Le fossé d'une entreprise est ce qui protège ses bénéfices de la concurrence au fil du temps. Les entreprises dotées de douves durables peuvent maintenir des rendements élevés, accroître leurs bénéfices et composer la valeur actionnariale pendant des années. Les entreprises qui n'ont pas de fossé voient souvent leurs marges se réduire à mesure que leurs concurrents les rattrapent.
La difficulté réside dans le fait que les fossés sont intrinsèquement qualitatifs. La force de la marque, les effets de réseau, les coûts de changement et les avantages en termes de coûts sont difficiles à mesurer directement. Mais les états financiers sont révélateurs. Lorsqu'une entreprise obtient des rendements du capital constamment élevés, maintient des marges stables à travers les cycles et croît sans détruire de valeur, les chiffres révèlent le fossé.
Ce guide présente les principaux ratios financiers qui permettent d'identifier les fossés, comment les interpréter et où les trouver dans TIKR.
Pourquoi les ratios financiers révèlent-ils des zones d'ombre ?
Les "Moats" apparaissent dans les chiffres parce qu'ils permettent aux entreprises de faire des choses que leurs concurrents ne peuvent pas faire. Une entreprise disposant d'un pouvoir de fixation des prix maintient ses marges brutes même si les coûts augmentent. Une entreprise bénéficiant d'avantages d'échelle obtient des rendements plus élevés sur le capital investi que ses rivaux plus petits. Une entreprise dont les clients sont fidèles voit ses revenus stables et ses flux de trésorerie prévisibles.
Au fil du temps, ces avantages se cumulent. Des rendements élevés du capital, réinvestis à des taux similaires, créent une croissance exponentielle de la valeur intrinsèque. C'est pourquoi les investisseurs à long terme se concentrent sur les douves. Les ratios ne vous disent pas ce que sont les douves, mais ils confirment qu'il en existe et quelle peut être leur solidité.
Conseil de TIKR: utilisez les onglets Financials et Ratios de TIKR pour comparer ces mesures sur cinq, dix ou même vingt ans d'histoire. Les points forts se révèlent à travers la constance, et non à travers des instantanés d'une seule année.
Étape 1 : Commencer par le rendement du capital (ROC)
La rentabilité du capital mesure l'efficacité avec laquelle une entreprise génère des bénéfices à partir du capital qu'elle déploie. Elle répond à une question simple : pour chaque dollar investi dans l'entreprise, quel est le bénéfice d'exploitation produit par la direction ?
Une entreprise dont la rentabilité du capital est de 20 % génère un bénéfice d'exploitation de 0,20 $ pour chaque dollar investi. C'est exceptionnel. Une entreprise qui réalise un ROC de 8 % couvre à peine son coût du capital et crée peu de valeur excédentaire.
Ce qu'il faut rechercher :
- Un rendement du capital investi constamment supérieur à 15 % indique un avantage concurrentiel durable.
- Un rendement du capital investi qui reste stable ou augmente au fil du temps indique que le fossé se maintient.
- Un ROC en baisse constante peut être le signe d'une concurrence accrue ou d'un affaiblissement de la position de l'entreprise.
Le mot clé est la constance. Une seule année de ROC élevé peut être un coup de chance. Cinq ou dix années de ROC élevé indiquent quelque chose de structurel.
Conseil TIKR : Dans TIKR, naviguez vers les données financières détaillées, puis vers les ratios pour visualiser le ROC sur plusieurs années. Comparez le ROC de l'entreprise à celui de ses pairs dans le secteur en utilisant l'onglet Concurrents pour voir si l'avantage est spécifique à l'entreprise ou à l'ensemble du secteur.
Étape 2 : Examiner la stabilité de la marge brute
La marge brute reflète le pouvoir de fixation des prix. Elle indique le bénéfice restant après les coûts directs, avant les dépenses d'exploitation. Les entreprises dotées d'une solide assise peuvent maintenir ou accroître leur marge brute parce que les clients sont prêts à payer des prix plus élevés ou parce que les coûts de production sont structurellement inférieurs à ceux de leurs concurrents.
Une entreprise dont la marge brute est de 60 % dispose d'une marge de manœuvre importante pour absorber les augmentations de coûts, investir dans la croissance ou reverser des liquidités aux actionnaires. Une entreprise dont la marge brute est de 20 % dispose de beaucoup moins de flexibilité.
Ce qu'il faut rechercher :
- Des marges brutes qui restent stables à travers les cycles économiques
- Des marges brutes supérieures aux moyennes du secteur
- Une augmentation progressive de la marge brute au fil du temps, ce qui peut indiquer un renforcement du pouvoir de fixation des prix.
La baisse des marges brutes est souvent le signe d'une banalisation. Lorsqu'une entreprise doit baisser ses prix pour être compétitive, ses marges s'érodent.
Conseil de TI KR: Utilisez l'onglet Estimations de TIKR pour visualiser les marges brutes historiques avec les prévisions des analystes. Si les analystes s'attendent à ce que les marges se maintiennent ou s'améliorent, cela confirme la thèse du fossé.
Étape 3 : Analyser les tendances de la marge d'exploitation
La marge d'exploitation s'appuie sur la marge brute en incluant les frais de vente, les frais généraux et les frais administratifs. Elle montre l'efficacité avec laquelle la direction gère l'ensemble de l'entreprise, et pas seulement la production.
Des marges d'exploitation élevées indiquent qu'une entreprise peut convertir ses revenus en bénéfices sans frais généraux excessifs. Cela reflète souvent des avantages d'échelle, des opérations efficaces ou un positionnement haut de gamme qui justifie des structures de coûts allégées.
Ce qu'il faut rechercher :
- Des marges d'exploitation constamment supérieures à celles des entreprises comparables
- L'effet de levier opérationnel, où les marges augmentent au fur et à mesure que le chiffre d'affaires croît.
- Stabilité en période de ralentissement, ce qui montre que le modèle d'entreprise résiste à la pression.
Une entreprise dont les marges d'exploitation sont de 25 % a un profil économique très différent de celui d'une entreprise dont les marges sont de 8 %, même si les deux entreprises augmentent leur chiffre d'affaires au même rythme.
Conseil de TIKR : Utilisez l'onglet "Financials" de TIKR pour voir les tendances des marges d'exploitation sur plusieurs années pour toute entreprise que vous étudiez. Pour vous comparer à vos concurrents, vérifiez la marge d'exploitation de chacun d'entre eux individuellement et notez quelles entreprises convertissent systématiquement plus de revenus en bénéfices d'exploitation.
Étape 4 : Vérifier la conversion du flux de trésorerie disponible
Les bénéfices peuvent être manipulés par des choix comptables. Les flux de trésorerie sont plus difficiles à falsifier. Le flux de trésorerie disponible mesure les liquidités qu'une entreprise génère après les dépenses d'investissement et c'est ce qui permet en fin de compte de financer les dividendes, les rachats d'actions, la réduction de la dette et le réinvestissement.
Une entreprise dotée de douves convertit généralement un pourcentage élevé de son bénéfice net en flux de trésorerie disponible. Cela indique que les bénéfices déclarés sont réels et que l'entreprise n'a pas besoin de réinvestir de manière excessive pour maintenir sa position.
Ce qu'il faut rechercher :
- Un flux de trésorerie disponible qui suit ou dépasse le revenu net au fil du temps.
- Un flux de trésorerie disponible positif la plupart des années, y compris en période de ralentissement économique.
- Des marges de flux de trésorerie disponibles qui restent stables ou s'améliorent.
Les entreprises qui génèrent constamment plus de flux de trésorerie disponible que de revenu net ont souvent des modèles peu capitalistiques, ce qui peut être un signe de force concurrentielle.
Conseil TIKR : Le tableau des flux de trésorerie de TIKR présente les flux de trésorerie disponibles avec les flux de trésorerie d'exploitation et les dépenses d'investissement. Examinez la tendance sur plusieurs années pour confirmer que l'entreprise génère des liquidités réelles, et pas seulement des bénéfices comptables.
Étape 5 : Évaluer le rendement des capitaux propres (RCP) en tenant compte du contexte
Le rendement des fonds propres mesure les bénéfices générés par une entreprise par rapport aux capitaux propres. Un ROE élevé peut être le signe d'un fossé solide, mais il doit être replacé dans son contexte, car l'effet de levier fausse le ratio.
Une entreprise peut augmenter son ROE en s'endettant. Ce n'est pas un signe de force concurrentielle. L'objectif est de trouver des entreprises dont le ROE élevé est le fruit de l'excellence opérationnelle et non de l'ingénierie financière.
Ce qu'il faut rechercher :
- un rendement des capitaux propres supérieur à 15 % sur plusieurs années
- Un rendement des capitaux propres qui reste élevé même en cas d'effet de levier modeste.
- Cohérence du ROE dans différents environnements de marché
La comparaison entre le ROE et le ROC permet d'isoler l'impact de l'effet de levier. Si le rendement des fonds propres est élevé et que l'endettement est faible, un rendement des fonds propres élevé reflète une véritable qualité de l'entreprise.
Conseil TIKR : Utilisez l'onglet Ratios de TIKR pour visualiser côte à côte le ROE et le ROC. Vérifiez également le ratio d'endettement pour comprendre dans quelle mesure l'effet de levier contribue à la rentabilité de l'entreprise.
Étape 6 : Évaluer la stabilité et la croissance des revenus
Les "moats" se manifestent souvent sous la forme de revenus prévisibles et récurrents. Les entreprises qui ont des coûts de changement ou des modèles d'abonnement ont tendance à afficher une croissance régulière de leurs revenus, avec une faible volatilité. Les entreprises actives dans le secteur des produits de base présentent souvent des schémas de revenus fluctuants et cycliques.
La croissance des revenus est importante, mais la qualité de cette croissance l'est tout autant. La croissance organique provenant des clients existants et des nouvelles parts de marché a plus de valeur que la croissance provenant d'acquisitions, qui peut masquer des faiblesses sous-jacentes.
Ce qu'il faut rechercher :
- Un chiffre d'affaires qui augmente régulièrement, sans chute brutale.
- Des taux de croissance organique constants sur cinq à dix ans.
- La concentration des revenus, car une trop grande dépendance à l'égard d'un petit nombre de clients, peut affaiblir le fossé.
Une entreprise dont le chiffre d'affaires augmente de 8 % par an pendant dix ans est souvent plus intéressante qu'une autre qui croît de 20 % dans les années fastes et se contracte de 15 % dans les périodes de ralentissement.
Conseil de TI KR: l'onglet Estimations de TIKR affiche les revenus historiques ainsi que les prévisions des analystes. Recherchez les entreprises dont la trajectoire de croissance est régulière et les analystes qui s'attendent à ce que cette constance se poursuive.
Étape 7 : Comparez avec vos pairs
Aucun ratio ne signifie grand-chose s'il est pris isolément. Un RCI de 12 % peut être excellent dans un secteur et médiocre dans un autre. Le véritable signal est donné par la comparaison des ratios d'une entreprise avec ceux de ses concurrents les plus proches au fil du temps.
Si, dans un secteur, une entreprise obtient systématiquement des rendements plus élevés, maintient de meilleures marges et génère davantage de flux de trésorerie disponibles que ses pairs, cette surperformance est le signe d'un avantage concurrentiel. Si l'ensemble du secteur affiche des rendements similaires, il est probable qu'aucune entreprise ne dispose d'un fossé.
Ce qu'il faut rechercher :
- Une surperformance persistante par rapport à ses pairs sur la base de plusieurs indicateurs.
- Des écarts qui se creusent au fil du temps plutôt qu'ils ne se réduisent.
- Des avantages qui résistent à des conditions économiques différentes
La comparaison avec les pairs transforme les chiffres bruts en informations exploitables.
Conseil TIKR : L'onglet "Concurrents" de TIKR regroupe automatiquement les entreprises par secteur et affiche les principaux ratios côte à côte. Il permet d'identifier rapidement les entreprises qui se distinguent des autres et celles qui se situent dans la moyenne.
La mise en commun des données
L'analyse des marges n'a pas pour but de trouver un seul ratio parfait. Il s'agit de construire une image à partir de plusieurs points de données qui se renforcent mutuellement.
Une entreprise avec un RCI de 20 %, des marges brutes de 40 %, des marges d'exploitation stables, une forte conversion des flux de trésorerie disponibles et une surperformance constante par rapport à ses pairs présente des signes évidents d'un fossé durable. Une entreprise dont le RCI est en baisse, dont les marges sont comprimées et dont les flux de trésorerie sont irréguliers montre des signes de pression concurrentielle.
Les ratios financiers n'expliquent pas pourquoi le fossé existe. Il faut pour cela comprendre le modèle d'entreprise, les relations avec les clients et la dynamique du secteur. Mais les ratios confirment que le fossé est réel et qu'il se renforce ou s'affaiblit au fil du temps.
Une liste de contrôle rapide pour l'analyse des fossés
Utilisez ce cadre pour évaluer n'importe quelle entreprise :
- Le RCI est-il constamment supérieur à 15 % ?
- Les marges brutes et d'exploitation sont-elles stables ou en progression ?
- Le flux de trésorerie disponible est-il égal ou supérieur au revenu net ?
- Le rendement des capitaux propres est-il élevé sans effet de levier excessif ?
- La croissance du chiffre d'affaires est-elle régulière et organique ?
- Les performances de l'entreprise sont-elles supérieures à celles de ses pairs sur ces critères ?
Si la plupart des réponses sont positives, il est probable que l'entreprise dispose d'un fossé qui mérite d'être approfondi.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
La marge de manœuvre d'une entreprise détermine sa capacité à créer de la valeur au fil du temps. Les ratios financiers révèlent si ce fossé existe et s'il est durable. Le RCI montre l'efficacité du capital. Les marges montrent le pouvoir de fixation des prix et la discipline en matière de coûts. Les flux de trésorerie disponibles confirment que les bénéfices sont réels. Les comparaisons avec des entreprises comparables placent le tout dans son contexte.
TIKR simplifie cette analyse en rassemblant les données financières historiques, les ratios, les estimations et les données sur les pairs dans une seule plateforme. Au lieu d'extraire des chiffres de plusieurs sources, vous pouvez évaluer la solidité des douves en quelques minutes et concentrer votre temps sur les entreprises qui méritent une recherche plus approfondie.
Les meilleurs investissements à long terme sont les entreprises qui disposent d'avantages concurrentiels durables. Les ratios vous aident à les trouver.
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