 % du revenu du groupe, selon le directeur financier du groupe, Burak Ozer, lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 1er trimestre 2026.

La croissance numérique s'est accélérée pour atteindre 58 % en glissement annuel sur une base déclarée ; sur une base comparable excluant une reclassification des services de gestion des identités et des habilitations d'entreprise, le PDG du groupe, Kaan Terzioglu, a noté que le chiffre dépassait 75 %.

L'EBITDA a atteint 517 millions de dollars, augmentant de 18% en glissement annuel, avec des marges augmentant de 20 points de base à 43%, reflétant l'effet de levier opérationnel et la discipline continue des coûts, selon Ozer lors de l'appel de résultats du 1er trimestre 2026.

Le flux de trésorerie disponible des capitaux propres a bondi de 73 % en glissement annuel pour atteindre 246 millions de dollars, un chiffre que Terzioglu a souligné comme une preuve de la qualité de la croissance du trimestre plutôt que de son échelle seule.

Les services financiers au Pakistan ont continué à se développer, JazzCash desservant plus de 29 millions d'utilisateurs, le portefeuille de prêts de Mobilink Bank atteignant 289 millions de dollars et la valeur des transactions au cours des 12 derniers mois atteignant 60 milliards de dollars, soit 15 % du PIB du Pakistan, selon Terzioglu lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026.

La base de clients multiplay de VEON, définie comme les abonnés utilisant à la fois la connectivité et les services numériques, a fourni un ARPU 3,9 fois supérieur à celui des clients uniquement vocaux ; l'ARPU global a augmenté à 2,3 $ contre 2,0 $ l'année précédente.

Les revenus du Multiplay ont augmenté de près de 18 % d'une année sur l'autre et représentent désormais 58 % des revenus des consommateurs.

VEON a également revu à la hausse ses perspectives de croissance du chiffre d'affaires pour 2026, de 11 % à 14 %, tout en maintenant ses prévisions de croissance de l'EBITDA de 7 % à 10 %, la direction citant l'investissement dans le spectre pakistanais comme un facteur clé dans le maintien de la fourchette de l'EBITDA.

La société a obtenu la plus grande attribution de spectre du Pakistan lors de la vente aux enchères de mars, et l'intensité des dépenses d'investissement, hors Ukraine, est désormais estimée entre 15 et 17 % du chiffre d'affaires.

Un programme de rachat d'actions de 100 millions de dollars est actuellement en cours, VEON s'engageant à racheter au moins 100 millions de dollars d'actions par an à l'avenir ; les actions rachetées dans le cadre de programmes futurs seront annulées.

La dette nette, à l'exclusion des contrats de location, s'élevait à 1,76 milliard de dollars, avec un effet de levier de 1,07x, et M. Ozer a confirmé que la société prévoyait de s'occuper de la dette arrivant à échéance en 2027 avant qu'elle ne devienne courante en novembre 2026.

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L'action VEON : Finances

Le compte de résultat montre une accélération soutenue des revenus au cours de l'année écoulée, le résultat d'exploitation se stabilisant à un nouveau plancher plus élevé après une période creuse jusqu'à la fin de 2024.

Le total des revenus est passé de 1,0 milliard de dollars au T3 2024 et au T4 2024 à 1,0 milliard de dollars au T1 2025, puis a augmenté à 1,1 milliard de dollars, 1,1 milliard de dollars, 1,2 milliard de dollars et 1,2 milliard de dollars au cours des quatre trimestres suivants, ce qui représente une croissance séquentielle cohérente.

Les marges brutes se sont maintenues dans une fourchette étroite, passant de 88% au T2 2024 à 87% au T3 2024, se redressant à 87% au T4 2024, et atterrissant à 87% au T1 2025, avant de s'étendre à 90% au T2 2025 et de se stabiliser à 87% au T1 2026.

Le revenu d'exploitation est passé de 230 millions de dollars au quatrième trimestre 2024 à 240 millions de dollars au premier trimestre 2025, puis s'est accéléré pour atteindre 320 millions de dollars aux deuxième et troisième trimestres 2025 et s'est maintenu à 320 millions de dollars au quatrième trimestre 2025, avant de retomber à 310 millions de dollars au premier trimestre 2026.

Les marges d'exploitation ont suivi un arc similaire, se comprimant à 23 % au quatrième trimestre 2024, remontant à 24 % au premier trimestre 2025, culminant à 30 % au deuxième trimestre 2025 et s'établissant à 26 % au premier trimestre 2026, un niveau qui représente toujours une amélioration significative par rapport aux 24 % du trimestre de l'année précédente.

L'augmentation de 20 points de base de la marge EBITDA à 43 % au T1 2026, notée par Ozer lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T1 2026, renforce le fait que la discipline en matière de coûts se maintient même si la société accélère ses investissements numériques.

Que dit le modèle d'évaluation ?

Le modèle de TIKR évalue l'action VEON à environ 94 $, ce qui implique une hausse d'environ 65 % par rapport au prix actuel d'environ 57 $, la valeur médiane étant réalisée en décembre 2030.

Le scénario intermédiaire du modèle suppose un TCAC des revenus de 8,4 % jusqu'en 2035 et une marge de revenu net de 13 %, deux hypothèses qui semblent crédibles par rapport à un trimestre où les revenus numériques ont augmenté de 58 % et les marges d'EBITDA se sont élargies.

L'hypothèse moyenne intègre également une compression annuelle de 3 % du ratio cours/bénéfice, ce qui signifie que le rendement implicite du modèle est prudent de par sa conception : même si le chiffre d'affaires et les marges sont conformes aux objectifs, la contraction des multiples est supposée compenser une partie de l'amélioration fondamentale.

L'augmentation de 73 % du flux de trésorerie disponible et le relèvement des prévisions de revenus ajoutent de la crédibilité à la trajectoire haussière ; le maintien de la fourchette de l'EBITDA et l'augmentation des dépenses d'investissement au Pakistan sont les variables qui déterminent si les marges suivent le modèle ou si elles le sous-performent.

Le dossier d'investissement de l'action VEON est plus solide après ce trimestre, avec l'accélération du chiffre d'affaires numérique et la trajectoire de génération de trésorerie qui sont toutes deux supérieures à ce que le scénario moyen exige.

Les revenus numériques approchant les 25% des ventes du groupe avec une croissance de 58% sont la thèse d'investissement concrétisée ; la question est de savoir si les investissements au Pakistan, le bruit géopolitique et l'inflation absorbent la hausse avant qu'elle n'atteigne les détenteurs d'actions.

• Le chiffre d'affaires numérique maintient sa trajectoire de croissance vers l'objectif de la direction de 50%+ du chiffre d'affaires du groupe d'ici la fin de 2029, conformément aux commentaires de Terzioglu lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026.
• Les prêts de JazzCash et de Mobilink Bank, qui représentent déjà plus de la moitié du chiffre d'affaires des services financiers pakistanais, continuent de se développer sans détérioration des ratios de NPL contrôlés publiés ce trimestre.
• L'investissement dans le spectre 700 MHz au Pakistan se traduit par une capacité monétisable, étant donné que la consommation moyenne de données n'est que de 7,5 Go par mois, alors que l'objectif déclaré par Terzioglu est de trois fois ce niveau.
• L'effet de levier se maintient à un niveau égal ou inférieur au plafond de 1,5 fois fixé par l'entreprise, ce qui permet de poursuivre l'engagement de rachat annuel minimum de 100 millions de dollars sans tensions sur le bilan.

Ce qui pourrait encore mal tourner

• Le maintien des prévisions d'EBITDA entre 7 % et 10 %, malgré l'augmentation des prévisions de revenus entre 11 % et 14 %, implique une compression potentielle des marges au point médian, une dynamique que Terzioglu a refusé de clarifier avant les résultats du deuxième trimestre.
• L'inflation moyenne pondérée sur les marchés de VEON est de 8,1 %, avec une inflation à deux chiffres attendue à l'avenir, ce qui crée un risque d'exécution des prix si la tolérance des consommateurs s'affaiblit.
• Les problèmes de disponibilité des carburants au Bangladesh décrits par Terzioglu lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 1er trimestre 2026 pourraient s'étendre si l'instabilité du marché régional de l'énergie persiste.
• Le refinancement de la dette des obligations 2027 avant novembre 2026 est signalé comme étant en cours mais non résolu, ce qui introduit un risque d'exécution sur la structure du capital à un moment où les dépenses d'investissement sont élevées.

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