Points clés
- L'action Alphabet a progressé de 21% sur l'année écoulée mais se situe 22% en dessous de son plus haut de mai, après que la société a commencé à financer son développement de l'IA par de nouvelles émissions d'actions et un budget d'investissement bien plus important.
- La correction semble excessive : l'action se négocie exactement à son PER forward moyen sur cinq ans, et les analystes anticipent une croissance du BPA normalisé d'environ 24% par an jusqu'en 2028.
- Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre a augmenté de 24% et Google Cloud a progressé de 82%, mais le flux de trésorerie disponible est devenu négatif pour la première fois depuis l'introduction en bourse d'Alphabet.
- Les résultats du troisième trimestre seront publiés après la clôture du mercredi 28 octobre et montreront si la croissance de Cloud peut justifier une facture de dépenses encore plus importante en 2027.
Alphabet (GOOG) a progressé de 21% sur l'année écoulée (à la clôture de lundi), mais elle est stable en 2026 et se situe 22% en dessous de son plus haut de mai.
Cette divergence raconte l'histoire. L'intégralité de la hausse sur un an est intervenue avant janvier : l'action a terminé 2025 à peu près au niveau où elle se négocie aujourd'hui. Cette année, elle a grimpé jusqu'à un plus haut en mai grâce à la croissance de Cloud, puis a tout reperdu une fois qu'Alphabet a commencé à payer pour son développement de l'IA. Alors que les résultats du troisième trimestre sont attendus après la clôture du mercredi 28 octobre, je pense que la correction est allée trop loin.
Gemini 3 et Cloud ont fait le travail
La hausse a commencé lorsque Google a publié Gemini 3 le 18 novembre 2025, et l'action a progressé de 3% le lendemain. Quelques jours plus tard, The Information rapportait que Meta Platforms (META) était en discussion pour dépenser des milliards dans les puces TPU de Google.
Le rapport du premier trimestre du 29 avril a ajouté l'étape suivante. Les ventes ont augmenté de 22% pour atteindre 109,9 milliards de dollars, le chiffre d'affaires de Cloud a bondi de 63%, et le carnet de commandes de Cloud a presque doublé en trois mois, pour dépasser 460 milliards de dollars. (C'était également le premier trimestre où son carnet de commandes incluait les contrats d'un an ou moins, donc une partie du bond provient de la nouvelle définition.) L'action a bondi de 10% le lendemain et a atteint son pic en mai.
Puis la facture d'Alphabet est arrivée
En juin, Alphabet a levé 49,6 milliards de dollars via de nouvelles émissions d'actions, dont 10 milliards de Berkshire Hathaway (BRK.B), et a mis en place un programme pour vendre jusqu'à 40 milliards de dollars supplémentaires, principalement pour couvrir les impôts sur les attributions d'actions aux employés. Elle a racheté 28,3 milliards de dollars d'actions au premier semestre 2025, et aucune au premier semestre 2026.
Dans son rapport du 22 juillet, le chiffre d'affaires a augmenté de 24% pour atteindre 119,8 milliards de dollars, et la croissance de Cloud s'est accélérée à 82%. Mais Alphabet a relevé ses prévisions de dépenses d'investissement pour 2026 à 195-205 milliards de dollars, et le flux de trésorerie disponible s'est établi à -5,9 milliard de dollars, son premier trimestre négatif en tant que société cotée. L'action a chuté de 7% le lendemain.
Les dépenses d'investissement avaient déjà presque quadruplé entre 2021 et 2025.
Les prévisions pour cette année sont plus du double des 91,5 milliards de dollars de 2025.
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Octobre a ajouté de la pression
Le 15 octobre, Reuters a rapporté que certains investisseurs d'Anthropic discutaient d'une valorisation en bourse plus faible, et Scotiabank estime qu'Anthropic représente environ 22% du carnet de commandes de Google Cloud. Le 20 octobre, le PDG Sundar Pichai a déclaré que Cloud renonçait à une partie de son chiffre d'affaires pour que DeepMind obtienne la puissance de calcul en premier, qualifiant ses besoins de "non négociables". Un jour plus tard, Meta a légèrement relevé le bas de sa propre fourchette de dépenses d'investissement pour 2026, un autre signe que les dépenses du secteur ne ralentissent pas.
Ce qu'Alphabet doit montrer mercredi
Les analystes attendent un chiffre d'affaires du troisième trimestre proche de 128 milliards de dollars, en hausse d'environ 25%. Les indicateurs les plus importants sont la croissance de Cloud par rapport aux 82% du trimestre dernier et toute information précoce sur les dépenses d'investissement 2027, le flux de trésorerie disponible 2027 étant déjà attendu autour de -37 milliards de dollars.
Cette facture est plus facile à avaler si le PDG de Google Cloud, Thomas Kurian, a raison. Lors de la conférence Communacopia + Technology de Goldman Sachs le 8 septembre, il a déclaré que les serveurs IA d'Alphabet s'amortissaient en moins de deux ans en moyenne, et ses propres puces en environ la moitié de ce temps.
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Les analystes s'attendent toujours à ce que le BPA normalisé passe de 11,89 $ en 2026 à 18,16 $ en 2028, soit environ 24% par an.
Et l'action n'est pas valorisée pour une performance héroïque. À la clôture de lundi, Alphabet se négociait à environ 23x les bénéfices forward, exactement à sa moyenne sur cinq ans et bien en dessous des 33x atteints le 30 avril. Payer 23x pour des bénéfices croissant d'environ 24% par an est un prix juste pour une société dont le résultat d'exploitation de Cloud a plus que triplé pour atteindre 8,8 milliards de dollars au dernier trimestre.
Le scénario baissier est réel, mais il est plus étroit que ne le suggère la correction. La levée de 49,6 milliards de dollars représente un peu plus de 1% de la valeur de marché d'Alphabet. Le problème plus profond est la trésorerie : les analystes ne s'attendent pas à ce que le flux de trésorerie disponible redevienne positif avant 2028. Le prix cible moyen de 422 $ se situe environ un tiers au-dessus de la clôture de lundi.
Mercredi, c'est là que cette thèse sera testée. Une croissance de Cloud se maintenant près de 80% la soutiendrait. Un net ralentissement accompagné d'une nouvelle hausse indéterminée des dépenses d'investissement repousserait le retour sur investissement plus loin, et j'attendrais le trimestre suivant avant d'ajouter davantage.
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