Points clés
- L'action Enphase a chuté de 20 % après que la société a donné des prévisions de revenus pour le quatrième trimestre comprises entre 225 et 255 millions de dollars, bien en deçà des 300,5 millions de dollars attendus par les analystes.
- Même en tenant compte d'une réduction planifiée des stocks, Enphase s'attend à ce que les ventes aux consommateurs finaux (sell-through) baissent de 10 % par rapport au troisième trimestre, et son PDG ne voit aucun signe de reprise significative de la demande aux États-Unis.
- Le transformateur à semi-conducteurs d'Enphase pour les centres de données IA ne sera pas commercialisé avant 2028, il ne pourra donc pas compenser la baisse à court terme.
- L'action semble bon marché sur la base des bénéfices futurs, mais ces estimations sont susceptibles d'être révisées à la baisse.
Enphase Energy (ENPH) est en baisse de 20 % en trading pré-marché ce matin après avoir donné des prévisions de revenus pour le quatrième trimestre bien inférieures à ce que Wall Street attendait.
Le PDG Badri Kothandaraman n'a pas édulcoré la situation lors de la conférence téléphonique de mardi : « Nous ne voyons aucun signe de reprise significative de la demande aux États-Unis. »
Que s'est-il exactement passé
Enphase a publié ses résultats du troisième trimestre après la clôture de mardi :
- Revenus de 293,3 millions de dollars, en baisse de 29 % sur un an et inférieurs aux 305,2 millions de dollars attendus par les analystes
- BPA non-GAAP de 0,41 $, contre 0,50 $ attendu
- Ventes aux consommateurs finaux (sell-through) aux États-Unis en hausse de 5 % par rapport au deuxième trimestre, mais en baisse de 35 % sur un an
- Prévisions de revenus pour le quatrième trimestre de 225 à 255 millions de dollars, contre un consensus de 300,5 millions de dollars
Oppenheimer et Roth Capital ont dégradé l'action ce matin.
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Les prévisions sont pires qu'elles n'y paraissent
Le point médian de 240 millions de dollars comprend environ 51,2 millions de dollars de revenus "safe harbor" (équipements que les clients achètent à l'avance pour sécuriser des crédits d'impôt), en baisse par rapport aux 85 millions du troisième trimestre. Enphase prévoit également d'expédier environ 190 millions de dollars de produits pour un sell-through attendu de 210 millions, afin de réduire les stocks dans les canaux de distribution.
La réduction des stocks est temporaire, mais les prévisions indiquent également une baisse de 10 % du sell-through par rapport au troisième trimestre, les taux d'intérêt élevés et l'expiration du crédit d'impôt Section 25D pesant sur les propriétaires.
Cela s'ajoute à des revenus déjà passés de 2,29 milliards de dollars en 2023 à 1,47 milliard de dollars en 2025, les analystes n'attendant que 1,18 milliard de dollars cette année…
Ces prévisions rapprochent 2026 de 1,1 milliard de dollars, donc je m'attends à ce que cette estimation, et probablement celle de 2027, soient révisées à la baisse.
Le pari sur les centres de données est à des années
Enphase mise sur son transformateur à semi-conducteurs IQ pour les centres de données IA, et son pipeline de clients et partenaires a plus que doublé ce trimestre pour dépasser 50. Mais les pilotes ne commenceront qu'en 2027, et les expéditions commerciales en 2028.
D'ici là, elle dispose de 931,8 millions de dollars en liquidités et titres négociables, bien que les opérations aient généré presque aucune trésorerie le trimestre dernier.
L'action semble effectivement bon marché : 15x les bénéfices futurs à la clôture de mardi, contre une moyenne sur cinq ans de 33x, et plus proche de 12x après la chute d'aujourd'hui, près de son plus bas sur cinq ans…
Mon avis : je n'achèterais pas encore cette baisse. Ces estimations de bénéfices sont susceptibles de baisser après des prévisions aussi faibles, et si c'est le cas, l'action est moins bon marché qu'elle n'y paraît.
Bien sûr, une démo de transformateur à l'échelle du mégawatt d'ici la fin de l'année pourrait relancer l'histoire des centres de données, et les résultats du quatrième trimestre début de l'année prochaine montreront si le sell-through a trouvé un plancher.
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