Les multiples de valorisation sont l'abréviation la plus courante utilisée par les investisseurs pour déterminer si une action est bon marché ou chère. Une entreprise dont les bénéfices sont multipliés par 15 semble moins chère qu'une autre dont les bénéfices sont multipliés par 30. Mais cette comparaison ne signifie rien en l'absence de contexte.
La croissance change tout. Une entreprise dont les bénéfices augmentent de 25 % par an peut mériter un multiple de 30 fois. Une entreprise dont les bénéfices stagnent peut être surévaluée à 15 fois. La relation entre le prix, les bénéfices et la croissance est ce qui différencie une évaluation intelligente d'un calcul superficiel.
Cette approche de l'évaluation est pratique parce qu'elle ne nécessite pas l'élaboration de modèles complexes d'actualisation des flux de trésorerie ou la formulation d'hypothèses sur les valeurs terminales à l'horizon de plusieurs décennies. Il s'agit plutôt d'estimer les bénéfices d'une entreprise au cours des prochaines années, de déterminer le multiple que ces bénéfices méritent et de comparer le résultat au prix actuel. Le calcul est simple. Le jugement réside dans la formulation d'hypothèses raisonnables.
Le problème, c'est que la plupart des investisseurs sautent complètement l'étape du jugement. Ils voient un faible ratio cours/bénéfice et supposent qu'il s'agit d'une valeur. Ils voient un PER élevé et supposent une surévaluation. Ce raccourci ne tient pas compte de la question fondamentale : quel est le taux de croissance prévu par le marché et cette prévision est-elle réaliste ? C'est en répondant à cette question que les multiples passent du statut d'outil de sélection à celui de cadre d'évaluation.
Ce guide explique comment utiliser conjointement les multiples et les hypothèses de croissance pour estimer la valeur réelle d'une action, et comment tester ces estimations à l'aide d'outils gratuits.
Pourquoi les multiples ne suffisent pas
Un multiple d'évaluation exprime le prix par rapport à une mesure financière. Le ratio cours/bénéfice est le rapport entre le cours d'une action et son bénéfice par action. Le ratio VE/EBITDA divise la valeur de l'entreprise par le flux de trésorerie d'exploitation avant amortissement. Le ratio cours/ventes compare la capitalisation boursière au chiffre d'affaires.
Ces ratios sont utiles car ils permettent des comparaisons rapides. Vous pouvez voir instantanément qu'une entreprise se négocie à 20 fois ses bénéfices alors qu'un concurrent se négocie à 12 fois. Mais le multiple lui-même ne permet pas de savoir quel est le meilleur investissement.
La variable manquante est la croissance. Une action se négociant à 25 fois les bénéfices avec une croissance annuelle de 20 % est fondamentalement différente d'une action se négociant à 25 fois avec une croissance de 5 %. La première peut être sous-évaluée. La seconde peut être chère. Si l'on ne tient pas compte de la rapidité avec laquelle les bénéfices seront composés, les multiples ne donnent qu'une image partielle de la situation.
L'objectif est de relier le multiple d'aujourd'hui à la capacité bénéficiaire future. Pour ce faire, il faut formuler des hypothèses explicites sur la croissance et comprendre comment ces hypothèses affectent la juste valeur.
Conseil de TIKR : Utilisez l'onglet Valorisation de TIKR pour visualiser les multiples de suivi et les multiples prévisionnels. Les multiples prévisionnels intègrent les estimations de croissance des analystes, ce qui vous donne un point de départ pour comprendre comment le marché évalue les bénéfices futurs.
Les principaux multiples pour l'évaluation des actions
Différents multiples conviennent à différentes situations. Le fait de savoir quand utiliser chacun d'entre eux améliore la précision de votre analyse.
Leratio cours/bénéfice (P/E ) est le multiple le plus utilisé. Il fonctionne bien pour les entreprises rentables dont les bénéfices sont stables. Un ratio cours/bénéfice prévisionnel basé sur les bénéfices estimés de l'année prochaine est généralement plus utile qu'un ratio cours/bénéfice historique, car il reflète l'orientation de l'entreprise.
Lerapport entre la valeur d'entreprise et l'excédent brut d'exploitation est souvent préféré pour comparer des entreprises ayant des structures de capital différentes. Parce qu'il utilise la valeur de l'entreprise plutôt que la capitalisation boursière, il tient compte des niveaux d'endettement. Il est donc particulièrement utile dans les secteurs à forte intensité de capital ou pour évaluer les cibles d'acquisition.
Lerapport prix/ventes (P/S) est important pour les entreprises qui ne sont pas encore rentables ou dont les bénéfices sont volatils. Les sociétés de logiciels à forte croissance se négocient souvent sur la base de multiples de chiffre d'affaires, car leurs bénéfices sont étouffés par de lourds investissements. Le risque est que le chiffre d'affaires sans les bénéfices peut être trompeur.
Leratio cours/flux de trésorerie disponible se concentre sur la génération de trésorerie réelle plutôt que sur les bénéfices comptables. Ce multiple est utile pour les entreprises matures dont les flux de trésorerie sont plus stables et plus prédictifs que les bénéfices déclarés.
Chaque multiple a ses limites. Le P/E peut être faussé par des charges ponctuelles ou des choix comptables. L'EV/EBITDA ne tient pas compte des exigences en matière de dépenses d'investissement. Le ratio P/S ne tient pas compte de la rentabilité. L'utilisation combinée de plusieurs mesures permet d'obtenir une image plus complète.
Conseil TI KR: TIKR affiche une gamme complète de multiples d'évaluation en une seule vue, y compris P/E, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/S, et le rendement des flux de trésorerie disponibles. Vous pouvez comparer les multiples actuels aux moyennes sur cinq et dix ans pour voir si l'action se négocie au-dessus ou en dessous des normes historiques.
Comment la croissance influe sur le prix à payer
La valeur d'un actif est la valeur actuelle de ses flux de trésorerie futurs. Une entreprise dont les bénéfices augmentent plus rapidement génère plus de liquidités futures, ce qui justifie un prix plus élevé aujourd'hui.
Cette relation est intuitive mais souvent ignorée. Les investisseurs se demandent si un ratio cours/bénéfice de 20 est "élevé" ou "faible", sans se demander quel taux de croissance justifie ce multiple.
Un cadre simple permet de clarifier cette relation. Si vous pensez que les bénéfices d'une entreprise augmenteront de 15 % par an et que vous exigez un rendement de 10 %, vous pouvez payer un multiple plus élevé que si la croissance n'est que de 5 %. Les calculs varient en fonction des hypothèses, mais le principe reste le même : une croissance plus rapide justifie des multiples plus élevés.
Le ratio PEG formalise cette idée en divisant le ratio cours/bénéfice par le taux de croissance attendu des bénéfices. Une action avec un PER de 20 et une croissance de 20 % a un PEG de 1,0. Une action avec un PER de 20 et une croissance de 10 % a un PEG de 2,0. Des ratios PEG plus faibles indiquent une meilleure valeur par rapport à la croissance, bien que cette mesure soit moins utile pour les entreprises dont la croissance est très élevée ou très faible.
L'essentiel est d'expliciter vos hypothèses de croissance. Si vous pensez qu'une entreprise verra ses bénéfices augmenter de 12 % par an au cours des cinq prochaines années, vous pouvez travailler à rebours pour déterminer le multiple que cette croissance permet d'obtenir. Si le multiple actuel est inférieur, l'action est peut-être sous-évaluée. Si le multiple est plus élevé, c'est que le marché table sur une croissance encore plus rapide que celle que vous prévoyez.
Conseil TIKR : l'onglet Estimations de TIKR montre les projections des analystes pour la croissance des revenus au cours des prochaines années. Comparez ces estimations aux taux de croissance historiques dans l'onglet Finances pour déterminer si les prévisions sont raisonnables ou trop optimistes.
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Un cadre d'évaluation pratique
La combinaison de multiples et d'hypothèses de croissance nécessite une approche structurée. Le cadre suivant fournit un processus reproductible pour l'estimation de la juste valeur.
Commencez par les bénéfices actuels. Utilisez le bénéfice par action le plus récent des douze derniers mois ou l'estimation de l'année en cours si les résultats sont presque terminés. Normaliser en tenant compte de tout élément ponctuel susceptible de fausser la base de référence.
Prévoyez la croissance des bénéfices. Estimez la vitesse de croissance des bénéfices sur votre horizon d'investissement, généralement de trois à cinq ans. Utilisez les taux de croissance historiques, les estimations des analystes et votre propre évaluation de l'entreprise pour établir cette projection. Soyez réaliste. La plupart des entreprises ne peuvent pas maintenir une croissance de 20 % pendant de longues périodes.
Choisissez un multiple de sortie. Déterminez le multiple P/E ou EV/EBITDA auquel l'action devrait se négocier à la fin de votre période de détention. Les moyennes historiques constituent un point de départ. Si la croissance de l'entreprise est plus rapide qu'elle ne le sera à l'avenir, le multiple de sortie doit être inférieur au multiple actuel. Si la croissance s'accélère, un multiple de sortie plus élevé peut être justifié.
Calculez la valeur future. Multipliez les bénéfices prévus par votre multiple de sortie pour estimer le prix de l'action à la fin de la période de détention.
Actualisez la valeur. Appliquez un taux d'actualisation qui reflète le rendement requis, généralement de 10 à 12 % pour les actions. Vous obtenez ainsi une estimation de la juste valeur aujourd'hui.
Comparer au prix actuel. Si le cours actuel de l'action est nettement inférieur à votre estimation de la juste valeur, l'action est peut-être sous-évaluée. S'il est supérieur, le marché évalue des hypothèses plus optimistes que les vôtres.
Cette approche vous oblige à être explicite sur chaque hypothèse. Lorsque l'estimation s'avère erronée, vous pouvez identifier les données erronées et affiner votre processus.
Conseil de TIKR : L'outil Modèle d'évaluation de TIKR simplifie ce processus en vous permettant de saisir la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et les multiples de sortie. La plateforme calcule le prix de l'action et les rendements potentiels selon différents scénarios, ce qui vous permet de tester rapidement vos hypothèses.
Comparaison avec l'historique et les pairs
Le contexte détermine si un multiple est raisonnable. Une action dont les bénéfices sont multipliés par 25 peut être bon marché par rapport à son propre historique ou chère par rapport à ses concurrents.
Une comparaison historique montre comment le marché a évalué l'entreprise dans différentes conditions. Si une action se négocie généralement entre 15 et 25 fois les bénéfices et qu'elle se situe actuellement à 16 fois, elle peut représenter une valeur. Si elle se négocie habituellement entre 10 et 15 fois les bénéfices et qu'elle se situe actuellement à 20 fois, la prime doit être justifiée.
La comparaison avec les pairs permet de déterminer si le multiple de l'entreprise reflète des facteurs propres à l'entreprise ou des tendances sectorielles plus larges. Si un secteur entier se négocie à des multiples élevés, la valorisation élevée d'une seule action peut simplement refléter l'enthousiasme des investisseurs pour le secteur. Si une entreprise se négocie avec une prime importante par rapport à ses pairs, cet écart doit s'expliquer par une croissance, des marges ou un rendement du capital supérieurs.
Ces deux comparaisons doivent être nuancées. Le multiple historique d'une entreprise peut ne pas s'appliquer si l'activité a fondamentalement changé. Les comparaisons entre pairs échouent si les entreprises ont des profils de croissance ou des caractéristiques de risque significativement différents.
Conseil TIKR : L'onglet "Concurrents" de TIKR affiche côte à côte les multiples d'évaluation des sociétés comparables. Vous pouvez rapidement voir si la prime ou la décote d'un titre par rapport au groupe est justifiée par ses performances financières.
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Erreurs courantes à éviter
L'évaluation à l'aide des multiples et de la croissance est un concept simple, mais il est facile de l'appliquer à mauvais escient. Plusieurs erreurs courantes compromettent l'analyse.
Extrapolation excessive de la croissance. Supposer qu'une entreprise va croître de 20 % par an pendant une décennie est presque toujours une erreur. Les taux de croissance ralentissent naturellement à mesure que les entreprises arrivent à maturité. Utilisez des estimations prudentes, en particulier pour les années au-delà du court terme.
Ignorer les différences de qualité. Une entreprise dont le RCI est de 20 % et les marges stables mérite un multiple plus élevé qu'une entreprise dont le RCI est de 10 % et les résultats volatils, même si les deux entreprises affichent des taux de croissance similaires. Les multiples doivent refléter la qualité de l'entreprise, et pas seulement la croissance.
Ancrage sur les multiples actuels. Ce n'est pas parce qu'une action se négocie à 30 fois aujourd'hui que 30 fois est le bon multiple de sortie. Les multiples augmentent et se contractent en fonction du sentiment, des taux d'intérêt et des prévisions de croissance. Le retour aux moyennes historiques est plus fréquent que les valorisations supérieures durables.
L'utilisation d'un multiple inadapté à l'entreprise. Le ratio cours/bénéfice n'est pas adapté aux entreprises dont les bénéfices sont négatifs ou irréguliers. L'EV/EBITDA est trompeur pour les entreprises dont les besoins en capitaux sont importants. Adaptez le multiple à ce qui crée réellement de la valeur dans le secteur d'activité concerné.
Conseil TIKR : Examinez plusieurs années d'historique financier dans TIKR avant de fixer des hypothèses de croissance. Les entreprises qui ont maintenu une croissance et des marges élevées pendant une décennie ont fait la preuve de leur durabilité. Les entreprises dont les résultats sont irréguliers doivent faire l'objet de projections plus prudentes.
A retenir pour TIKR
Les multiples de valorisation constituent un point de départ, mais ce sont les hypothèses de croissance qui déterminent si une action est vraiment bon marché ou chère. Ce qui compte, c'est la relation entre le prix et les bénéfices futurs.
TIKR rend cette analyse pratique en présentant les multiples historiques, les comparaisons avec les pairs, les estimations des analystes et les tendances financières sur une seule plateforme. Vous pouvez voir comment le marché a évalué une entreprise au fil du temps, la comparer à ses concurrents et élaborer des scénarios basés sur différentes hypothèses de croissance.
L'objectif n'est pas la précision. Il s'agit d'élaborer une fourchette raisonnable de la juste valeur sur la base d'hypothèses explicites. Lorsque le prix actuel se situe nettement en dessous de cette fourchette, vous avez identifié une opportunité potentielle. Lorsqu'il se situe au-dessus, vous savez exactement quelles hypothèses optimistes devraient se vérifier.
L'évaluation consiste en fin de compte à comprendre ce que vous payez et à déterminer si le prix est raisonnable compte tenu de prévisions réalistes pour l'avenir.
Évaluer avec précision une action en moins de 30 secondes
Grâce au nouveau modèle d'évaluation de TIKR, vous pouvez estimer avec précision le prix potentiel d'une action en 30 secondes ou moins.
Il suffit de trois données simples :
- Croissance du chiffre d'affaires
- Marges d'exploitation
- Multiple P/E de sortie
Si vous n'êtes pas sûr de ce que vous devez saisir, TIKR entrera les estimations consensuelles des analystes pour vous.
TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, afin que vous puissiez voir rapidement si une action semble sous-évaluée ou surévaluée aujourd'hui.
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Veuillez noter que les articles de TIKR ne sont pas destinés à servir de conseils financiers ou d'investissement de la part de TIKR ou de notre équipe de contenu, et qu'ils ne constituent pas non plus des recommandations d'achat ou de vente d'actions. Nous créons notre contenu en nous basant sur les données d'investissement de TIKR Terminal et sur les estimations des analystes. Notre analyse peut ne pas inclure des nouvelles récentes de l'entreprise ou des mises à jour importantes. TIKR n'a aucune position dans les actions mentionnées. Nous vous remercions de votre lecture et vous souhaitons de bons investissements !
