Chiffres clés de l'action Circle
- Cours actuel : 68,65 $
- Cours cible (moyen) : environ 350 $
- Cours cible du marché : environ 138 $
- Rendement total potentiel : environ 410 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 44 % par an
- Réaction aux résultats : ( 6,16 %) (11 mai 2026)
- Perdes maximales : (78,63 %) le 5 février 2026
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Que s'est-il passé ?
Circle Internet Group (CRCL) a fait quelque chose d’inhabituel pour une action aussi malmenée : elle a divisé Wall Street en deux camps opposés. Au cours de deux séances de bourse début juillet, quatre banques distinctes ont publié des analyses sur Circle, et leurs avis ne pouvaient pas être plus divergents. Goldman Sachs a abaissé son objectif de cours tout en conservant une recommandation « Neutre ». Bernstein a réaffirmé sa recommandation « Achat ». Deux autres ont haussé les épaules et sont restées sur la réserve. Le titre a clôturé le 6 juillet à 68,65 dollars, en baisse d’environ 74 % par rapport à son plus haut sur 52 semaines de 262,97 dollars, et la fourchette des objectifs de cours publiés s’étend désormais de 55 à 243 dollars.
Cet écart en dit long. Il n’est pas normal que des analystes sérieux, après avoir examiné la même entreprise, aboutissent à des estimations du cours de l’action qui divergent de plus de quatre fois. Lorsque cela se produit, cela signifie généralement qu’un des deux camps se trompe lourdement, et c’est ce désaccord lui-même qui constitue le signal auquel il faut prêter attention. Pour Circle, le débat porte sur la capacité d’un émetteur de stablecoin, dont les principaux partenaires viennent de soutenir un concurrent, à défendre le modèle économique qui lui a valu une valorisation d’environ 60 milliards de dollars à son apogée. La question à laquelle le marché ne peut pas encore répondre est simple : est-ce la prudence qui est déjà prise en compte dans le cours, ou bien le danger ?
Pour les lecteurs qui ne connaissent pas encore cette entreprise, Circle est l’émetteur de l’USDC, un stablecoin (un jeton numérique indexé à parité avec le dollar américain et adossé à des actifs de réserve). Circle tire l’essentiel de ses revenus des intérêts générés par ces réserves.
L’analyse qui divise les experts
Le catalyseur de cette soudaine vague de couverture médiatique a été l’Open USD, un stablecoin soutenu par un consortium et dévoilé le 30 juin par plus de 140 entreprises, dont Visa, Stripe, Mastercard, BlackRock et, ce qui est le plus douloureux pour Circle, son propre principal partenaire de distribution, Coinbase. L’action Circle a chuté de 17,55 % ce jour-là, avec un volume d’échanges plus de 2,5 fois supérieur à sa moyenne, comme l’a rapporté CoinDesk. Ce qui rend l’Open USD menaçant, c’est sa conception : il reverse la quasi-totalité des revenus des réserves à ses partenaires, s’attaquant ainsi au modèle même sur lequel repose Circle.
Les analystes se sont ensuite exprimés, et leurs avis se sont divergés. James Yaro, analyste chez Goldman Sachs, a abaissé son objectif de cours de 111 à 96 dollars début juillet, tout en conservant une note « Neutre ». Au cours de la même période, Bernstein a réaffirmé sa recommandation « Achat », James Friedman de Susquehanna a lancé une couverture avec une note « Neutre » à seulement 69 dollars, et Morgan Stanley a réitéré sa note « Neutre » à 106 dollars. Sur l’écran de consensus de TIKR, l’objectif moyen du marché s’établit à environ 138 dollars sur 23 estimations, avec un maximum de 243 dollars et un minimum de 55 dollars. Les recommandations se répartissent comme suit : 11 « Achat », 2 « Surperformance », 12 « Conserver », 0 « Sous-performance » et 1 « Vendre ».
Lisez attentivement cet écart. Les optimistes ne sont pas légèrement plus optimistes que les pessimistes. Ils évaluent une entreprise différente. Un objectif proche du plus haut à 243 $ implique que l’avantage concurrentiel lié aux revenus des réserves se maintient et que Circle est réévalué en tant que société de logiciels ; un objectif proche du plus bas à 55 $ implique qu’Open USD transforme l’activité en un service utilitaire à faible marge. Les deux ne peuvent pas être proches de la réalité.
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Pourquoi la deuxième note de Morgan Stanley est plus importante que sa notation
La remarque la plus utile formulée par une banque cette semaine-là n’était pas un objectif de cours. Morgan Stanley a publié une note distincte affirmant qu’il était « très improbable » que Coinbase mette volontairement fin à son partenariat avec Circle, même après avoir rejoint le consortium Open USD. Cela répond directement à la crainte la plus vive des baissiers, car Coinbase représente le poste de coût le plus important dans le modèle de Circle. Circle a versé 907,9 millions de dollars à Coinbase en 2024 pour la distribution de l’USDC, et cet accord doit être renouvelé en août 2026. Le fait qu’un partenaire soutienne un concurrent proposant un partage des rendements deux mois avant de renégocier son propre accord ressemble, à première vue, à une manœuvre visant à renforcer son pouvoir de négociation.
Le PDG de Circle avait anticipé toute cette bataille cinq semaines avant qu’elle ne commence. Lors de la 42e conférence annuelle « Strategic Decisions » organisée par Bernstein le 28 mai 2026, Jeremy Allaire, cofondateur, président et PDG de Circle, a présenté les stablecoins comme des réseaux plutôt que comme des produits : « Si vous êtes une grande entreprise et que vous devez décider quel réseau de stablecoins utiliser, L’USDC est fondamentalement le seul véritable choix qui s’offre à vous. » Cette affirmation prend tout son sens aujourd’hui, car Open USD en est le test concret. Si Allaire a raison de dire que les effets de réseau, la profondeur de liquidité et les intégrations des développeurs constituent le véritable fossé concurrentiel, un comité de 140 entreprises partant de zéro ne pourra pas le combler rapidement.
Il est allé plus loin, et c’est sur ce point que les pessimistes doivent répondre. Allaire a fait remarquer qu’après l’adoption du GENIUS Act (la loi américaine de 2025 établissant un cadre fédéral pour les stablecoins), une année de spéculations selon lesquelles Meta ou Amazon lanceraient leurs propres cryptomonnaies a produit « l’effet inverse », les plus grandes entreprises ayant choisi l’USDC plutôt que de développer des alternatives. Open USD constitue le premier véritable défi sérieux à ce schéma ; son argument est donc désormais soumis à l’épreuve du temps, plutôt que d’être déjà avéré.
Ce que la vague de ventes ignore commodément
Les arguments baissiers sont très présents en ce moment, et ils ne sont pas sans fondement. Mais la trajectoire opérationnelle pointe dans la direction opposée, ce qui rend ce désaccord intéressant. Au premier trimestre 2026, Circle a déclaré un chiffre d’affaires total et des revenus de réserves de 694,13 millions de dollars, en hausse d’environ 20 % en glissement annuel, bien que ce chiffre soit inférieur de 2,90 % au consensus et en recul par rapport aux 770,23 millions de dollars du trimestre précédent. Par ailleurs, la circulation de l’USDC a clôturé le trimestre à environ 77 milliards de dollars, en hausse d’environ 28 % en glissement annuel, et le volume des transactions USDC sur la chaîne a bondi d’environ 263 % pour atteindre 21 500 milliards de dollars. L’adoption s’accélère alors même que le cours de l’action recule.
C’est au niveau des marges que s’affrontent réellement les optimistes et les pessimistes. La marge de Circle (chiffre d’affaires moins coûts de distribution) s’est élargie pour atteindre environ 41 % au premier trimestre, en légère hausse par rapport au trimestre précédent. Pourtant, la marge d’exploitation publiée s’est réduite à environ 6 %, contre environ 16 % un an plus tôt, les charges d’exploitation ayant grimpé d’environ 76 % en raison des rémunérations en actions post-introduction en bourse et des investissements massifs dans Arc, sa nouvelle blockchain institutionnelle, ainsi que dans le Circle Payments Network. C’est là tout le débat : la plateforme se développe, mais les dépenses engagées pour la construire masquent sa capacité bénéficiaire, et le BPA normalisé devrait passer de 2,35 dollars en 2025 à environ 1,24 dollar en 2026. L’optimiste voit une entreprise qui investit pendant une année de transition. Les pessimistes, quant à eux, voient une entreprise contrainte de dépenser massivement simplement pour défendre un avantage concurrentiel désormais menacé.
Du côté de la croissance, de nouveaux éléments montrent que Circle ne reste pas les bras croisés. Le 2 juillet, elle a clôturé une deuxième prévente de jetons ARC, vendant 67,5 millions de jetons à 0,30 dollar à des acheteurs institutionnels pour environ 20,25 millions de dollars, ce qui maintient la valorisation implicite du réseau Arc à environ 3 milliards de dollars, comme détaillé dans un document 8-K déposé par la société. Il s’agit d’une levée de fonds modeste, mais elle montre que l’intérêt des investisseurs institutionnels pour l’infrastructure de Circle hors USDC reste intact, même au plus fort de la panique autour de l’Open USD.
En ce qui concerne la valorisation par rapport aux pairs, la page « Competitors » de TIKR ne répertorie actuellement aucun émetteur public de stablecoins comparable disposant de multiples vérifiés ; il n’est donc pas possible ici de procéder à une comparaison claire des multiples entre pairs. Selon les données de TIKR, Circle se négocie à un ratio EV/EBITDA sur les douze prochains mois (NTM) de 22,27x et à un ratio cours/bénéfice (P/E) sur les douze prochains mois de 56,28x, des niveaux élevés pour une entreprise affichant des marges d’exploitation à un chiffre. C’est précisément cette tension que les baissiers ne cessent de souligner et à laquelle les haussiers répondent sans cesse par une croissance des volumes.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 68,65 $
- Cours cible (moyen) : ~350 $
- Rendement total potentiel : environ 410 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~44 % / an
Cet objectif est bien supérieur même à la position optimiste de Bernstein et au plus haut du marché à 243 $ ; le modèle indique donc en substance que l’analyste le plus optimiste du marché reste prudent.
Cet objectif repose sur deux facteurs de croissance du chiffre d’affaires (taux de croissance annuel composé, ou TCAC) : la croissance continue de la circulation de l’USDC à mesure que l’adoption par les institutionnels s’intensifie, et l’augmentation des revenus hors réserves provenant d’Arc et du Circle Payments Network. Le modèle table sur un TCAC des revenus de scénario intermédiaire d’environ 20 % et une marge bénéficiaire nette d’environ 17 %, le principal levier de marge étant le glissement vers des revenus de plateforme et d’abonnement à plus forte valeur ajoutée plutôt que vers de purs revenus de réserve. Le principal risque est tout aussi clair : si l’Open USD ou les baisses de taux de la Fed réduisent la rentabilité des réserves plus rapidement que ne progressent les revenus de la plateforme, l’hypothèse de marge ne tient plus et l’objectif s’en trouve revu à la baisse.
Le scénario optimiste est que les effets de réseau permettent à Circle de convertir son avance en volume de transactions en revenus de plateforme durables et indépendants des taux, et de se repositionner en tant que fournisseur de logiciels. Le scénario pessimiste est que la concurrence et les baisses de taux la réduisent à un simple prestataire de services de paiement à faible marge qui n’atteindra jamais ce multiple.
Conclusion
Les analystes ne parviendront pas à s’accorder sur un objectif de cours. Elle se résoudra à une date précise : le renouvellement de la distribution de Coinbase en août 2026. Cette négociation constituera le premier test décisif permettant de déterminer si la dynamique économique de l’Open USD est déjà en train de remodeler les contrats de Circle, et elle coïncidera avec la publication des résultats du deuxième trimestre 2026, prévue le 18 août. Un scénario favorable serait un renouvellement qui maintiendrait ou améliorerait la marge de Circle (chiffre d’affaires moins coûts de distribution) près des 41 % environ atteints au premier trimestre, ce qui donnerait raison aux optimistes et ferait paraître timides les objectifs inférieurs à 100 dollars. Dans le pire des cas, Coinbase pourrait utiliser l’Open USD comme levier pour obtenir une part plus importante, ce qui confirmerait la thèse baissière selon laquelle la couche de distribution a désormais le dessus. Surveillez cette marge en août. Elle vous indiquera quel analyste a correctement interprété l’avantage concurrentiel, bien avant que le cours de l’action ne le fasse.
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