Toute thèse d'investissement repose sur des hypothèses concernant l'entreprise. Vous achetez une action parce que vous vous attendez à ce que le chiffre d'affaires augmente, à ce que les marges se maintiennent ou à ce que le rendement du capital reste élevé. Lorsque ces hypothèses s'avèrent correctes, l'investissement fonctionne. Lorsqu'elles se révèlent fausses, l'investissement devient un handicap.
La difficulté consiste à faire la distinction entre les revers temporaires et la détérioration permanente. Un seul trimestre faible n'invalide pas une thèse à long terme. Les entreprises font face à des vents contraires, manquent leurs estimations et trébuchent sur le plan opérationnel sans perdre leurs avantages concurrentiels. Mais parfois, un trimestre faible est le premier signe de quelque chose de plus profond. Le défi consiste à reconnaître si les fondamentaux ont réellement changé ou si le marché réagit de manière excessive à des bruits.
De nombreux investisseurs ont du mal à faire cette distinction parce qu'ils s'accrochent à leur thèse initiale. Ils se souviennent de la raison pour laquelle ils ont acheté, se concentrent sur les points positifs et expliquent les éléments qui contredisent leur point de vue. Ce biais de confirmation les conduit à conserver des actions longtemps après que les conditions d'investissement se sont détériorées. Les pertes qui s'accumulent pendant cette période sont souvent supérieures à ce qu'aurait coûté une sortie opportune.
Vendre lorsque les fondamentaux changent exige de l'honnêteté intellectuelle. Vous devez évaluer vos titres avec le même scepticisme que celui que vous appliqueriez à une action que vous ne possédez pas. Si l'entreprise ne répond plus aux critères qui ont justifié l'achat initial, le choix rationnel est de se retirer, que l'on soit assis sur un gain ou une perte.
Ce guide explique comment identifier une véritable détérioration des fondamentaux, quels indicateurs surveiller et comment utiliser TIKR pour reconnaître la rupture de la thèse.
Définir votre thèse fondamentale
Avant de pouvoir reconnaître un changement dans les fondamentaux, vous devez clarifier les hypothèses qui sous-tendent votre investissement. Une thèse vague telle que "c'est une bonne société" ne fournit aucun cadre d'évaluation. Une thèse spécifique crée des critères mesurables de réussite ou d'échec.
Lorsque vous achetez une action, documentez les principales hypothèses. Il peut s'agir de prévisions concernant les taux de croissance du chiffre d'affaires, les marges visées, les seuils de rendement du capital ou des catalyseurs spécifiques dont vous attendez qu'ils se concrétisent. Soyez explicite sur ce qui doit se produire pour que l'investissement fonctionne et sur ce qui le ferait échouer.
Par exemple, une thèse pourrait indiquer : "Je m'attends à ce que cette société augmente son chiffre d'affaires de 12 à 15 % par an tout en maintenant des marges d'exploitation supérieures à 18 % et des rendements du capital supérieurs à 15 %. Le fossé concurrentiel créé par les coûts de changement de fournisseur devrait protéger la part de marché. Je reconsidérerais ma position si la croissance du chiffre d'affaires tombait en dessous de 8 % pendant deux années consécutives, si les marges se réduisaient en dessous de 15 % ou si un concurrent gagnait des parts de marché significatives".
Cette spécificité transforme la vente d'une décision émotionnelle en une décision logique. Il ne s'agit pas de savoir si vous vous sentez bien dans l'action. Vous vous demandez si l'entreprise répond aux critères que vous avez définis. Lorsqu'elle ne les remplit plus, vous avez un signal clair pour agir.
Conseil TIKR : Lorsque vous ajoutez une action à votre portefeuille, utilisez TIKR pour documenter votre thèse ainsi que les indicateurs clés que vous surveillerez. L'onglet "Detailed Financials" fournit les chiffres de référence auxquels vous pouvez vous comparer au fil du temps.
Détérioration des revenus
Le revenu est le fondement de la performance d'une entreprise. Tout le reste, y compris les marges, les bénéfices et les flux de trésorerie, découle du chiffre d'affaires. Lorsque la croissance du chiffre d'affaires se détériore de manière significative, cela indique souvent que les clients quittent l'entreprise, que la concurrence s'intensifie ou que le marché se rétrécit.
Il convient d'être attentif à une décélération durable plutôt qu'à des pertes trimestrielles isolées. Une entreprise dont le chiffre d'affaires augmente de 18 %, puis de 15 %, puis de 11 %, puis de 7 % pendant quatre années consécutives affiche une tendance claire. La croissance de chaque année est positive, mais la trajectoire suggère que l'entreprise arrive à maturité plus rapidement que prévu ou qu'elle perd du terrain par rapport à la concurrence.
Comparez la croissance du chiffre d'affaires à celle des entreprises du secteur. Si l'ensemble du secteur ralentit, la décélération d'une entreprise peut refléter des conditions macroéconomiques plutôt que des problèmes spécifiques à l'entreprise. En revanche, si les concurrents continuent de croître alors que votre entreprise stagne, celle-ci est en train de perdre des parts de marché. Les pertes de parts de marché sont difficiles à inverser et précèdent souvent une détérioration plus grave.
Soyez attentif à la composition de la croissance du chiffre d'affaires. Une entreprise peut maintenir une croissance globale par le biais d'acquisitions alors que la croissance organique devient négative. Il convient d'exclure les recettes provenant d'acquisitions pour évaluer les performances de l'activité principale de l'entreprise. Si la croissance organique est au point mort, les acquisitions peuvent masquer une faiblesse fondamentale.
Conseil TIKR : Utilisez les données financières détaillées de TIKR pour suivre la croissance des revenus sur plusieurs années. Comparez le taux de croissance de l'entreprise aux taux de croissance des concurrents dans l'onglet Concurrents pour déterminer si la décélération est spécifique à l'entreprise ou si elle concerne l'ensemble du secteur.
Compression des marges
Les marges indiquent si une entreprise peut convertir ses revenus en bénéfices. Lorsque les marges se compriment au fil du temps, chaque dollar de revenu génère moins de bénéfices. Cette compression peut refléter une pression sur les prix, une augmentation des coûts, une évolution de la gamme de produits vers des produits à plus faible marge ou une perte d'efficacité opérationnelle.
La détérioration de la marge brute est particulièrement préoccupante, car elle indique que le modèle d'entreprise de base est en train de s'affaiblir. Si une entreprise ne peut maintenir sa marge par rapport aux coûts directs, soit les clients ne sont pas disposés à payer des prix plus élevés, soit la concurrence impose des rabais. Aucune de ces deux situations n'est de bon augure pour la rentabilité à long terme.
La compression de la marge d'exploitation peut refléter l'investissement dans la croissance, ce qui peut être positif, ou la perte du levier d'exploitation, ce qui est négatif. Il convient de faire la distinction entre les deux en examinant les causes de la compression. L'augmentation des dépenses de vente et de marketing pour pénétrer de nouveaux marchés diffère de l'augmentation des coûts due à l'inefficacité opérationnelle.
Observez la tendance plutôt qu'une période particulière. Les marges fluctuent en fonction de la gamme de produits, de la saisonnalité et des éléments ponctuels. Ce qui importe, c'est de savoir si la trajectoire sur trois à cinq ans montre une stabilité, une amélioration ou un déclin. Une compression persistante, trimestre après trimestre, indique des problèmes structurels.
Conseil TIKR : Les données financières détaillées de TIKR affichent les marges brutes, d'exploitation et nettes au fil du temps. Recherchez des schémas de compression durable plutôt que des fluctuations temporaires.
Baisse du rendement du capital
Le rendement du capital mesure l'efficacité avec laquelle une entreprise génère des bénéfices à partir de ses investissements. Des rendements élevés du capital indiquent généralement des avantages concurrentiels qui permettent à l'entreprise de gagner plus que ses concurrents à partir d'investissements similaires. Lorsque ces rendements diminuent, le fossé peut s'éroder.
Une entreprise dont le rendement du capital était de 25 % il y a cinq ans et de 12 % aujourd'hui vous indique quelque chose d'important. Soit la concurrence s'est intensifiée, soit l'entreprise investit dans des projets moins rentables, soit la direction répartit mal le capital. Quelle qu'en soit la cause, l'entreprise devient moins exceptionnelle.
Comparez la rentabilité du capital de l'entreprise à son coût du capital. Une entreprise dont le rendement est supérieur au coût du capital crée de la valeur. Une entreprise dont le rendement est inférieur au coût du capital détruit de la valeur. Si les rendements sont passés d'un niveau nettement supérieur au taux de rendement minimal à un niveau proche ou inférieur, l'analyse de l'investissement a fondamentalement changé.
Vérifiez si la baisse des rendements s'accompagne d'une augmentation des investissements. Une entreprise qui double sa base de capital alors que les rendements tombent de 20 % à 10 % réalise le même bénéfice absolu avec deux fois plus de capital. La valeur de l'entreprise diminue par dollar, même si les bénéfices bruts restent stables.
Conseil de TIKR : Suivez le rendement du capital dans la section Ratios de TIKR, sous la rubrique Finances détaillées. Comparez les rendements actuels aux moyennes sur cinq et dix ans pour identifier les tendances à la détérioration.
Divergence des flux de trésorerie
Les bénéfices peuvent être manipulés par des choix comptables. Les flux de trésorerie sont plus difficiles à falsifier. Lorsqu'une société annonce des bénéfices importants mais que les flux de trésorerie se détériorent, la qualité de ces bénéfices est suspecte.
Surveillez l'écart croissant entre le revenu net et le flux de trésorerie d'exploitation. Dans une entreprise saine, ces chiffres doivent se suivre au fil du temps. Des divergences temporaires sont normales, mais une tendance persistante où les bénéfices dépassent les flux de trésorerie suggère une comptabilité agressive ou une détérioration de l'économie de l'entreprise.
Le flux de trésorerie disponible est particulièrement important. Une entreprise peut déclarer des bénéfices tout en brûlant des liquidités si les dépenses d'investissement dépassent les amortissements ou si le fonds de roulement consomme des ressources. Si le flux de trésorerie disponible est devenu négatif ou a diminué de manière significative par rapport aux bénéfices, la situation de l'entreprise est peut-être plus grave que ne le laisse supposer le compte de résultat.
Examinez ce qui consomme des liquidités. L'augmentation des créances suggère des problèmes de recouvrement ou une reconnaissance agressive des revenus. L'augmentation des stocks peut indiquer un ralentissement de la demande ou des produits obsolètes. L'augmentation des dépenses d'investissement suggère que l'entreprise a besoin de plus d'investissements pour maintenir sa position.
Conseil de TIKR : Comparez le revenu net au flux de trésorerie d'exploitation et au flux de trésorerie disponible dans le tableau des flux de trésorerie de TIKR. Une entreprise saine devrait générer des flux de trésorerie qui atteignent ou dépassent le revenu net sur une période de plusieurs années.
Changement de position concurrentielle
La détérioration fondamentale commence souvent par la dynamique concurrentielle avant de se manifester dans les états financiers. Lorsque les marges se réduisent ou que la croissance ralentit, les dommages causés par la concurrence peuvent déjà être graves.
Surveillez les tendances en matière de parts de marché. Une entreprise qui perd des parts de marché au profit de ses concurrents voit son avantage concurrentiel s'éroder en temps réel. Même si les résultats financiers actuels semblent acceptables, les pertes de parts de marché précèdent généralement la décélération des recettes et la pression sur les marges.
Surveillez l'arrivée de nouveaux entrants ou de technologies perturbatrices. Un secteur stable pendant des décennies peut changer rapidement lorsque de nouveaux concurrents arrivent avec des modèles d'entreprise ou des structures de coûts différents. Si votre thèse d'investissement reposait sur l'hypothèse d'une concurrence limitée, l'arrivée de nouveaux entrants peut invalider cette hypothèse.
Soyez attentif à la concentration et à la fidélisation de la clientèle. Une entreprise qui perd des clients clés ou qui voit ses taux de fidélisation diminuer subit une détérioration fondamentale qui finira par se refléter dans les chiffres. Les commentaires de la direction sur les indicateurs relatifs à la clientèle donnent souvent l'alerte avant que les états financiers ne reflètent les dégâts.
Conseil TIKR : Examinez les transcriptions des appels à bénéfices dans TIKR pour y trouver les commentaires de la direction sur la dynamique de la concurrence, la fidélisation de la clientèle et la part de marché. Ces signaux qualitatifs précèdent souvent une détérioration quantitative.
Comment réagir lorsque les fondamentaux changent
Reconnaître la détérioration n'est que la moitié du défi. Vous devez également agir en fonction de ce que vous voyez. De nombreux investisseurs identifient les problèmes mais tardent à agir, espérant une reprise qui ne vient jamais.
Lorsque vous repérez des tendances inquiétantes, réexaminez votre thèse initiale. Les hypothèses qui ont justifié l'achat sont-elles toujours valables ? Si la croissance du chiffre d'affaires est tombée en dessous de votre seuil, si les marges se sont comprimées au-delà de votre seuil de tolérance ou si le rendement du capital a baissé à des niveaux inacceptables, il faut honnêtement considérer que la thèse s'est brisée.
N'attendez pas d'avoir des certitudes. Lorsque la détérioration est évidente pour tout le monde, le cours de l'action a généralement déjà reflété les dégâts. Vendre en fonction des signes avant-coureurs signifie accepter que l'on puisse se tromper. Mais le coût de la vente d'une action qui se redresse par la suite est généralement inférieur au coût de la détention d'une action qui continue à se détériorer.
Demandez-vous si les problèmes peuvent être résolus. Certaines détériorations fondamentales sont permanentes, tandis que d'autres reflètent des problèmes temporaires que des dirigeants compétents peuvent résoudre. Une entreprise dont le nouveau PDG met en œuvre un plan de redressement diffère d'une autre qui connaît un déclin structurel de son secteur d'activité. Soyez honnête quant à la situation à laquelle vous êtes confronté.
Vendez par étapes si vous n'êtes pas sûr de vous. En réduisant votre position de moitié, vous reconnaissez le risque accru tout en conservant une certaine exposition si la situation s'améliore. Cette voie médiane fonctionne lorsque les preuves sont mitigées et que la conviction est ébranlée, mais pas éliminée.
Conseil TIKR : avant de vendre, utilisez TIKR pour examiner l'ensemble de la situation : les données financières, les estimations, l'évaluation et les activités des initiés. Confirmez que les multiples indicateurs indiquent une détérioration fondamentale plutôt qu'un bruit temporaire.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
Vendre lorsque les fondamentaux changent est l'une des disciplines les plus importantes de l'investissement. C'est en conservant une entreprise qui se détériore dans l'espoir d'une reprise que les petites pertes se transforment en grosses pertes. L'essentiel est de définir clairement sa thèse dès le départ et de surveiller les paramètres qui comptent.
Les signes d'alerte sont constants : ralentissement de la croissance du chiffre d'affaires, compression des marges, baisse de la rentabilité du capital, divergence entre les flux de trésorerie et les bénéfices, affaiblissement de la position concurrentielle. Chacun de ces signes peut être temporaire. L'apparition simultanée de plusieurs signaux est presque toujours le signe d'une véritable détérioration.
TIKR facilite le suivi en regroupant les données financières, les ratios, les estimations et les comparaisons avec la concurrence sur une seule plateforme. Vous pouvez suivre les paramètres qui sous-tendent votre thèse et reconnaître quand ils cessent de soutenir votre investissement.
L'objectif n'est pas d'effectuer des transactions fréquentes, mais de conserver les entreprises aussi longtemps qu'elles méritent votre capital. Lorsque les fondamentaux changent, l'honnêteté intellectuelle exige d'agir. Une approche disciplinée de la vente protège votre portefeuille de l'érosion lente qui résulte de la conservation de l'espoir au lieu de la qualité.
Évaluer n'importe quelle action en moins de 60 secondes avec TIKR
Avec le nouveau modèle d'évaluation de TIKR, vous pouvez estimer le prix potentiel d'une action en moins d'une minute.
Tout ce qu'il faut, ce sont trois données simples :
- Croissance des revenus
- Marges d'exploitation
- Multiple P/E de sortie
Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, ce qui vous permet de voir rapidement si une action est sous-évaluée ou surévaluée.
Découvrez la valeur réelle d'une action en moins de 60 secondes (gratuit avec TIKR) >>>
À la recherche de nouvelles opportunités ?
- Découvrez les actions queles investisseurs milliardaires achètent, afin que vous puissiez suivre l'argent intelligent.
- Analysez les actions en seulement 5 minutesgrâce à la plateforme tout-en-un et facile à utiliser de TIKR.
- Plus vous renversez de pierres... plus vous découvrirez d'opportunités.Recherchez plus de 100 000 actions mondiales, les titres des principaux investisseurs mondiaux, et plus encore avec TIKR.
Avis de non-responsabilité :
Veuillez noter que les articles de TIKR ne sont pas destinés à servir de conseils financiers ou d'investissement de la part de TIKR ou de notre équipe de contenu, et qu'ils ne constituent pas non plus des recommandations d'achat ou de vente d'actions. Nous créons notre contenu en nous basant sur les données d'investissement de TIKR Terminal et sur les estimations des analystes. Notre analyse peut ne pas inclure des nouvelles récentes de l'entreprise ou des mises à jour importantes. TIKR n'a aucune position dans les actions mentionnées. Nous vous remercions de votre lecture et vous souhaitons de bons investissements !
