Novartis (NVS) a relevé ses prévisions de bénéfice pour 2026 mardi 27 octobre, malgré une dépréciation de 1,9 milliard de dollars sur un médicament ayant échoué. Le résultat opérationnel de base devrait désormais être stable ou afficher une faible croissance à un chiffre à taux de change constants, contre une baisse à un chiffre faible auparavant. Le communiqué du troisième trimestre a montré un BPA de base de 2,46 $, soit environ 9 % au-dessus du consensus Zacks de 2,25 $, tandis que le chiffre d'affaires de 14,52 milliards de dollars est arrivé juste en dessous de l'estimation de 14,56 milliards de dollars.
Cette dépréciation fait suite à un revers dans un essai clinique révélé il y a sept semaines, qui avait déjà déclenché une forte vente. La nouveauté est la révision à la hausse : les prévisions de ventes étant inchangées, cela indique des marges plus solides, et la trésorerie ne suit pas le rythme.
D'où Novartis tire-t-il le profit supplémentaire
Le chiffre d'affaires a progressé de 4 % à taux de change constants, tandis que le résultat opérationnel de base a augmenté de 10 % pour atteindre 6,04 milliards de dollars. La marge de base a atteint 41,6 %, en hausse de 2 points. Kisqali (+37 %), Kesimpta (+22 %), Scemblix (+67 %) et Leqvio (+63 %) ont compensé l'érosion due aux génériques, ce que le PDG Vas Narasimhan a qualifié de preuve du "pouvoir de remplacement de l'entreprise".
Novartis a maintenu ses prévisions de ventes à une faible croissance à un chiffre, donc la prévision de bénéfice plus élevée indique des marges attendues plus fortes. Un nombre d'actions plus faible a également contribué à la croissance du BPA en glissement annuel.
Ce que septembre a déjà coûté aux actionnaires de Novartis
Les 1,94 milliard de dollars représentent une dépréciation partielle sur le del-desiran, le médicament contre l'atrophie musculaire au cœur de l'acquisition d'Avidity pour 12 milliards de dollars. Novartis a révélé l'échec sur le critère principal de l'essai HARBOR le 8 septembre, quatre jours après avoir annoncé l'échec de l'essai pour le médicament cardiaque pelacarsen. Les actions cotées en Suisse ont clôturé en baisse de 10,9 %, effaçant environ 26 milliards de francs suisses (32 milliards de dollars) de valeur marchande, selon Reuters. Les ADR ont chuté de 13,9 % à 137,70 $, un mouvement qui intégrait également la nouvelle concernant le pelacarsen, tombée après la clôture américaine du 4 septembre, les marchés étant fermés pour le Labor Day le 7 septembre.
La dépréciation a radié environ 26 % de la valeur comptable de 7,48 milliards de dollars du del-desiran, selon le rapport intermédiaire, laissant environ 5,5 milliards de dollars au bilan pour un médicament qui n'a pas atteint son objectif principal. Ce solde est ce qui est en jeu si Novartis réduit davantage le programme. Cette charge est non monétaire et est exclue du résultat de base.
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La trésorerie est à la traîne par rapport aux bénéfices
La trésorerie libre a chuté de 18 % à 5,1 milliards de dollars au troisième trimestre, contre 6,2 milliards de dollars un an plus tôt. Sur neuf mois, elle s'élève à 14,0 milliards de dollars contre 15,9 milliards de dollars, une baisse de 12 %, tandis que le résultat opérationnel de base n'a reculé que de 1 %.
C'est plus faible, mais pas catastrophique. La trésorerie représentait encore environ quatre fois le résultat net déclaré ce trimestre, car la dépréciation n'a jamais quitté la banque. Mais la trésorerie libre du quatrième trimestre 2025 de 1,66 milliard de dollars était inférieure au résultat net de 2,41 milliards de dollars, donc un autre quatrième trimestre faible en ferait une tendance.
Ce que les actionnaires de Novartis paient
L'action se négocie à 16,4 fois les bénéfices futurs, au-dessus de sa moyenne sur 5 ans de 14,3x. Septembre a fait baisser le multiple de près de 18x, et il ne s'est que partiellement redressé.
Le marché attend un BPA de 8,83 $ cette année, 9,80 $ en 2027 et 10,69 $ en 2028, soit environ 10 % par an. Novartis prévoit une croissance des ventes de 5 % à 6 % par an jusqu'en 2030, donc la marge doit continuer à faire ce qu'elle a fait ce trimestre. La révision à la hausse d'aujourd'hui rend cela plus crédible. À 16,4x, cependant, le prix en tient déjà compte, et l'estimation pour 2027 nécessite une croissance du BPA de 11 % pour une entreprise qui vient de maintenir ses prévisions de ventes.
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