Principaux enseignements :
- Accent sur l'expansion des marges : La nouvelle direction de CSX vise une amélioration de la marge d'exploitation de 200 à 300 points de base en 2026.
- Projection de prix : Sur la base de l'exécution actuelle, l'action CSX pourrait atteindre 43 $ d'ici décembre 2028.
- Gains potentiels : Cet objectif implique un rendement total de 18 % par rapport au cours actuel de 37 $.
- Rendement annuel : Les investisseurs pourraient bénéficier d'une croissance annuelle d'environ 6 % au cours des 2,9 prochaines années.
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CSX Corporation(CSX) vient de terminer une année 2025 difficile, mais le nouveau PDG Steve Angel met en œuvre une stratégie de redressement disciplinée. Le chemin de fer a fait face à une demande faible sur les marchés clés, avec un revenu d'exploitation déclaré et des marges en baisse d'une année sur l'autre au 4ème trimestre.
Malgré ces vents contraires, CSX a enregistré une croissance modeste des volumes et a maintenu des niveaux de service élevés. Angel a renouvelé l'équipe de direction et mis en œuvre des ajustements de la structure des coûts, positionnant l'entreprise de manière à obtenir de meilleures performances en 2026.
Les premiers résultats sont prometteurs.
- Les indicateurs de service se sont considérablement améliorés entre le premier et le quatrième trimestre, avec une tendance positive pour la vitesse, les wagons en ligne, la durée d'immobilisation et le respect des plans de voyage.
- Avec plus de 100 initiatives de réduction des coûts identifiées et une nouvelle discipline de tarification en place, CSX prend de l'élan.
Ce que dit le modèle pour l'action CSX
Nous avons analysé CSX sous l'angle de son redressement opérationnel sous une nouvelle direction axée sur l'expansion des marges et la discipline des coûts.
La société optimise méthodiquement sa main-d'œuvre et son portefeuille technologique tout en maintenant la qualité de service que les clients apprécient. La direction s'attend à ce que 150 millions de dollars de charges non récurrentes en 2025, y compris les coûts de séparation et les dépréciations technologiques, soient éliminés.
Le projet de tunnel de la rue Howard permettra un service à deux niveaux entre le sud-est et le nord-est à partir du deuxième trimestre 2026. Cela crée de nouvelles opportunités de croissance sur les marchés intermodaux nationaux et internationaux, les clients faisant déjà des offres pour l'itinéraire amélioré.
En utilisant une prévision de croissance annuelle des revenus de 3,7 % et des marges d'exploitation de 37 %, notre modèle prévoit que l'action atteindra 43 $ d'ici 2,9 ans. Cela suppose un multiple cours/bénéfice de 17,5 fois. Cela représente une compression par rapport au ratio cours/bénéfice actuel de CSX de 19,9x.
Comme la société investit dans des améliorations opérationnelles et navigue sur des marchés industriels mous, le multiple subit une pression à court terme. Toutefois, l'expansion des marges due aux gains de productivité et à l'achèvement de grands projets d'infrastructure devrait favoriser une reprise progressive.
La véritable valeur réside dans l'exécution du cahier des charges opérationnel d'Angel et dans l'amélioration constante des marges tout en maintenant l'excellence du service.
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Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le ratio C/B d'une entreprise, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action CSX :
1. Croissance du chiffre d'affaires: 3.7%
L'histoire de la croissance de CSX est centrée sur la conquête de parts de marché grâce à un service de qualité supérieure et à la capitalisation des investissements dans les infrastructures.
Dynamique intermodale : L'équipe a gagné de nouveaux contrats en 2025 en offrant des temps de transit plus rapides et une connectivité élargie. L'achèvement du tunnel Howard Street ouvre la voie à une capacité double entre le Sud-Est et le Nord-Est, créant des opportunités de croissance significatives à partir du deuxième trimestre 2026.
La qualité du service est le moteur des succès : De solides paramètres opérationnels et une fiabilité constante permettent à CSX de rivaliser efficacement pour obtenir de nouveaux contrats. La direction met l'accent sur l'exploitation optimale de chaque opportunité rentable plutôt que sur les améliorations macroéconomiques.
Composition du marché : La croissance sera la plus forte dans les segments à faible revenu unitaire tels que les minéraux, les engrais et l'intermodal, sous l'impulsion des projets d'infrastructure. Les secteurs à plus forte marge, tels que les produits chimiques et les produits forestiers, sont confrontés à un ralentissement continu en raison de la faiblesse des marchés industriels.
Stabilisation du charbon : Deux importantes mines de charbon ont rouvert après des arrêts prolongés. La demande intérieure des services publics continue d'augmenter en raison de la hausse des prix du gaz naturel et des besoins de production d'électricité, bien que certaines fermetures d'usines soient prévues pour 2026.
2. Marges d'exploitation: 37%
CSX augmente ses marges grâce à une gestion disciplinée des coûts et à l'efficacité opérationnelle.
Performance actuelle : La direction s'attend à éliminer 150 millions de dollars de charges non récurrentes, y compris les coûts de séparation et les dépréciations technologiques qui ne se reproduiront pas en 2026.
Initiatives de productivité : La direction a identifié plus de 100 possibilités d'économies diverses dans l'ensemble de l'organisation. Les effectifs ferroviaires ont terminé le quatrième trimestre en baisse de plus de 3 %, et d'autres mesures d'optimisation de la main-d'œuvre sont prévues. La gestion des heures supplémentaires, les dépenses en services externes, l'utilisation des actifs et le contrôle des dépenses discrétionnaires font partie des domaines d'intervention privilégiés.
Gestion de l'inflation : L'inflation salariale de 3-4% due aux contrats syndicaux et aux coûts des soins de santé sera plus que compensée par les gains de productivité. L'inflation non salariale devrait être légèrement inférieure, les équipes chargées des achats négociant de meilleurs tarifs.
3. Multiple P/E de sortie : 17,5x
Le marché évalue actuellement CSX à 20 fois les bénéfices. Nous supposons que le multiple se comprime à 17,5 fois au cours de notre période de prévision.
Reflète la phase de transition : Le ratio cours/bénéfice de CSX s'est établi en moyenne à 18,4x au cours de l'année écoulée et à 18,2x sur 10 ans. Le multiple inférieur reflète les vents contraires à court terme dus à la faiblesse des marchés industriels et au risque d'exécution dans le cadre du redressement.
Sous-estimation du potentiel à long terme : Au fur et à mesure que l'expansion des marges se matérialise et que la croissance des revenus s'accélère grâce aux investissements intermodaux, CSX devrait obtenir un multiple plus élevé. La société prévoit que le flux de trésorerie disponible pour 2026 augmentera d'au moins 50 % d'une année sur l'autre, grâce à l'augmentation des bénéfices et à la discipline en matière de capital.
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Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
Les opérateurs ferroviaires sont confrontés à une demande cyclique et à la pression de la concurrence. Voici comment l'action CSX pourrait se comporter selon différents scénarios jusqu'en décembre 2028 :
- Scénario faible : Si la croissance des revenus ralentit à 3,8 % et que les marges se compriment à 23,7 %, l'action offre encore un rendement annuel de 3,2 %.
- Scénario moyen : Avec une croissance de 4,2 % et des marges de 25 %, nous prévoyons un rendement annuel de 7,5 %.
- Cas élevé : Si le transport intermodal s'accélère et que les initiatives de productivité dépassent les objectifs avec des marges de 26 % et une croissance de 4,7 %, le rendement pourrait atteindre 11,2 % par an.
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La fourchette reflète l'exécution des initiatives en matière de coûts, le succès de la croissance du tunnel de la rue Howard et les conditions macroéconomiques des principaux marchés finaux.
Dans l'hypothèse basse, les marchés industriels restent faibles plus longtemps que prévu, ou la pression concurrentielle sur les prix s'intensifie dans le domaine de l'intermodal.
Dans le cas le plus favorable, les investissements dans l'infrastructure entraînent une croissance plus rapide des volumes, les initiatives de productivité dépassent les objectifs et les marchés industriels commencent à se redresser en 2027-2028.
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Il suffit d'entrer trois données simples :
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Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
TIKR calcule ensuite le prix potentiel de l'action et le rendement total dans le cadre de scénarios haussier, baissier et de base, ce qui vous permet de voir rapidement si une action est sous-évaluée ou surévaluée.
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