Points clés :
- Renversement de tendance : le chiffre d’affairesd’ON Semiconductor lié aux centres de données d’IA a progressé de 30 % en glissement trimestriel au premier trimestre 2026, soit près du double du taux de croissance prévu.
- Prévisions de cours : selon les hypothèses actuelles, l’action ON pourrait atteindre 144,37 $ d’ici décembre 2028.
- Gains potentiels : cet objectif implique un rendement total de 18,7 % par rapport au cours actuel de 121,62 $.
- Rendement annuel : les investisseurs pourraient bénéficier d’une croissance annualisée d’environ 7 % au cours des 2,5 prochaines années.
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ON Semiconductor (ON) a traversé une période difficile. Son chiffre d’affaires a chuté de 15,3 % l’année dernière et a reculé à un rythme annuel de 10,4 % au cours des trois dernières années. Mais le premier trimestre semble marquer un tournant.
- Le chiffre d’affaires s’est établi à 1,51 milliard de dollars, au-dessus de la fourchette moyenne des prévisions et en hausse de 5 % par rapport à l’année précédente.
- La marge brute non-GAAP a progressé pour le troisième trimestre consécutif, atteignant 38,5 %.
- Le bénéfice par action (BPA) non-GAAP s’est établi à 0,64 $.
- Le PDG Hassane El-Khoury a qualifié cela de « point d’inflexion évident », et les chiffres corroborent cette description.
La société a également redistribué 346 millions de dollars à ses actionnaires par le biais de rachats d’actions — soit environ 160 % du flux de trésorerie disponible — à un prix moyen de 60,54 dollars. Cette initiative est intervenue à point nommé.
Ce que révèle le modèle pour l’action ON Semiconductor
Nous avons analysé ON à la lumière de sa reprise après un creux cyclique profond et des changements structurels susceptibles de faire progresser significativement ses marges.
Le principal moteur à court terme réside dans les centres de données dédiés à l’IA. Le portefeuille de semi-conducteurs de puissance d’ON couvre l’ensemble de la chaîne d’alimentation des centres de données — du réseau électrique jusqu’au processeur.
La direction s’attend désormais à ce que le chiffre d’affaires lié aux centres de données d’IA double d’une année sur l’autre en 2026, contre une prévision initiale tablant sur une croissance à deux chiffres.
La société collabore avec tous les grands hyperscalers et de nombreux fournisseurs de XPU dans le cadre de partenariats tels que Flex Power, qui regroupe plus de 30 programmes actifs.
L’automobile constitue le deuxième pilier. La technologie au carbure de silicium d’ON détient environ 55 % des parts de marché parmi les nouveaux modèles de véhicules électriques présentés au Salon de l’automobile de Pékin en 2026.
Le chiffre d’affaires automobile en Chine a progressé d’une année sur l’autre, alors même que le marché chinois des véhicules particuliers dans son ensemble reculait de 6 %. Le premier trimestre a marqué la première croissance du chiffre d’affaires automobile d’une année sur l’autre après sept trimestres consécutifs de baisse.
Le troisième vecteur de croissance est Treo, la plateforme analogique et à signaux mixtes propriétaire d’ON destinée aux architectures automobiles zonales et aux applications d’IA.
Le chiffre d’affaires de Treo a été multiplié par plus de 2,5 par rapport au trimestre précédent au premier trimestre. La plateforme affiche des marges brutes comprises entre 60 % et 70 %, bien supérieures à la moyenne de l’entreprise. La direction vise un chiffre d’affaires de 1 milliard de dollars pour Treo d’ici 2030.
Autre point à noter : l’activité de stockage d’énergie d’ON devrait connaître une croissance de plus de 40 % en glissement annuel en 2026, avec une part de marché avoisinant les 60 %.
Sur la base d’une prévision de croissance annuelle du chiffre d’affaires de 10,4 % et d’une marge d’exploitation de 27,4 %, avec un ratio cours/bénéfice (P/E) de 26,2x, notre modèle prévoit que l’action ON atteindra 144,37 dollars d’ici décembre 2028. Cela représente un rendement total de 18,7 %, soit 7 % en taux annualisé.
L’hypothèse d’un ratio cours/bénéfice de 26,2x se situe au-dessus de la moyenne sur un an d’ON (23,4x), mais en dessous de sa moyenne sur cinq ans (17,8x). Ce multiple plus élevé reflète l’amélioration de la composition de l’activité et de la structure des marges par rapport au profil historique d’ON.
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Le modèle d’évaluation de TIKR vous permet d’introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d’affaires, les marges d’exploitation et le multiple de cours/bénéfice d’une entreprise, et calcule les rendements attendus de l’action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action ON :
1. Croissance du chiffre d’affaires: 10,4 %
Le chiffre d’affaires d’ON a reculé de 15,3 % l’année dernière, mais le cycle s’inverse.
Les prévisions pour le deuxième trimestre tablent sur une croissance sous-jacente du chiffre d’affaires d’environ 7 % en glissement trimestriel, hors cessions prévues d’activités non stratégiques.
Les activités liées aux centres de données d’IA, au SiC pour l’automobile et au stockage d’énergie sont toutes en pleine expansion. L’hypothèse de 10,4 % reflète un retour à la trajectoire de croissance à long terme de l’entreprise, soutenue par une demande structurelle plutôt que par un réapprovisionnement des stocks.
2. Marges d’exploitation: 27,4 %
Les marges EBIT sur les résultats récents s’établissent à 18,7 %, pénalisées par un faible taux d’utilisation des capacités de production.
La moyenne sur cinq ans d’ON s’établit à 27,1 %. Chaque point de pourcentage d’amélioration du taux d’utilisation ajoute 25 à 30 points de base à la marge brute.
À mesure que les volumes se redressent et que la plateforme Treo, à plus forte marge, prend de l’ampleur, la direction prévoit une progression séquentielle de la marge brute tout au long de l’année 2026 et au-delà.
3. Multiple de capitalisation boursière à la sortie : 26,2x
Le PER NTM actuel d’ON s’élève à 36x. Le modèle table sur une compression à 26,2x à mesure que la reprise s’affirme et que les bénéfices se normalisent.
Ce chiffre est légèrement supérieur au multiple moyen sur cinq ans d’ON, qui s’établit à 17,8x, ce qui est raisonnable compte tenu de l’amélioration actuelle de la qualité de l’activité.
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Que se passera-t-il si la situation s’améliore ou empire ?
Voici comment l’action ON pourrait évoluer selon différents scénarios d’ici décembre 2030 :
- Scénario pessimiste : avec une croissance du chiffre d’affaires de 9,1 % et une marge nette de 22,9 %, les investisseurs pourraient bénéficier d’un rendement total de 16,7 % (3,5 % par an).
- Scénario intermédiaire : avec une croissance du chiffre d’affaires de 10,2 % et une marge bénéficiaire nette de 24,4 %, le rendement total grimpe à 47,4 % (8,9 % par an).
- Scénario optimiste : si le chiffre d’affaires progresse de 11,2 % et que les marges atteignent 25,7 %, le rendement total pourrait atteindre 81,6 % (14 % par an).
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L'écart entre les différents scénarios est important, car la reprise du taux d'utilisation et le calendrier de déploiement du Treo sont véritablement incertains.
Si la demande en centres de données IA reste forte et que la reconstitution des stocks dans le secteur automobile s’amorce au second semestre, le scénario optimiste devient plausible.
Si les conditions macroéconomiques s’affaiblissent, le scénario bas reflète un retour plus lent vers des marges normalisées.
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À partir de là, TIKR calcule le cours potentiel de l'action et les rendements totaux selon des scénarios haussiers, de base et baissiers, afin que vous puissiez rapidement déterminer si une action semble sous-évaluée ou surévaluée.
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