Points clés
- Reddit a chuté de 9,2 % sur la semaine passée pour clôturer à 137 $ avant la publication de ses résultats du troisième trimestre le 29 octobre.
- Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre a augmenté de 61 % pour atteindre 805 millions de dollars, mais les prévisions pour le T3 impliquent un ralentissement de la croissance à 47-49 %.
- Les utilisateurs uniques quotidiens aux États-Unis n'ont progressé que de 6 %, tandis que les utilisateurs internationaux ont bondi de 28 %, déplaçant la croissance vers des marchés qui monétisent à des taux plus faibles.
- À 16,0x les bénéfices anticipés et avec environ 2,8 milliards de dollars de trésorerie nette, le cours intègre déjà un réel scepticisme.
Reddit (RDDT) aborde la publication de ses résultats du troisième trimestre ce jeudi avec un tableau contrasté. L'entreprise vient d'enregistrer son huitième trimestre consécutif de croissance supérieure à 60 %.
Pourtant, l'action a clôturé à 137 $ le 27 octobre, en baisse de 9,2 % sur la semaine écoulée. Elle se situe désormais 48 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 264 $.
Cet écart indique que les investisseurs anticipent un ralentissement, et la direction l'a déjà confirmé. Les prévisions pour le troisième trimestre tablent sur une croissance de 47 à 49 %.
Cela reste énorme pour une entreprise de cette taille. Mais une action qui a rejoint le S&P 500 en août sur un élan a tendance à évoluer en fonction du taux de variation, donc le 29 octobre, c'est la pente qui compte.
La croissance se refroidit à partir d'une base élevée
Les chiffres du deuxième trimestre laissaient peu de place à la critique. Le chiffre d'affaires a augmenté de 61 % pour atteindre 805 millions de dollars, bien au-dessus du consensus à 730 millions de dollars.
- Le chiffre d'affaires publicitaire a progressé de 64 % pour atteindre 762 millions de dollars.
- L'EBITDA ajusté a plus que doublé pour atteindre 343 millions de dollars, soit une marge de 43 %.
- Le BPA dilué est passé de 0,45 $ à 1,25 $.
Les prévisions pour le T3 tablent sur un chiffre d'affaires de 860 à 870 millions de dollars et un EBITDA ajusté de 385 à 395 millions de dollars. Les deux dépassaient le consensus, mais le point médian marque néanmoins un net ralentissement par rapport à 61 %.
Voici comment cette courbe s'est infléchie au cours des derniers trimestres :
Reddit a ajouté plus de 500 millions de dollars de chiffre d'affaires trimestriel en deux ans. Ainsi, chaque nouveau point de croissance nécessite désormais un gain en dollars beaucoup plus important.
Les utilisateurs internationaux portent la croissance
Les utilisateurs uniques quotidiens ont augmenté de 18 % pour atteindre 130,3 millions. La composition est le véritable enjeu.
Les DAUq internationaux ont bondi de 28 % pour atteindre 77,1 millions, tandis que ceux des États-Unis n'ont progressé que de 6 % pour atteindre 53,2 millions. Le public américain, qui monétise mieux, arrive à maturité, et la croissance se déplace vers des marchés qui génèrent moins de revenus par utilisateur.
Le cadre à long terme de la direction vise 1 milliard d'utilisateurs dans le monde et 100 millions aux États-Unis. Elle indique également que la rétention des nouveaux utilisateurs s'est améliorée de 50 % en glissement annuel, ce qu'elle considère comme son principal indicateur de qualité du produit.
Wall Street croit-elle encore en une trajectoire de croissance forte à partir d'ici ?
Le consensus implique une croissance annuelle du chiffre d'affaires d'environ 42,5 % au cours des deux prochaines années. Cela ne fonctionne que si les utilisateurs internationaux monétisent plus rapidement et si la licence de données, qui a fait progresser les autres revenus de 24 % pour atteindre 43 millions de dollars, continue de se développer.
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Le multiple intègre déjà le scepticisme
Reddit se négocie à 16,0x les bénéfices anticipés et 13,2x l'EBITDA anticipé. Elle dispose également d'environ 2,8 milliards de dollars de trésorerie nette.
À titre de comparaison, AppLovin (APP) se négocie à 14,2x les bénéfices anticipés avec une marge d'EBIT sur les douze derniers mois de 77,4 %. La marge d'EBIT de Reddit s'établit à 28,2 %, elle a donc beaucoup plus de marge de progression, et cette marge de manœuvre rend son multiple raisonnable.
La compression depuis l'introduction en bourse a été spectaculaire...
Les risques sont bien réels, cependant. Reddit poursuit Perplexity AI et plusieurs entreprises de scraping pour du contenu prétendument extrait via les résultats de recherche de Google gérés par Alphabet (GOOGL). Elle cherche également à empêcher son ancien cabinet d'avocats, Proskauer Rose, de représenter Perplexity.
Reddit est désormais soumise aux règles de l'UE pour les très grandes plateformes en ligne. Par ailleurs, la directrice des produits Maria Angelidou-Smith a quitté l'entreprise le 14 octobre, et les dirigeants continuent de vendre des actions dans le cadre de plans de trading.
Mon analyse : la baisse semble excessive pour une entreprise qui prévoit une croissance de près de 50 % avec des marges en expansion et une trésorerie nette. Néanmoins, le nombre d'utilisateurs américains est le point faible, et j'attendrais qu'il réaccélère avant d'acheter de manière agressive.
Le 29 octobre, surveillez trois chiffres : le chiffre d'affaires par rapport au point médian de 865 millions de dollars, la croissance des DAUq américains et les prévisions pour le quatrième trimestre. Une prévision supérieure à 40 % devrait probablement atténuer l'inquiétude concernant le ralentissement.
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