HSBC Holdings (HSBC) a vu son action chuter de plus de 6% à Hong Kong mardi 27 octobre, pour s'établir autour de 133 HK$, après que les résultats du troisième trimestre de la banque se soient légèrement situés en dessous des prévisions. Le bénéfice avant impôts a augmenté de 32% pour atteindre 9,6 milliards de dollars dans le communiqué des résultats du troisième trimestre, et la banque a annoncé un nouveau rachat d'actions pouvant atteindre 1 milliard de dollars ainsi qu'un dividende de 0,10 $.
La hausse de 32% flatte le trimestre. HSBC avait comptabilisé 1,4 milliard de dollars de provisions juridiques au cours de la même période l'année dernière, et leur absence explique l'essentiel de cette performance. Hors éléments exceptionnels, le bénéfice avant impôts a augmenté de 10% pour atteindre 10,0 milliards de dollars. Le chiffre d'affaires de 18,6 milliards de dollars a manqué le consensus de 18,93 milliards de dollars cité par CNBC, et le bénéfice avant impôts s'est établi juste en dessous des 9,69 milliards de dollars attendus.
Le plan de réduction des coûts est en avance
HSBC avait initialement promis des économies annuelles de 1,5 milliard de dollars d'ici fin 2026. Elle a atteint cet objectif en avance et l'a relevé à environ 2 milliards de dollars lors de ses résultats semestriels du 4 août. Fin septembre, elle avait mis en œuvre des économies annualisées d'environ 1,9 milliard de dollars, en dépensant 1,6 milliard de dollars en restructuration pour y parvenir.
Les économies sont visibles dans les chiffres. Les dépenses d'exploitation sur une base cible, la propre mesure des coûts de HSBC, n'ont augmenté que de 1,4% par rapport à l'année précédente, et le ratio d'efficacité des coûts s'est amélioré, passant de 56,6% à 47,4%. Le rendement des capitaux propres tangibles hors éléments exceptionnels était de 18,2%, au-dessus du plancher de 17% que HSBC s'est fixé jusqu'en 2028.
Alors pourquoi l'action a-t-elle chuté ?
Le rachat d'actions de HSBC a diminué
HSBC était autrefois l'un des plus gros acheteurs de ses propres actions. Son nombre d'actions diluées est passé de 20,30 milliards en 2021 à 17,28 milliards sur les douze derniers mois, soit une baisse de 14,9%, avec une réduction d'environ 5% en 2024 et 2025.
Le nouveau programme est beaucoup plus modeste. Au prix actuel, 1 milliard de dollars permet d'acheter environ 59 millions d'actions, soit 0,3% du nombre total. Répéter cela chaque trimestre signifierait que HSBC réduirait son nombre d'actions d'environ 1,4% par an, à peine un quart du rythme récent.
Le capital est la contrainte. Le ratio CET1 de HSBC est tombé à 13,9%, en dessous de sa fourchette cible de 14% à 14,5%, car les actifs pondérés par le risque ont augmenté et les rendements obligataires plus élevés ont réduit la valeur des obligations qu'elle détient pour sa liquidité.
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La gestion de patrimoine stagne
L'autre déception vient de la gestion de patrimoine, le moteur de croissance asiatique sur lequel HSBC a construit son argumentaire. Les commissions de gestion de patrimoine et autres revenus se sont établis à 2,69 milliards de dollars, stables par rapport à l'année précédente, après des croissances de 15% et 23% au cours des deux premiers trimestres, selon Reuters. (HSBC a évoqué les éléments exceptionnels de l'année dernière dans l'assurance et des cessions d'activités, tandis que la distribution d'investissements et la banque privée ont continué de croître.) C'est le chiffre que les détenteurs de Standard Chartered (STAN) surveilleront également, car elle cible les mêmes clients fortunés de Hong Kong et d'Asie.
La valorisation laisse peu de marge pour cela. L'action HSBC se négocie à 10,03 fois les bénéfices NTM, en baisse par rapport aux environ 12x d'août mais toujours au-dessus de sa moyenne triennale de 8,61x.
La revalorisation avait intégré une croissance que ce trimestre n'a pas livrée.
La date que les détenteurs de HSBC doivent noter
Le 1er janvier 2027. HSBC s'attend à ce que les règles finales de Bâle 3.1 augmentent son ratio CET1 d'environ 40 à 50 points de base ce jour-là, bien que l'impact final dépende de la modélisation et des autorisations des superviseurs. Toutes choses égales par ailleurs, cela porterait le CET1 de 13,9% à environ 14,3% - 14,4%, dans la fourchette cible de HSBC. Le bénéfice est équivalent à environ 3,7 à 4,6 milliards de dollars de capital aux niveaux actuels d'actifs pondérés par le risque, mais cela n'établit pas combien HSBC pourra redistribuer via des rachats d'actions.
C'est ce qui décidera de l'action désormais. Si HSBC transforme cette marge de manœuvre en un rachat d'actions plus important lors de ses résultats annuels le 23 février, payer 10 fois les bénéfices pour une activité générant un rendement de 18% reste justifié. Si les rachats restent à 1 milliard de dollars par trimestre tandis que la gestion de patrimoine stagne, le multiple a de la marge pour redescendre vers 8,6x. La plupart des économies annualisées planifiées ont été réalisées, donc le chiffre du rachat en février est le prochain test pour ma thèse.
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