Points clés
- Mike Wilson de Morgan Stanley indique que la part des actions du S&P 500 évoluant au-dessus de leur moyenne mobile sur 200 jours est passée d'environ 75 % à moins de 50 %, et il estime que l'indice pourrait baisser d'environ 5 % à 10 % si la volatilité des obligations ne se calme pas.
- Microsoft, NVIDIA, Meta, Apple et Alphabet ont généré 93 % des gains du S&P 500 depuis juillet, selon Barron's, donc toute baisse de l'indice passerait probablement par elles.
- Le meilleur contre-argument est le bénéfice : les bénéfices futurs du S&P 500 sont en hausse de 36,7 % sur l'année écoulée, tandis que l'indice n'a progressé que de 17,9 %.
- Une correction de 5 % à 10 % menée par ces cinq valeurs serait une opportunité d'achat, à condition que leurs estimations de bénéfices continuent de monter et que la volatilité des obligations reste le signal à surveiller.
Plus que toute autre chose, cinq actions soutiennent actuellement le S&P 500 : Microsoft (MSFT), NVIDIA (NVDA), Meta Platforms (META), Apple (AAPL), et Alphabet (GOOG).
Selon Barron's, ces cinq valeurs ont contribué à 93 % des gains de l'indice depuis juillet, comme l'a noté Josh Brown lors de l'épisode de mardi de The Compound and Friends. À lui seul, Microsoft représente 181 points de l'avancée de 330 points du S&P 500 depuis fin juillet.
Le reste ? Pas tellement.
Lors de l'épisode de mardi de Mad Money, Jim Cramer a souligné que 204 actions du S&P 500 sont en baisse de 20 % par rapport à leurs plus hauts sur 52 semaines. « En d'autres termes, plus de 40 % des actions du S&P sont en marché baissier. »
Le stratège actions américain en chef de Morgan Stanley, Mike Wilson, a quantifié ce que cela pourrait signifier pour l'indice lors de l'épisode de lundi du podcast de la banque Thoughts on the Market :
« Si la volatilité des obligations ne se calme pas rapidement, elle pourrait déborder sur la volatilité des actions et nous pourrions voir le cours du S&P 500 baisser d'environ 5 ou 10 %. »
Je m'attends à ce que les cinq actions qui ont porté le marché à la hausse en supportent également une bonne part de la baisse.
L'écart qui inquiète Wilson
L'argument de Wilson repose sur la largeur du marché (breadth), qui mesure combien d'actions participent réellement à un mouvement.
Son indicateur est la part des actions du S&P 500 évoluant au-dessus de leur moyenne mobile sur 200 jours. Il s'agit du cours de clôture moyen sur environ les 10 derniers mois de négociation, et c'est un contrôle courant pour savoir si la tendance à plus long terme d'une action est haussière. Selon ses termes, cette part « est passée d'environ 75 % à moins de 50 %, tandis que l'indice s'est bien mieux maintenu. »
« Cet écart ne peut pas persister éternellement, » a-t-il déclaré. « Soit la largeur du marché rattrape le cours, soit l'indice baisse pour rejoindre la largeur. »
Voici pourquoi c'est inconfortable pour quiconque détient les mégacapitalisations : la majeure partie du marché a déjà absorbé le choc. Si l'indice baisse pour rejoindre la largeur, les cinq noms qui ont fait le gros du travail à la hausse subiraient probablement le choc à la baisse également.
Ironiquement, cependant…
Cela ressemble à une opportunité d'achat
Les bénéfices futurs sur 12 mois du S&P 500 sont en hausse de 37 % en glissement annuel, tandis que l'indice n'a progressé qu'à peu près de moitié.
Ainsi, les attentes en matière de bénéfices ont grimpé environ deux fois plus vite que les cours. En faisant le calcul, l'indice se négocie à un PER futur environ 14 % inférieur à celui d'il y a un an, même après la hausse.
Vous pouvez vérifier la même chose au niveau de l'entreprise. Voici Microsoft, le plus grand contributeur à la hausse, et son BPA normalisé, réel et consensus…
Difficile de voir le cours chuter alors que les attentes de croissance du BPA futur dépassent 20 % par an.
Et si les mégacapitalisations avançaient sur du vent, on s'attendrait à ce que leurs multiples se soient étirés. Voici le PER futur de NVIDIA sur les trois dernières années…
Ce qui, encore une fois, est le signe d'un certain niveau de sentiment baissier… qui est compensé par une croissance franchement incroyable.
Je ne vois aucune raison pour que cela ne puisse pas continuer alors que le déploiement de l'IA continue de tourner.
Une correction qui vaut la peine d'être achetée
Pour être clair, Wilson ne souhaite pas un krach. Il a dit qu'il « accueillerait » cette baisse de 5 à 10 %.
Mon avis est qu'un recul de 5 % à 10 % est une possibilité réelle dans les mois à venir, et les cinq mégacapitalisations le mèneraient probablement.
Néanmoins, je traiterais cette baisse comme une opportunité d'achat, à condition que les estimations de bénéfices pour ces cinq valeurs continuent de monter. Actuellement, les attentes grimpent plus vite que les cours, et ce n'est pas ce à quoi ressemble habituellement une bulle.
Bien sûr, l'avertissement de Wilson dépend du marché obligataire, et le rendement du 30 ans (ainsi que celui du 5 ans et du 10 ans) continue de grimper lentement. Si la volatilité des obligations ne s'atténue pas, à un moment donné, cela va aussi causer des problèmes pour le marché actions.
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