Points clés
- Sur The Compound and Friends, Josh Brown de Ritholtz Wealth Management a déclaré que NVIDIA pourrait générer 360 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible l'année prochaine, soit près de quatre fois son flux de trésorerie disponible de l'exercice précédent.
- La valorisation de NVIDIA implique que ses bénéfices sont sur le point de diminuer, alors que son historique de flux de trésorerie indique le contraire.
- Le chiffre d'affaires de 680 milliards de dollars de Brown est conforme au consensus de Wall Street, et le principal risque est qu'une partie des ventes actuelles de puces soit anticipée par rapport aux années suivantes.
- À environ 19 fois les bénéfices futurs, NVIDIA se négocie à peu près la moitié de sa moyenne sur 10 ans de 37 fois.
Josh Brown pense que NVIDIA (NVDA) est sur le point de générer une quantité astronomique de cash.
Lors de l'épisode du 29 septembre de The Compound and Friends, le PDG de Ritholtz Wealth Management a donné un chiffre :
« L'année prochaine, cela pourrait être 360 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible sur 680 milliards de dollars de chiffre d'affaires. »
C'est plus du double du rachat record de 150 milliards de dollars annoncé par NVIDIA le 28 septembre. (TIKR a fait le calcul pour ce rachat ici.)
Son co-animateur Michael Batnick, directeur de la recherche chez Ritholtz, a ajouté que le bénéfice d'exploitation de NVIDIA sur les 12 derniers mois dépasse désormais celui de Apple (AAPL) : « Ce sont des bénéfices réels et légitimes. Ce ne sont pas des estimations. »
Et pourtant, l'action se négocie comme si ces bénéfices étaient sur le point de se contracter.
Que représentent 360 milliards de dollars ?
Commençons par la génération de cash de NVIDIA. Selon TIKR, le flux de trésorerie disponible est passé de 8,1 milliards de dollars pour l'exercice clos en janvier 2022 à 96,7 milliards de dollars pour l'exercice clos en janvier 2026.
C'est une multiplication par environ 12 en quatre ans, à partir d'une entreprise qui générait déjà des milliards de cash.
L'estimation de 360 milliards de dollars de Brown équivaudrait à environ 3,7 fois les 96,7 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible actuels de NVIDIA. Autrement dit, environ 53 cents de chaque dollar de chiffre d'affaires deviendraient du flux de trésorerie disponible, sur la base de 360 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible et de 680 milliards de dollars de chiffre d'affaires. L'année dernière, NVIDIA a converti environ 45 cents de chaque dollar de chiffre d'affaires en flux de trésorerie disponible, avec 96,7 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible sur 216 milliards de dollars de chiffre d'affaires.
C'est la partie la plus audacieuse de la prédiction de Brown : la proportion du chiffre d'affaires de NVIDIA qu'il s'attend à ce que l'entreprise transforme en cash.
Le chiffre d'affaires est déjà aligné
Brown déclare que son chiffre « n'est pas seulement basé sur les prévisions de l'entreprise elle-même, mais sur les plans de CapEx et la part de ces dépenses de CapEx que NVIDIA reçoit de 50 autres sources. » (Le CapEx ici correspond à ce que les clients de NVIDIA dépensent pour construire des centres de données, et une grande partie va aux puces de NVIDIA.)
Wall Street est à peu près sur la même ligne. Le consensus de TIKR prévoit un chiffre d'affaires de 412 milliards de dollars pour l'année se terminant en janvier 2027, puis de 683 milliards de dollars pour l'année se terminant en janvier 2028, selon 58 analystes…
Le chiffre d'affaires de Brown est essentiellement celui de Wall Street.
Bien sûr, le consensus demande beaucoup : un chiffre d'affaires qui double presque cette année, passant de 216 milliards de dollars à 412 milliards de dollars, puis croît de 66 % supplémentaires. Le risque évident est une anticipation des achats. Si les clients achètent des puces plus vite qu'ils ne peuvent les mettre en service, certaines ventes futures se réalisent aujourd'hui, et l'année se terminant en janvier 2028 sera inférieure aux attentes.
La réponse de Brown : « Je suis retourné voir. Les bénéfices futurs réels ont tendance à être très proches des résultats réels. »
Valorisée comme si la fête était finie
C'est ce qui rend la valorisation si frappante. Lors de l'épisode du 28 septembre de Prof G Markets, Ed Elson a cité les données de Bloomberg montrant NVIDIA se négociant à 17 fois les bénéfices, son niveau le plus bas depuis plus d'une décennie, contre 32 fois en 2025.
Les données de TIKR pointent dans la même direction. Le P/E forward de NVIDIA est tombé à 17,5 fois le 14 septembre et se situe désormais à 19,2 fois, bien en dessous de sa moyenne sur 10 ans de 37,0 fois.
C'est environ la moitié du multiple habituel de NVIDIA, alors même que l'entreprise continue de faire croître son flux de trésorerie disponible.
Elson pense que la concurrence en fait partie. « NVIDIA a été le plus grand acteur en termes de GPU, et maintenant ils ont beaucoup de concurrence et Google fabrique ses propres puces », a-t-il déclaré. C'est un risque réel. Si les principaux clients commencent à concevoir davantage de leurs propres puces, ils dépenseront moins pour les GPU sur lesquels Brown compte pour stimuler la croissance de NVIDIA.
Pourtant, le calcul des flux de trésorerie laisse une large marge. Ezra Klein a estimé la capitalisation boursière de NVIDIA à 5 400 milliards de dollars sur The Ezra Klein Show le 25 septembre. Si l'estimation de 360 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible de Brown est correcte, cela place NVIDIA à environ 15 fois le flux de trésorerie disponible de l'année prochaine, sur la base de 5 400 milliards de dollars divisés par 360 milliards de dollars.
Même si l'estimation de Brown n'atteint que la moitié de ce niveau, 180 milliards de dollars représenteraient encore près du double du flux de trésorerie disponible de NVIDIA l'année dernière.
Alors, NVIDIA peut-il vraiment atteindre 360 milliards de dollars ?
C'est une prédiction audacieuse, mais l'objectif de chiffre d'affaires n'est pas la partie folle. Brown s'attend à ce que NVIDIA atteigne 680 milliards de dollars de chiffre d'affaires pour l'exercice 2028, à peu près en ligne avec les perspectives de l'entreprise elle-même.
Le saut le plus important concerne les flux de trésorerie, car Brown prévoit 360 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible, ce qui signifie que NVIDIA transformerait environ 53 cents de chaque dollar de chiffre d'affaires en cash. NVIDIA a généré 96,6 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible l'année dernière, c'est donc un énorme bond en avant.
Et il y a un problème de timing à surveiller, car l'exercice 2028 ne commence qu'en février 2027. Si les clients anticipent leurs dépenses ou déplacent davantage de leurs dépenses vers des puces sur mesure, nous devrions en voir les signes avant cela.
Alors, que vaut réellement l'action NVIDIA ?
TIKR vous permet de prévoir le prix futur de n'importe quelle action en moins d'une minute. Il suffit d'entrer quelques hypothèses dans le modèle de valorisation de TIKR et de voir ce que NVIDIA pourrait valoir. Partez des estimations de consensus de Wall Street, ou ajustez les entrées pour refléter votre propre vision de l'entreprise. C'est gratuit.
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