Caterpillar vient de franchir la barre des 1 000 dollars grâce à l'accord stratégique entre Microsoft et Chevron. Faut-il encore acheter l'action CAT alors qu'elle atteint des sommets historiques ?

Chiffres clés de l'action Caterpillar

• Cours actuel : 1 057,01 $
• Cours cible : environ 1 390 $
• Cours cible du marché : environ 950 $
• Rendement total potentiel : environ 32 %
• Taux de rendement interne annualisé : environ 6 % par an
• Fourchette sur 52 semaines : de 382,75 $ à 1 057,07 $
• Perdue maximale (l'année dernière) : 13,88 % (30 mars 2026)

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Que s'est-il passé ?

Caterpillar (CAT) vient de faire quelque chose qu’un fabricant d’engins de chantier n’est pas censé faire. Le titre a clôturé à 1 057,01 $ le 25 juin, un record historique, en hausse de 6,29 % en une seule séance et au-dessus de tous les objectifs de cours fixés par Wall Street. Les analystes estiment en moyenne que sa juste valeur se situe autour de 950 $, soit environ 10 % de moins que le cours actuel de l’action. L’entreprise, qui fabrique des bulldozers et des camions miniers, est désormais cotée comme une valeur liée à l’intelligence artificielle.

La raison, c’est l’énergie. Le marché considère Caterpillar comme un titre lié à l’IA, car son segment « Power and Energy » fabrique les moteurs et les turbines qui assurent le fonctionnement des centres de données. La dernière preuve en date est survenue le 22 juin, lorsque Chevron et Microsoft ont finalisé le projet Kilby, un accord de 20 ans visant à fournir environ 2,67 gigawatts à un centre de données de l’ouest du Texas. La majorité des turbines proviennent de GE Vernova, tandis que Solar Turbines, filiale de Caterpillar, fournit une capacité supplémentaire. Ce jour-là, le titre a franchi pour la première fois la barre des 1 000 dollars et a continué à grimper jusqu’au 25 juin.

Le décor est planté pour la bataille. Les optimistes affirment que cette réévaluation est permanente : un carnet de commandes record et un contrat de 20 ans prouvent que la demande est durable, et que la prime devrait donc se maintenir. Les pessimistes estiment quant à eux qu’une entreprise de machines soumise à des pressions sur ses marges et affichant une valorisation record a déjà intégré dans son cours des années de bonnes nouvelles. La question à laquelle le marché ne peut pas encore répondre est de savoir s’il est rationnel ou imprudent d’acheter à des niveaux records, bien au-dessus de l’ensemble du marché.

La demande est réelle, et le carnet de commandes le prouve

Commençons par ce qui ne fait pas débat. Au premier trimestre 2026, le chiffre d’affaires a progressé de 22 % en glissement annuel pour atteindre 17,4 milliards de dollars, et le bénéfice ajusté de 5,54 dollars a dépassé le consensus de 4,64 dollars, soit une surprise d’environ 19 %. Le segment Énergie et électricité a été le moteur du trimestre avec un chiffre d’affaires d’environ 7,0 milliards de dollars, et le carnet de commandes total a atteint un niveau record de près de 63 milliards de dollars, en hausse de 79 % par rapport à l’année précédente.

Ce carnet de commandes constitue l’argument haussier. Un fabricant d’équipements cycliques vit généralement au quart-an, en s’appuyant sur des commandes à cycle court. Un carnet de commandes record, associé à un contrat d’électricité de 20 ans, offre à Caterpillar une visibilité pluriannuelle sur son chiffre d’affaires que les investisseurs dans le secteur des machines ont rarement l’occasion d’obtenir ; c’est pourquoi le marché le considère désormais comme un fournisseur d’infrastructures à cycle plus long plutôt que comme une entreprise purement cyclique.

L’argument le plus convaincant expliquant pourquoi la demande perdure est venu d’une réunion d’investisseurs organisée par Bank of America le 19 mai, au cours de laquelle Jason Kaiser, président du groupe Power and Energy, a consacré une heure à présenter l’activité. Ses commentaires ont abordé les deux points qui inquiètent le plus les baissiers : la surcapacité et les marges.

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Pourquoi la direction estime que la phase d’expansion ne s’interrompra pas

Caterpillar augmente sa capacité de production de moteurs à pistons pour la porter à trois fois les niveaux de 2024, et celle des turbines à 2,5 fois. Si la construction ralentit, cette capacité deviendra un passif. M. Kaiser a avancé trois raisons pour lesquelles cela ne se produira pas.

Premièrement, les contrats protègent contre les risques de baisse. Les accords avec les principaux clients prévoient désormais « tantôt des pénalités d’annulation, tantôt des paiements anticipés », a déclaré M. Kaiser ; les clients paient donc s’ils se retirent. Deuxièmement, la même plateforme de moteur qui alimente un centre de données alimente également la compression de gaz dans les gazoducs et les camions miniers ; la demande peut donc être réorientée si l’activité des centres de données ralentit. Troisièmement, le volume des services est important : un générateur à gaz fonctionnant 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7 offre « 40 fois plus d’opportunités de services sur toute sa durée de vie » qu’un groupe électrogène diesel de secours, selon M. Kaiser. À mesure que Caterpillar s’oriente vers l’alimentation électrique principale, ce flux de revenus récurrent à forte marge issu des pièces détachées et des services augmente avec chaque unité vendue.

Le hic : les marges et le multiple

C’est là que les choses se compliquent. La demande est bien réelle, mais la rentabilité n’a pas suivi. La marge d’exploitation du pôle Énergie s’est établie à environ 21 % au premier trimestre, en baisse de 170 points de base par rapport à l’année précédente, sous l’effet combiné des tarifs et des coûts liés à la montée en puissance des capacités. M. Kaiser a été sans détour : « Nos ventes ont augmenté de 22 %, notre bénéfice de 13 %, mais notre marge a reculé de 170 points de base. » La direction a estimé les coûts liés aux tarifs pour l’ensemble de l’année entre 2,2 et 2,4 milliards de dollars, et le segment « Resource Industries », axé sur l’exploitation minière, a vu son bénéfice chuter d’environ 39 %, avec une marge tombée à 10,0 %.

Le tableau opérationnel se caractérise donc par un chiffre d’affaires record, mais des marges qui évoluent dans la mauvaise direction, et la valorisation n’a pas attendu que cette situation se résolve. CAT se négocie à environ 53 fois les bénéfices passés et à environ 42 fois les bénéfices prévisionnels, ce qui est bien supérieur à des concurrents comme Cummins (CMI), qui se situe près de 24 fois. En termes de rapport entre la valeur d’entreprise prévisionnelle et le chiffre d’affaires, Caterpillar s’établit à 6,73 fois, contre une médiane de près de 1,1 fois pour ses concurrents. Une certaine prime est justifiée, puisque Caterpillar affiche des marges plus élevées et une activité « Power » à croissance plus rapide que celle d’un constructeur de moteurs de camions. Mais un écart aussi important signifie que le marché paie intégralement la thèse de la puissance de l’IA, avant même que les marges ne la confirment. Il convient de rappeler que, dans le cadre du contrat qui a propulsé l’action à un niveau record, Caterpillar était le fournisseur secondaire de turbines, et non le principal.

Cette tension reste tenable si le carnet de commandes se transforme en revenus récurrents liés aux services, comme l’a décrit Kaiser. Elle s’amenuise rapidement si les marges déçoivent ou si les dépenses des hyperscalers ralentissent. C’est pourquoi l’objectif moyen des analystes se situe en dessous du cours actuel, alors même que des banques comme JPMorgan tablent sur un cours supérieur à 1 100 dollars.

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Analyse avancée du modèle TIKR

• Cours actuel : 1 057,01 $
• Cours cible : ~1 390 $
• Rendement total potentiel : ~32 %
• Taux de rendement interne annualisé : environ 6 % par an

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Le scénario principal du modèle TIKR valorise Caterpillar à environ 1 390 $, soit un rendement total proche de 32 % sur les 4,5 prochaines années, ou environ 6 % par an. Le cours d’entrée se situe à son plus haut historique, ce qui place les calculs dans un contexte exigeant.

Deux facteurs viennent étayer ces prévisions : le volume des activités « Énergie et électricité », tiré de la demande des centres de données, et celui des « Industries de la construction », porté par les dépenses d’infrastructure, qui, ensemble, génèrent une croissance du chiffre d’affaires d’environ 7 % par an. Le moteur de la marge est la marge bénéficiaire nette, qui devrait s’étendre vers 17 % à mesure que les services prennent de l’ampleur. Le principal risque est celui évoqué dans cet article : la pression exercée par les droits de douane et les coûts de mise en service sur un multiple ne laissant aucune marge d’erreur.

Dans le scénario optimiste, le cours de l’action pourrait avoisiner les 2 240 dollars, avec un rendement supérieur à 110 % et un TRI de 9 % si la demande en électricité se maintient et que les services connaissent une croissance composée. Dans le scénario pessimiste, le TRI s’établirait à environ 3 %, ce qui représente une maigre récompense pour un achat au plus haut.

Conclusion

Le chiffre qui fera pencher la balance est la marge du segment Énergie et électricité, qui sera publiée avec les résultats du deuxième trimestre début août. La direction qualifie le recul du premier trimestre de transitoire. Le deuxième trimestre sera décisif. Si la marge du segment remonte au-dessus de 22 %, les vents contraires auront été temporaires et la prime de valorisation aura une justification solide. Si elle reste à 20 % ou moins, avec un alourdissement supplémentaire lié aux tarifs, l’action se négocie à plus de 50 fois les bénéfices pour une entreprise dont la rentabilité continue de baisser. À un niveau record et au-delà de tous les objectifs des analystes, ce n’est pas une distinction négligeable. Surveillez l’évolution de la marge début août.

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