Points clés
- Cantor Fitzgerald a abaissé son objectif de cours sur SK hynix à 250 $ contre 300 $ le 26 octobre et a maintenu sa recommandation Overweight. Le nouvel objectif est 75 % au-dessus de la clôture de lundi.
- SK hynix cote 28 % en dessous de son plus haut de septembre après que le chinois CXMT a revendiqué une conception DRAM plus dense et que les inquiétudes sur les dépenses en IA sont revenues.
- L'objectif de 250 $ correspond à environ 7,4x les bénéfices des douze prochains mois, contre environ 4,2x aujourd'hui, et les analystes ont abaissé leur estimation de bénéfices pour 2027 d'environ 13 % depuis juillet.
- L'objectif de Cantor semble être le scénario le plus favorable tant que le rapport du troisième trimestre de SK hynix du 28 octobre ne montre pas que les prix de 2027 se maintiennent.
C.J. Muse de Cantor Fitzgerald, qui a commencé à couvrir les actions cotées aux États-Unis de SK hynix (SKHY) en août avec un objectif de 300 $, l'a abaissé à 250 $ lundi 26 octobre, tout en maintenant sa recommandation Overweight. Même après cette réduction, 250 $ se situe 75 % au-dessus de la clôture de lundi, l'action étant 28 % en dessous de son plus haut de clôture du 9 septembre.
Le timing est notable. SK hynix publie ses résultats du troisième trimestre mercredi 28 octobre et prévoit d'annoncer son prochain cycle de rémunération des actionnaires en même temps.
La Chine, puis les craintes sur l'IA
À la mi-octobre, le chinois CXMT a revendiqué une conception DRAM plus dense et a déclaré qu'un module mémoire serveur standard basé sur celle-ci serait disponible d'ici fin 2026. Elon Musk a ensuite donné une date à cette inquiétude dans un post sur X du 16 octobre : si la Chine développe la mémoire basse consommation aussi vite qu'elle a développé d'autres produits, "alors 2028 sera une autre histoire." (Il a ajouté que "le HBM est cependant une colline plus difficile à gravir.")
Puis les inquiétudes sur le développement de l'IA sont revenues. CNBC a rapporté le 23 octobre que les craintes sur le marché de l'IA ont fait chuter le Nasdaq cette semaine-là, les néo-clouds étant parmi les plus touchés et les risques de crédit augmentant.
Cantor réduit, et reste optimiste
Muse a commencé sa couverture le 4 août avec un objectif de 300 $, plus du double de la clôture précédente à 142,72 $. À 250 $, il se situe désormais presque exactement sur l'objectif moyen du consensus des analystes à 247 $. L'une des voix les plus optimistes d'août s'est rapprochée de la moyenne du consensus.
Il a toujours l'orientation de la société de son côté. Lors de sa conférence téléphonique du 29 juillet, SK hynix a déclaré qu'"il semble difficile que l'équilibre offre-demande s'améliore sensiblement à court terme", ce qui signifie que la mémoire reste rare. Elle a également déclaré avoir signé des accords à long terme avec environ 10 clients, généralement d'une durée d'environ cinq ans et garantis par des dépôts.
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Est-ce que 250 $ tient la route ?
Les objectifs vont de 152 $ à 320 $ autour de cette moyenne de 247 $. La moyenne a à peine bougé depuis août, où elle était d'environ 245 $, donc la réduction de Cantor se lit comme un optimiste qui revient vers la foule, et non comme la foule qui change d'avis.
Les estimations de bénéfices pointent dans deux directions. Les analystes attendent 27,11 $ par action pour 2026, contre 24,65 $ il y a trois mois, mais leur estimation pour 2027 est de 35,02 $, en baisse par rapport à 40,47 $.
En juillet, les analystes avaient les bénéfices de 2027 à 64 % au-dessus de ceux de 2026. Maintenant, l'écart est de 29 %.
Sur la base de ces estimations, l'action se négocie à environ 4,2x les bénéfices des douze prochains mois. Les 250 $ de Cantor correspondent à environ 7,4x, donc l'objectif nécessite que les investisseurs paient un multiple bien plus élevé pour des bénéfices que les analystes continuent de réduire.
La mémoire a déjà connu cela
Un fabricant de mémoire avec des marges records obtient rarement un multiple élevé, car les investisseurs ont vu ce qui arrive ensuite. SK hynix a réalisé une marge opérationnelle de 76 % au deuxième trimestre 2026. Après son pic de 2018, le bénéfice opérationnel a chuté de 87 % en 2019, et elle a affiché une perte opérationnelle de 7,7 billions de wons en 2023.
C'est pourquoi un multiple d'environ 4x ne me semble pas bon marché. Le marché valorise SK hynix comme si ces bénéfices étaient proches du pic, et 250 $ demande aux investisseurs de payer plus pour les bénéfices de 2027 que les analystes ont réduits d'environ 13 % depuis juillet. Tant que le cycle ne montre pas qu'il peut durer plus longtemps que les deux derniers, je traiterais l'objectif de Cantor comme le scénario le plus favorable.
Ce que SK hynix doit prouver mercredi
Ce que la direction dira sur les prix du HBM en 2027 est ce qu'il faut surveiller. En juillet, elle a déclaré que ces négociations étaient toujours en cours, et leur issue pèsera lourdement sur la poursuite ou non de la baisse de l'estimation pour 2027. SK hynix annoncera également de nouvelles rémunérations pour les actionnaires avec les résultats, en plus du rachat d'actions de 40 billions de wons qu'elle a terminé le 23 octobre. Des rémunérations plus importantes soutiendraient l'action, mais elles ne changent pas ce que l'entreprise gagne. Pour que le multiple de 7,4x de Cantor semble raisonnable, l'estimation pour 2027 doit d'abord cesser de baisser.
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