Points clés à retenir
- L'action Salesforce se négocie à 11 fois ses bénéfices prévisionnels et celle de Workday à 10 fois, toutes deux proches de leurs plus bas niveaux depuis plusieurs années après avoir chuté de plus de 30 % par rapport à leurs sommets.
- Le modèle de TIKR table sur un objectif de cours d’environ 291 dollars pour l’action Salesforce, soit un rendement annualisé d’environ 15 %, contre environ 194 dollars pour l’action Workday, soit un rendement annualisé d’environ 12 % ; cet écart reflète le profil de marge plus mature de Salesforce.
- Les marges d’exploitation de Salesforce ont atteint 22 à 24 %, tandis que celles de Workday sont passées de 5 % il y a deux ans à 13 % aujourd’hui, avec un potentiel de progression nettement plus important à venir.
- La « règle des 40 » attribue un score d’environ 35 à Salesforce et d’environ 26 à Workday, le score de Workday progressant plus rapidement.
Comment Salesforce et Workday génèrent des bénéfices, et pourquoi leurs actions ont toutes deux chuté de plus de 30 %
Les actions Salesforce (CRM) et Workday (WDAY) ont toutes deux perdu plus de 30 % par rapport à leurs plus hauts, ramenant deux des noms les plus connus du secteur des logiciels d’entreprise à des valorisations qui n’avaient pas été observées depuis des années.
Salesforce développe les logiciels que les entreprises utilisent pour gérer leurs relations clients, en regroupant sur une seule plateforme le suivi des pipelines de vente, des tickets d’assistance et des campagnes marketing ; l’entreprise a passé les deux dernières années à intégrer à cette base des agents IA baptisés « Agentforce ».
Workday développe les logiciels utilisés par les entreprises pour gérer leurs effectifs et leurs finances, couvrant la paie, la planification des effectifs et la comptabilité, et a de même commencé à intégrer l’IA dans ses produits phares afin d’automatiser les tâches routinières des RH et de la finance.
Ces deux entreprises fonctionnent selon le modèle d’abonnement qui caractérise les logiciels d’entreprise modernes : les clients signent des contrats annuels, les renouvellent à des taux élevés et ont tendance à augmenter leurs dépenses au fil du temps, ce qui rend les revenus exceptionnellement stables et prévisibles d’un trimestre à l’autre.
La différence entre elles ne réside pas dans ce qu’elles font, mais dans leur position sur le parcours vers l’amélioration des marges.
L’action Salesforce a déjà suivi ce scénario, avec des marges d’exploitation passant d’environ 20 % il y a deux ans à 22-24 % aujourd’hui et des marges brutes stabilisées entre 77 et 78 %.
L’action Workday suit le même scénario, mais à un stade plus précoce, avec des marges d’exploitation passant de seulement 5 à 9 % il y a deux ans à 10 à 13 % aujourd’hui, ce qui signifie que l’effet de levier opérationnel dont ont déjà bénéficié les investisseurs dans le CRM reste encore à venir pour les investisseurs de WDAY.
Salesforce vs Workday : croissance, marges et la « règle des 40 »
La « règle des 40 » constitue un outil utile pour évaluer une entreprise de logiciels par abonnement : elle additionne le taux de croissance du chiffre d’affaires d’une entreprise à sa marge d’exploitation pour obtenir un score de santé unique, tout résultat supérieur à 40 indiquant une activité bien équilibrée.
Le dernier trimestre de l’action Salesforce affiche une croissance du chiffre d’affaires de 13 % et une marge opérationnelle de 22 %, ce qui donne un score selon la « règle des 40 » d’environ 35.
De son côté, le dernier trimestre de l’action Workday affiche une croissance du chiffre d’affaires de 14 % et une marge opérationnelle de 13 %, ce qui donne un score d’environ 26.
L’action Salesforce franchit aujourd’hui un seuil plus élevé, mais le score de l’action Workday s’est considérablement amélioré par rapport à environ 18 il y a deux ans, lorsque les marges d’exploitation se situaient autour de 5 %, et la trajectoire indique une progression vers la mi-30 à mesure que les marges continuent de s’élargir.
La croissance du chiffre d’affaires des deux entreprises se situe entre 12 et 14 % et reste stable, sans accélération brutale ni ralentissement inquiétant.
L’écart de rentabilité est le critère le plus important : l’action Salesforce génère 2,43 dollars de résultat d’exploitation par trimestre pour un chiffre d’affaires trimestriel de 11,13 dollars, tandis que l’action Workday génère 0,34 dollar de résultat d’exploitation pour un chiffre d’affaires trimestriel de 2,54 dollars.
Les marges brutes présentent un tableau similaire, avec 77 à 78 % pour CRM et 75 à 76 % pour WDAY, des chiffres suffisamment proches pour que les fondamentaux économiques soient comparables, mais l’action Salesforce ayant converti une part nettement plus importante de cette marge brute en résultat d’exploitation.
Les actions Salesforce et Workday se négocient à leurs plus bas niveaux de valorisation depuis trois ans
Une façon de vérifier si une vague de ventes a créé une véritable opportunité d’achat consiste à comparer le cours actuel d’une action à son cours historique sur la base des mêmes indicateurs.
Le ratio C/B sur les bénéfices des douze prochains mois (NTM) de l’action Salesforce s’établissait à 24x en avril 2025 et s’est ramené à 11x aujourd’hui, tandis que le ratio EV/EBITDA sur les douze prochains mois (NTM) est passé de 16x à 9x sur la même période.
En revanche, le PER sur les résultats prévisionnels (NTM) de l’action Workday est passé de 29 en avril 2025 à 10 aujourd’hui, tandis que le ratio EV/EBITDA sur les résultats prévisionnels (NTM) a reculé de 20 à 8.
Ces deux entreprises génèrent des marges brutes supérieures à 75 %, affichent une croissance de leur chiffre d’affaires à deux chiffres et opèrent sur des marchés où les clients sont très fidèles — un profil qui, historiquement, justifie des multiples élevés plutôt que des multiples d’EBITDA à un chiffre.
À cet égard, les cours actuels s’écartent sensiblement de la manière dont le marché a valorisé ces entreprises pendant la majeure partie des deux dernières années, et cette compression s’est produite alors que les fondamentaux financiers continuaient de s’améliorer.
Quelle pourrait être la valeur des actions CRM et WDAY d’ici 2031 ?
Le modèle de TIKR valorise l’action Salesforce à environ 291 dollars d’ici janvier 2031, ce qui implique un rendement total d’environ 94 % par rapport au cours actuel d’environ 150 dollars, soit environ 15 % par an.
La progression de l’action Salesforce vers cet objectif repose sur la discipline en matière de marges déjà démontrée, avec des marges brutes de 77 % se traduisant par une hausse du résultat d’exploitation à mesure que le chiffre d’affaires progresse de 11 à 13 %, ainsi que sur la dynamique commerciale croissante d’Agentforce en tant qu’offre de vente incitative permettant d’augmenter le chiffre d’affaires par client existant sans augmentation proportionnelle des coûts.
L’action Salesforce semble sous-évaluée à ses niveaux actuels : l’entreprise, qui affiche une marge brute de 77 %, se négocie actuellement à 9 fois l’EBITDA prévisionnel, alors que son chiffre d’affaires progresse de 13 %.
Par ailleurs, le modèle de TIKR valorise l’action Workday à environ 194 dollars d’ici janvier 2031, ce qui implique un rendement total d’environ 71 % par rapport au cours actuel d’environ 113 dollars, soit environ 12 % par an.
La trajectoire de l’action Workday vers cet objectif passe par l’effet de levier opérationnel que le compte de résultat affiche déjà à ce stade précoce, avec des marges d’exploitation triplant de 5 % à 13 % en deux ans et le scénario médian tablant sur une expansion continue vers des marges bénéficiaires nettes de 28 %, la base de coûts évoluant plus lentement que le chiffre d’affaires.
L’action Workday semble sous-évaluée à ses niveaux actuels, ses marges d’exploitation n’en étant qu’aux prémices d’une expansion qui les a déjà triplées par rapport à leur niveau de départ.
Le modèle de TIKR attribue à l’action Salesforce un avantage de rendement annuel d’environ 3 points de pourcentage par rapport à l’action Workday, soit 15 % contre 12 %, un écart qui reflète le profil de marge plus mature de Salesforce et sa rentabilité absolue plus élevée à l’heure actuelle.
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