Points clés
- Jim Cramer a déclaré lundi dans Mad Money que NVIDIA ne peut pas fabriquer ses puces assez vite pour répondre à la demande, et mercredi, Dell a annoncé que ses premiers racks Vera Rubin NVL72 sont expédiés en volume.
- Les chiffres de Wall Street confirment cette pénurie, le consensus de revenus doublant presque cette année fiscale pour atteindre environ 412 milliards de dollars.
- NVIDIA se négocie à 19,2 fois les bénéfices futurs, soit environ la moitié de sa moyenne quinquennale de 36,6x et proche de son plus bas sur cinq ans de 17,5x.
- Si le multiple revenait ne serait-ce qu'à mi-chemin de cette moyenne pour les mêmes bénéfices, la valorisation de NVIDIA augmenterait d'environ 45%.
NVIDIA (NVDA) a le genre de problème que la plupart des entreprises rêveraient d'avoir.
Lors de l'épisode de lundi de Mad Money, l'animateur Jim Cramer l'a résumé ainsi :
« NVIDIA ne peut littéralement pas fabriquer ses propres puces assez vite pour satisfaire la demande. »
Le plus drôle ? Il l'a dit dans un segment faisant l'éloge de la PDG de Advanced Micro Devices (AMD), Lisa Su. La pénurie était son explication pour justifier qu'AMD ait eu de la place pour percer sur le marché des puces IA haut de gamme : « Bien sûr, il y avait de la place pour AMD là-dedans. »
(AMD n'est pas encore vraiment en mesure de rivaliser avec NVIDIA sur le haut de gamme, mais pour les modèles « suffisamment bons », c'est un véritable cheval de trait.)
Et mercredi, la prochaine génération a commencé à sortir des portes. Michael Dell, fondateur et PDG de Dell Technologies (DELL), a posté sur X :
« Le premier système à l'échelle d'un rack Vera Rubin NVL72, entièrement intégré et expédié en volume. »
Il a ajouté que « le rythme de ce partenariat est sans précédent en plus de 40 ans. »
Autrement dit, le prochain cycle de produits de NVIDIA se transforme déjà en expéditions, sans creux entre les générations.
La demande se reflète dans les chiffres
Bien sûr, une pénurie n'importe aux actionnaires que si elle se traduit par un pouvoir de fixation des prix… et des ventes. Wall Street pense clairement que ce sera le cas :
NVIDIA a généré 216 milliards de dollars de revenus l'année fiscale dernière, contre 131 milliards l'année précédente. Le consensus prévoit un quasi-doublement cette année à environ 412 milliards de dollars, atteignant 683 milliards l'année suivante et près de 900 milliards l'année d'après.
Je ne vois pas de creux entre les générations là-dedans.
Alors pourquoi l'action semble-t-elle bon marché ?
Voici le paradoxe : on s'attendrait à ce qu'une telle croissance s'accompagne d'un multiple stratosphérique. Au lieu de cela…
NVIDIA se négocie à 19,2 fois ses bénéfices futurs, selon TIKR. Sa moyenne quinquennale est de 36,6x, et elle a atteint un plus bas sur cinq ans de 17,5x aussi récemment que le 14 septembre.
Pour une entreprise qui ne peut pas fabriquer suffisamment de son produit, cela me semble vraiment bon marché.
Il y a deux façons d'interpréter ce multiple. La première est que vous avez une véritable opportunité d'achat : le cours de l'action n'a pas suivi la vitesse à laquelle les estimations de bénéfices augmentent, et un multiple baisse lorsque cela se produit. L'interprétation moins charitable est que le marché doute de la pérennité de ces bénéfices. La demande de puces suit des cycles (enfin, historiquement en tout cas), et l'argument même de Cramer était qu'une pénurie laisse de la place à AMD pour prendre des parts de marché.
Le scénario de hausse de 45%
Aujourd'hui, NVIDIA se négocie à environ 19,2 fois les bénéfices futurs.
Si le marché payait sa moyenne quinquennale de 36,6x pour ces mêmes bénéfices, l'action doublerait presque.
Même en rencontrant à mi-chemin, à environ 28x, on obtient une valorisation environ 45% plus élevée.
Et cela ne concerne que les bénéfices des 12 prochains mois. Si le consensus a raison sur une hausse supplémentaire de 66% des revenus l'année prochaine, ces bénéfices continueront également de croître.
Bien sûr, tout ceci suppose que les estimations se maintiennent. Si la demande se refroidit, les bénéfices et le multiple pourraient baisser ensemble. Et il y a bien sûr le contexte macroéconomique plus large – la hausse des taux, une économie qui commence à sembler fragile en dehors du développement de l'IA, et une incertitude politique croissante autour des centres de données.
Vera Rubin ne fait que commencer à être expédié en volume, donc les prochains trimestres montreront quelle part de cette demande se transforme en revenus.
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action NVIDIA ?
TIKR vous permet de prévoir le prix futur de n'importe quelle action en moins d'une minute. Il suffit d'entrer quelques hypothèses dans le modèle de valorisation de TIKR et de voir ce que NVIDIA pourrait valoir. Partez des estimations de consensus de Wall Street, ou ajustez les entrées pour refléter votre propre vision de l'entreprise. C'est gratuit.
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